【广发汽车】乘用车油耗、新能源双积分政策正式发布，细节仍需完善

核心观点

9月27日，工信部、财政部、商务部、海关总署、质检总局五部委正式发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》（下称“双积分政策”），该办法将于明年4月1日起施行。

相对6月发布的征求意见稿，正式发布的双积分政策主要有以下变化点：

1）从实际角度出发，新能源积分比例要求延期及19、20年合并核算为车企提供了一定的过渡期：新能源汽车积分比例要求从19年开始实施，且19年新能源正积分等额结转至20年，19年新能源负积分可由20年正积分抵偿。

2）覆盖面进一步扩大：进行新能源积分比例考核的车企由年产或进口5万辆以上改为3万辆以上，按16年产量或进口量，进行比例考核的车企由57个上升至69个，力帆、郑州日产、北汽福田及进口车企中的大众、斯巴鲁、福特等都将纳入考核。

3）鼓励燃料电池车性能提升：燃料电池乘用车积分由原来的续航里程决定的定值4和5分，改为系统额定功率的0.16倍。

管理层在新能源汽车发展初期提供补贴及延迟新能源汽车积分比例实施时间，旨在降低对汽车行业带来的经营动荡，为其提供足够的过渡支持与过渡时间，而逐渐减少补贴和在政策上规定新能源汽车积分比例，则表明其发展新能源汽车的决心及鼓励车企摆脱补贴依赖、专注于提升自身竞争力。

新能源积分比例要求延期至19年实施，但我们认为政策总体上仍会促进明年新能源汽车销量的提升。尽管明年新能源汽车积分比例不进行考核，但油耗考核开始实施，新能源汽车正积分仍可抵消油耗负积分，企业平均油耗超标车企有充足动力发展自身新能源汽车。当然，油耗检测的规范性、生产一致性问题也是需要落实的细节问题。此外，当前发布的文件总体上重在引导，而积分交易方式、积分价格等要点内容暂时缺失，建议关注后期积分交易细则文件的发布。

管理层对新能源汽车的补贴思路已由超额利润补贴转向覆盖成本基础上的合理利润补贴，且未来会逐步退出。长远来看，油耗、新能源双积分政策的推出将接力政府补贴，在供给端支撑新能源汽车产业的发展。新能源汽车投资视野上，投资者应该更加重视公司的核心竞争力和市场化驱动力。新能源汽车板块，我们推荐江淮汽车、上汽集团、华域汽车。

新能源汽车政策调整；汽车行业景气度不及预期。

张乐，首席分析师

暨南大学企业管理专业硕士，华中科技大学发动机专业学士，5年半汽车产业工作经历，7年卖方研究经验。新财富最佳汽车行业分析师2016年第一名，2015年第四名，2014年第五名，2011、2012、2013年入围；2016年第三届中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师IAMAC奖第一名，2014、2015年第三名；水晶球、金牛奖评比中多次上榜和入围； 2012年加入广发证券发展研究中心。

闫俊刚，资深分析师

吉林工业大学汽车专业学士，13年汽车产业工作经历，3年卖方研究经验，新财富最佳汽车行业分析师2016年第一名、2015年第四名、2014年第五名团队成员，2013年加入广发证券发展研究中心。

唐晢，高级分析师

复旦大学金融学硕士，浙江大学金融学学士，CPA，新财富最佳汽车行业分析师2016年第一名、2015年第四名、2014年第五名团队成员，2014年加入广发证券发展研究中心。

刘智琪

复旦大学资产评估硕士，复旦大学金融学学士，新财富最佳汽车行业分析师2016年第一名团队成员，2016年加入广发证券发展研究中心。

李爽

复旦大学金融硕士，南京大学理学学士，2017年加入广发证券发展研究中心。