记录思考：难点

三石观察 · 公众号 · · 2024-11-13 16:47

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为什么很多人学巴菲特，没有学会呢。

随着年龄的增长，逐渐明白了，一些人不是真想学，只不过是（1）以学习巴菲特的方式来欺骗自己，或者（2）以学巴菲特的方式来吸引客户，获取流量，然后流量变现。

巴菲特选股，一是行业空间，二是竞争格局，三是商业模式。这些定了，然后看价格，价格贵了，就会减持，比如近三年美股估值不断攀升，巴菲特持续减持股票，当前持有的现金比例为历史最高水平。这叫知行合一。

国内做股票投资，阻碍知行合一的干扰因素是颇多的。比如，所在的公司要求扩大营销，赚取更多的管理费；营销端，开始主导产品的销售，投资经理也不敢不遵从营销端的决定；客户开始频繁联系投资经理，投资经理担忧失去客户，开始把客户的要求融入到策略中。中国上市公司竞争对手多，竞争格局差，从底层带来了投资股票的系统性难度。

做着做着，一些机构和个人的股票投资都开始转向（1）动量交易；（2）趋势投资；（3）博弈型交易，不再看盈利，不再看公司营业收入，有时候还讲一些宏大叙事，有时候连宏大叙事都懒得讲了，最后演变了麻将场，部分人赚钱，部分人亏钱了。就是大家把钱凑齐，重新分一下，稳赚不赔的是麻将场。

亏损的公司涨的最多，不怎么赚钱的公司涨的次之，业绩可以预期的公司涨的最少，甚至是跌的。用未来的成长性来解释也可以的，反正，无法证伪，毕竟，巴菲特买比亚迪的时候，比亚迪的确也不怎么赚钱。

这样的快钱，赚不赚，是否重仓参与，是多资产投资经理面临的第一个考验，也是投资策略的第一个难点。

不做，肯定跑不赢中证1000指数和中证2000指数，做了，不重仓也跑不赢指数。牛市跑不赢指数，熊市，也未必少亏。这就比较尴尬。

至于为什么熊市时，不清仓，或者不做大比例仓位的择时。每个投资经理都有自己的投资哲学。从巴菲特最近两三年的现金比例变动来看，巴菲特是做择时的，即当认为股票系统性偏贵时，他是净减持的，并且减持的幅度很大。

资管产品每天可能都有申购，加上中国股市波动巨大，综合来看，一直满仓并且持有股票的策略是不太可取的，因为在股市顶部区域依然有投资者申购，满仓回撤下来，一波少则20%，多则40%到60%，投资者的体验太差了。

一个应对方式，牛市的中后期停止申购，尽管要损失很大一部分管理费；当股票价格已经低于自己的认识模型的合理价格之后，再开始接新的资金，尽管基本上很难拿到新资金。人性如此，投资者总是在特别贵的时候才愿意买股票，而在便宜的时候不愿意买股票。

股票投资就是反人性的。巴菲特说的，在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。

2024年三季度是多数投资者非常悲观和恐惧的时候，就是买入股票的时期。当前阶段，人声鼎沸，减持掉一些三季度买入的股票，就赚钱了。但事实是，在众人恐惧时，敢于贪婪的投资者是非常少的，这就决定了一波牛市之后，能赚钱的人很少，而亏钱的人很多。

在牛市的中后期，还接不接投资者的钱，是多资产投资经理的第二个难点。这些资金的要求回报率是很高的，即便投资能力一流，从股票切换到债券，回报率也达不到这些投资者的要求。

经过数年的探索与同行交流，可以长期持续的模式，依然是全球投资大佬走出来的路，（1）主要管自己、家族和朋友的钱，索罗斯模式；（2）主要管与自己投资理念一样的钱，巴菲特模式；（3）提供回撤较小的绝对收益型产品，桥水基金的纯阿尔法策略产品+多资产的全天候产品，达里奥模式。

过去几年，国内一些投资机构搞的靠牛市打造流量明星，然后牛市末期疯狂搞规模的模式，已经被证明，接近失败了。最近三年，股票ETF份额持续飙升和一些主动型产品的规模不断缩小，提供了充足的证据。投资者越来越偏爱于股票ETF，管理费更低，牛市中弹性更大，特别是科技类ETF和券商ETF。

最近一年多，总是在想，未来到底要走什么道路，这是战略抉择的问题。思来想去，还是决定（1）一是做多资产的绝对收益策略，把回撤控制在很小的幅度内（2）二是到50岁，财务压力减轻之后，主要管管自己的钱和价值观、投资理念相同的朋友的钱，不刻意追求规模（3）目标是每年都是正的收益且比纯债型产品的收益再高一些，主要通过股票指数ETF、大宗商品的择时交易来实现，充分利用毕业以来积累的十多年的投资经验。

若非如此抉择，试图把赚取管理费当成终极目标，那投资经理面临的难点是无法从根子上克服的。像牛顿说的，我们需要在巨人的肩膀上再走一步。做投资，我们在索罗斯、巴菲特、达里奥的模式再有所优化，就够了。

2024年11月13日