有色金属行业估值合理，商品价格上涨叠加公司成长逻辑，迎来双击时刻。
报告日期：2020年11月23日
有色金属行业估值合理，商品价格上涨叠加公司成长逻辑，迎来双击时刻。
叠加成长属性，部分优质矿石公司迎来三级。
库存去化彻底，疫情底部加油。2018年起行业进入库存周期的去库存阶段，先后叠加我国去杠杆和中美贸易关系摩擦，去库存在2019年底结束，去化较为彻底。2020开始行业步入补库存阶段，一季度遇新冠疫情全球爆发，补库存暂时终结，但全球央行货币宽松叠加财政宽松，全球经济逐步恢复，补库存继续。较为彻底的去库，和货币财政宽松将使得本轮补库行为较为波澜壮阔。
金属价格：补库存遇到供应趋紧。铜需求偏周期，但长期看因电气化，铜需求量缓慢增长。但因前些年的资本开支下滑，导致铜供应增速放缓，长期供需偏紧。铝行业供应测改革造成的产能天花板日趋临近，指标转移导致电解铝投资难度加大，新增产能放缓。疫苗进展顺利，海外经济复苏的预期下，铜铝价格有望继续上行。全球复苏背景下，黄金价格稍作调整，后续将与基本金属同涨。能源金属钴锂伴随需求复苏，价格从历史低谷逐步走出。稀土等小金属需求火爆，价格上涨。
盈利和估值双击。我国有色金属矿山企业大浪淘沙，全球范围内竞争力强大，在周期低点的全球范围内大量资本开支，开始逐步转换为产能和产量。业绩增长来自于价格上涨和低成本产量增长。由此推荐有色低估值高增长三叉戟：盛屯矿业、西部矿业和紫金矿业。电解铝推荐有成长性的云铝股份、神火股份、南山铝业等。锂推荐成长性较强的盛新锂能和赣锋锂业等。锂电铜箔推荐嘉元科技和诺德股份。
军工和新材料需求加速。我国军费开支稳步提升，自主研发的飞机、发动机等步入量产期。对军工材料需求爆发。军工材料在军工产业链最上游，兼具库存长尾效应和业绩释放领先性，且相关公司估值较为合理。需求爆发，带来业绩高速增长，钛合金和高温合金材料迎来投资机遇，持续性强。军工新材料推荐：宝钛股份、抚顺特钢、钢研高纳、西部超导（军工联合覆盖）、楚江新材等。新材料公司继续推荐：博威合金和东睦股份。
风险提示：（1）需求不及预期；（2）商品价格下滑；（3）公司经营风险。
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
刘文平：
招商证券有色金属首席分析师。
中科院理学硕士，中南大学本科。
8
年有色金属和新材料研究和投资经验。
曾获金牛最佳分析师、水晶球最佳
分析师、金翼分析师、同花顺最具影响力分析师、
wind
最具
影响力分析等。
刘伟洁：招商证券有色研究员。中南大学硕士，9年有色金属行业研究经验。2017年加入招商证券。
马晓晴：有色钢铁行业分析师，香港中文大学硕士，2018年3月加入招商证券，曾任职于天风证券，3年钢铁行业研究经验。
公司短期评级
以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：
强
烈推荐：
公司股价涨幅超基准指数 20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上
公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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