公司公告2017年年报：业绩同比增长17%，基本符合预期。
1）财务数据：业绩基本符合预期。
报告期内实现营业收入1274.89亿元，同比增长11.05%，归属净利59.14亿元，同比增长16.97%，EPS0.6元。ROE12.8%，同比提升4.6个百分点。与我们此前报告60.5亿业绩预测基本一致。（差异2.2%）
2）分季度看收入：淡季不淡。
Q1-4实现收入分别为310、293、358及314亿元，同比分别增长10.6%、12.6%、9.9%及11.4%。四季度淡季收入增速为全年次高点，淡季不淡趋势延续。
3）分季度看利润：三季度盈利历史新高，四季度淡季减亏。
Q1-4分别实现归属净利15.5、12.2、42.8及-11.4亿元，三季度旺季盈利创历史新高，四季度虽然亏损，但较2016年四季度减亏2.5亿元。
4）经营数据：客座率同比提升。
全年RPK增速11.9%，其中国内10.7%、国际16%；ASK增速9.6%，其中国内8.2%，国际14.2%。
客座率82.2%，同比提升1.7个百分点，其中国内82.54%，国际81.67%，同比分别提升1.8和1.22个百分点。
5）客公里收益：国内线止跌，国际线明显跌幅收窄
公司客公里收益0.49元，同比下滑2%（2016年为同比下滑5.66%），其中国内持平为0.53元（16年为下滑3.6%），国际下滑7.5%至0.37元，（较16年下滑11.1%明显收窄），变化幅度与半年报中披露相同。
2017年南航以客座率提升为主，表现领先行业，而国内航线票价由负转平，国际航线票价水平同比跌幅明显收窄。展望2018年，全行业供需结构将改善的情况下，公司在票价收益端更可期待。
6）机队规划：18-20年逐年增速放缓。
截至2017年公司运营754架飞机，预计2018-20年分别净增86、76及63架，增速为11.4%、9%、6.9%，至2020年达到979架总规模。（18年引进115架，退出29架；2019年交付105架，退出29架，2020年引进89架，退出26架）。
7）员工：
公司2017年新招员工4446人，其中飞行员634人，同比分别增长4%及7%。
8）成本费用端：
油价上涨导致成本增速超过收入增速，受益人民币升值财务费用大幅下降。
营业成本1116.87亿，同比增长15.90%。
2017年布油均价同比上涨21%，国内综合采购成本同比提升24.8%，油价涨幅以及耗油量的提升，使得燃油成本同比大涨34%，占比由25%提升至29%。
销售费用69.67亿，同比增长8.83%；销售费用率5.5%，较2016年下降0.1个百分点。
管理费用35.99亿元，同比增长17.46%；管理费用率2.7%，较2016年提升0.2个百分点。主要系工资及福利同比提升15%（3.2亿）
财务费用大幅下降：
因报告期内，人民币对美元升值6.1%，公司汇兑收益17.9亿元，使得财务费用同比大幅下降80.8%至11.21亿元。
敏感性：
人民币对美元波动1个百分点，影响公司净利润2.78亿元
油价波动10%，影响公司成本31.9亿元。
2.油价上涨加四季度传统淡季，亏损是航空公司常态，南航减亏2.5亿
收入端
：四季度公司收入端同比增长11.4%，为全年增速次高点。
成本端：
同比增长15%，主要因油价同比涨幅较大，国内油价综合采购成本均价4401元/吨，同比提升17.4%；国际油价同比增长19.7%；考虑国内国际用油比，预计油价同比提升18%。
成本上涨超过收入端，使得毛利率下滑。
费用端：
管理费用率同比提升1个百分点，超过全年平均水平，预计主要系四季度工资福利的增长。
此外，公司资产减值损失：4.4亿元
公司依照飞机处置计划对机龄较长的部分波音及空客型号飞机及相关资产进行评估，对相关资产计提了人民币约3.14亿元的减值损失。同时对相关的航材消耗件计提了1.1亿元的存货跌价损失，较2016年增加3.1个亿。
3.投资建议：航空步入新时代，维持“强烈推荐”评级
盈利预测与估值
人民币：
假设2018年升值2个百分点至中间价6.384，
油价：
假设2018年布伦特油价均价68美元，同比24%，国内油价综合采购成本4966元，同比增长18.6%，则燃油价格综合同比上升19.8%。
我们预计南方航空2018-19年归属净利分别为86及127亿元，同比分别增长46%及48%，不考虑增发摊薄，对应2018-19年PE 11.7倍及8倍；考虑增发摊薄，对应2018年PE 13倍，2019年9倍。当前股价对应2017年PE17倍。
目标价：16元
我们认为随着航空股盈利稳定性、确定性及持续性提升，远期盈利空间打开，估值中枢或持续上移至18-20倍，背后隐含是远期收益水平折现。
