【可转债策略思考】估值回落低位

核心观点

转债市场上周遭遇正股和估值的双重冲击。债券市场周一突然大跌明显冲击了市场流动性，转债和正股作为流动性较好的品种难以幸免。上周股性估值回落近5%，当前再次回到20%这一关键阈值附近。从年内历史来看，估值水平位于20%以下则转债市场往往相对正股具有更好的性价比。逆周期交易特性与转债这一品种本身特征十分吻合，在市场受到双重冲击之时恰好是关注低吸的窗口期。转债市场自8月中旬以来持续调整，我们在前期周报中展望四季度策略时重点强调，市场唯一能够明确的是波动放大，无论是正股还是估值层面，而投资者所期待的趋势逆转则还需要更多信号明确，带着安全垫配置波动机会是当前这一阶段较好的策略方向。我们再次重申一方面要把握估值回落的窗口期，另一方面以价格相对合理的标的为首选。对资质有要求的资金可以关注评级尚可、价格在120元左右的一线优质正股对应标的，对收益要求略高的资金则可以关注价格在130元或更低、正股为一线且波动率较大、转债估值尚可的个券。正股角度建议以大安全、高端制造自主可控为重点方向，同时增加对医药和可选消费的配置。

转债市场小幅下跌。 上周中证转债指数收于398.25点，周下跌2.47%；可转债指数收于1715.43点，周上涨1.04%；可转债预案指数收于1457.30点，周上涨0.77%。转债市场上周日均交易额747.04亿元，日均环比上涨13.81%；最后一个交易日平均转债价格为130.86元，周下跌3.09%；最后一个交易日平均平价为97.53元，周上涨0.38%。

估值回落低位。 中证转债指数上周持续下跌，盘中曾一度创下本轮调整的新低，成交额略有放大但交投情绪仍然不振。

转债市场上周遭遇正股和估值的双重冲击。债券市场周一突然大跌明显冲击了市场流动性，转债和正股作为流动性较好的品种难以幸免。上周股性估值回落近5%，当前再次回到20%这一关键阈值附近。从年内历史来看估值水平位于20%以下则转债市场往往相对正股具有更好的性价比。逆周期交易特性与转债这一品种本身特征十分吻合，在市场受到双重冲击之时恰好是关注低吸的窗口期。转债市场自8月中旬以来持续调整，我们在前期周报中展望四季度策略时重点强调，市场唯一能够明确的是波动放大，无论是正股还是估值层面，而投资者所期待的趋势逆转则还需要更多信号明确，带着安全垫配置波动机会是当前这一阶段较好的策略方向。我们再次重申一方面要把握估值回落的窗口期，另一方面以价格相对合理的标的为首选。对资质有要求的资金可以关注评级尚可、价格在120元左右的一线优质正股对应标的，对收益要求略高的资金则可以关注价格在130元或更低、正股为一线且波动率较大、转债估值尚可的个券。正股角度建议以大安全、高端制造自主可控为重点方向，同时增加对医药和可选消费的配置。

高弹性组合建议重点关注斯莱转债、再22转债、法兰转债、苏试转债、伯特转债、朗新（润建）转债、江丰转债、丰山转债、一品转债、龙净转债。

稳健弹性组合建议关注浙22转债、爱迪转债、珀莱转债、百川转2、麦米转2、鸿路转债、苏银转债、欧22转债、温氏转债、杭叉转债。

风险因素 ：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。