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一、法国大选为什么备受关注
法国大选即将于本周迎来第一轮投票，在过去的数月里，大选选情依然胶着，全球资本市场均严阵以待。因在欧盟内部长期扮演核心角色，法国大选不仅关乎法国一国的未来，并且直接决定着欧洲一体化的成败。
2016
年黑天鹅事件频发，英国无事生非的脱欧、特朗普简单粗暴的搅局，再加上欧盟几个国家今年“时宜不适”的大选，意大利和希腊甚至已在出售国债。现今的欧盟不再是坚不可摧的堡垒，而是座摇摇欲坠的大厦险情频生。2017年法国大选表现出的民族主义和孤立主义，使得本次大选成为全球关注焦点。将会对欧盟甚至全球资产产生巨大的震动，影响不可小觑。
二、法国选举制度及大选时间安排
法国总统由全体选民直接投票选举产生，任期五年，可连任一次。法国总统选举采用“多数两轮投票制”，即由选民直接选举总统，分两轮投票。第一轮中可以有多个候选人代表多个政党参选，在第一轮投票中得票率超过半数的候选人则直接当选总统，否则由首轮选举中得票最高的两位候选人进入第二轮选举投票，得票最高者当选总统。第二轮投票在第一轮投票后的第二个星期日举行。如进入第二轮的两名候选人中有人退选，则由第一轮得票的顺序递补（但其得票率应达到5%）。
另外，从法国的政治制度来看，法国实行半总统半议会制度。总统是国家的权力核心，除了有法令签署、军事和外交权、国家文武官员任命等一般权力外，还有权任免总理和组织政府、举行公投、解散国民议会等，权利巨大。
三、候选人政治主张及民调分析
1
、主要候选人政治主张
在此，我们主要从以下方面总结呼声最高的前四位候选人的竞选政治主张，分别是勒庞、马克龙、菲永，梅朗雄。
根据最新民意调查显示，在政治主张中国家安全问题是法国选民对总统选举最为关切的问题。金融危机之后，法国长期经济低迷，失业率高企（见下图），经济陷入衰退。2012年开始，法国一系列改革成效不显著，引发民众不满。在安全问题上，欧洲难民的涌入导致法国出现了较多的恐怖袭击，安全问题成为法国民众的主要诉求。可以说，当前法国大选候选人，谁能更好的处理国家安全问题，谁便能赢得总统的宝座。
图1 法国GDP增长率 ：不变价同比 来源：Bloomberg
图2 法国失业率：季调图 来源：Bloomberg
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、民调情况及分析
法国不同于美国，法国民众政治关注度和参与度较高，大选投票率一般有70%—80%，而美国大选的参与率近55.3%。所以相对而言，民调有较高的参考性。
本次法国大选可能是有史以来最为焦灼的，目前的选情依然是扑朔迷离，目前声势领先的四位候选人成“四分天下”格局，都有可能杀进双强对决的第二轮投票。据最新BVA民调显示，极左翼梅朗雄和右翼菲永的支持率持平均为20%，极右翼勒庞支持率22%。菲永因“空饷门”民望大跌，马克龙成为法国大选新的热门人选，最新支持率为23%，但目前支持率领先的四位候选人民调差距在3%以内。另据4月19日最新的BVA民调显示，在第二轮投票中，马克龙对勒庞将以65%对35%击败勒庞。但具体的大选情况，仍需我们继续期待。
据摩根士丹利4月18日报告显示，根据他们的估算，马克龙应该可以赢得美国大选，随后推动法国进行结构性和财政性改革。法国国内的政治分裂，可能会使得温和的选民转而支持位于政治光谱两端的极左或极右政党，然而大摩认为发生勒庞胜出这样统计分布上的误差事件，仍是非常极端的情况。
在三位候选人中，最受人关注当属勒庞，勒庞当选概率上升会使法国退出欧盟的概率上升，整个选举过程金融市场的表现类似于美国退欧和特朗普当选。就法国的选举制度、经济形势和内部环境而言，我们需对勒庞可能当选保持谨慎态度。
第一、 法国实行“两轮普选”制度可防止非主流极端（激进）政党当选总统。从法国的选举历史来看，在第一轮投票中一般有较多候选人，股第一轮投票就取得过半数支持的可能性极低；而第二次投票是选民的再评估，一般而言选民会更理性甚至保守，会倾向于选择更加安全的候选人，也就是会倾向选择比较主流的候选人，这种想法似乎一直根植与法国。而勒庞所在的国民阵线和议会议员来看，只是一个非常非主流的政党。
第二、 从法国当前不佳的经济形势及内部环境来看，近两年法国GDP增长乏力，落后于欧元区和欧盟整体；失业率在8%-10%水平徘徊，并伴随巨大的财政赤字和连年攀升的政府债务。综合不佳的国内环境增加了法国大选的可能性。另外，勒庞虽然有希望当选，但国民针线在议会上只占2个席位，也无法控制议会。
根据民调的市场倾向结果是，独立的中间派候选人马克龙和极右翼候选人勒庞杀进双强对决的第二轮投票，马克龙在第二轮投票中胜出，当选总统。
四、市场预期发酵
在大选结果公布之时，勒庞代表的极右翼势力表现出的强烈分离倾向是引发金融市场动荡的主要原因。目前，全球民粹主义盛行，特朗普的意外上位，似乎为勒庞的当选增加了信心。加上法国当前的经济环境和勒庞从底层工人获取民意支持的能力，仍需谨防法国大选出现黑天鹅事件。而且从近期的市场表现来看，在一定程度上反映了对法国大选的担忧。
图3 法国德国10年期国债利差 来源：Bloomberg
因市场担心极右翼获胜并脱欧，投资者在风险较低的德国国债中寻求避险。自1月27日以来，法国和德国的10年期国债收益率走势出现明显背离。两者收益率之差创下近四年来新高。尽管此后两国国债收益率差略有缩窄，但由于近期勒庞的民调支持率领先优势不断扩大，2月17日以来法国国债收益率攀升，收益率差进一步拉大，本周一曾一度触及80个bp，最终收盘于73.1个bp。
图4 法国德国2年期国债利差 来源：Bloomberg
再看2年期国债，法国对德国收益率溢价持续扩大至50个bp以上，上一次出现这么大的利差水平，还是在2011年欧债危机期间呢。
图5 25 Delta Risk Reversal 来源：Bloomberg
从外汇市场的情绪指标 25 delta Risk Reversal 来看，一个月期欧元看空期权比看涨期权贵了4多个bp，接近欧元诞生以来最高水平。这样的紧张程度，持平2011欧债危机、大大超越2008金融危机。可以看出市场提前布局对冲欧元暴跌风险，创历史新高，超过美国退欧时期。
图6 欧股恐慌指数 来源：Bloomberg
欧洲STOXX50指数也开启巨震模式，其隐含波动率走得陡峭已高达47，说明股票投资者也一样慌的很，开始抢购保险。
由于欧元区政治风险加大，2月份以来市场上出现了美元与黄金齐涨这一罕见的现象。由于法国大选导致的对法国脱欧的担忧使得欧元区资金出逃，美元、日元、黄金成为了短期资金的最佳去处。二月份以来，黄金持续上涨，至四月初收于1298点，升至3个月最高位。美元指数也一度占上100，扭转了1月份以来的下跌趋势。
图7 黄金与美元指数走势 来源：Bloomberg
图8 黄金与日元走势 来源：Bloomberg
五、大选对全球市场的影响及猜想
由于勒庞代表的极右翼势力表现出的强烈分离倾向对金融市场的影响最大，我们重点对其进行分析：
表1 勒庞领先在大类资产方面影响 来源：小哈图整理
勒庞获胜，这是市场最担心的情景。勒庞一旦当选就将推动法国退出欧洲的进程，最直接的冲击是欧元汇率贬值，引发德国债券、美国国债和黄金大幅度上涨，以欧洲股票指数为代表的权益类资产会下跌。
这里，我们引用中信建投证券的分析，经过模拟分析后发现：勒庞第二轮当选的当日，会存在一个小幅的负向冲击，随后股市迅速反弹，这在英国退欧和特朗普当选过程中都存在着相同的结果。出现这种现象的原因是原本市场的担心随着不确定性的落地而消除，市场会出现响应的反弹。长期的后续影响将随着事件的推进进一步演化。在这种情景下，我们建议投资者事前保持谨慎，在靴子落地的时刻开始加仓，获取不确定性消除后的收益。
马克龙胜出仍然是策略分析中的基本场景，欧元压力缓解的可能性最大，这与通常预期相同。欧元将出现小幅度的升值，带动市场在短期内小幅度上升，随后迅速回落，市场的表现相对平淡。在这种情况下，市场重新恢复到原有状态，并开始反应新的信息。在这种情景下，我们建议投资者不宜过分乐观，保持对市场的谨慎关注。
大摩认为，如果马克龙在第二轮投票中领先优势不足5%,欧元利差仍将扩大，欧元/美元将再跌2%，没有传统大党背景的马克龙也将在6月中旬议会改选后，受制于议会。若马克龙选票优势超过5%，大获全胜，大摩认为欧元/美元则将升破1.0925阻力位，直奔1.1500而去。
总之，从长期来看，不管是马克龙还是勒庞当选之后，都需要密切关注其随后推行的政策和措施。不管在国民议会还是上议院，两位领先候选人所属党派相对主流的社会党和共和党来说，仍是少数党派，且候选人在第一轮就取得过半票数的可能性微乎其微。本周是法国第一轮投票的冲刺周，面对“最难预测”的法国大选，欢迎大家在下方留言你觉得最可能胜选的候选人，说出你的看法共同探讨。
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