内容提要：
衡量市场流动资金活跃度的M1与M2的剪刀差，从11月份的负10.8个百分点收窄到负8.7个百分点。有一种声音认为，这是一个改善的信号，说明前期经济刺激的政策效果初显。但新增贷款和新增存款都在减少，企业和家庭部门的新增活期存款在减少定期存款在增加，并不支持这一观点。
周二央行公布了2024年12月份的金融数据。央行在简报中称，2024年12月末，广义货币M2余额同比增长7.3%至313.53万亿元；狭义货币M1余额同比下降1.4%至67.1万亿元；流动中货币M0余额同比增长13%至12.82万亿元。
从数据表面来看，M2同比增长7.3%，比11月份增速回升0.2个百分点；M1同比下降1.4%，比11月份降幅收窄了2.3个百分点。衡量市场流动中资金活跃度的M1与M2的剪刀差，从11月份的负10.8个百分点收窄到负8.7个百分点。
理论上，M1与M2增速差代表着市场中基本不参与流通的惰性资金的变化趋势，M1与M2增速差为正，意味着市场里参与流通的活跃资金增加，惰性的或者沉淀的资金减少。M1与M2增速差为负，则说明市场里参与流通的活跃资金减少，惰性的或者沉淀的资金增加。
一般来说，活跃资金增加，意味着市场交易活跃，经济预期较为乐观，需求增加，投资活跃。惰性资金增加，意味着市场交易趋冷，消费低迷，投资意愿趋弱，经济预期较为悲观。
所以，投资者不仅会关注信贷是否增长，社会融资是否增加，还会特别关注M1与M2的增速差。
M1-M2剪刀差经历了从1月份的负2.8%扩大到9月的14.2%，然后开始收窄到12月份的负8.7%的一个过程。面对数据表面上M1与M2增速差收窄，
市场有一种声音认为，剪刀差缩小，是一个改善的信号，说明前期经济刺激的政策效果初显。
从M2与M1表面的数据来看，似乎如此。但如果深入研究数据结构，你会发现，剪刀差缩小可能是一种假性改善。
正常情况下，如果市场预期在刺激政策的引导下修复，M1与M2剪刀差改善，资金将从下游客户和金融机构进入企业部门，形成企业活期存款和家庭部门的现金，即M1的主要构成部分。如果按照央行2025年将实施的新的M1统计口径，资金还会流入家庭部门的活期存款。
企业用活期存款进行生产经营，支付员工工资和税收。员工收到工资，留出计划的消费和计划中的还贷，形成现金和家庭活期存款，将剩余的资金转为家庭定期存款，即M2的主要构成部分。
居民通过消费和投资，将存款转化为企业活期存款，家庭和企业通过还贷将存款转化为金融机构的贷款减少。这就是货币政策通过贷款投放转化为M2又转化为M1的基本循环过程。
首先从贷款数据来看。
2024年新增贷款18.09万亿元，比2023年的23.61万亿元，大幅减少了23.4%。其中2024年12月份新增贷款9951亿元，同比1.17万亿下降了15%。面对持续的降准降息等刺激措施，但市场贷款意愿没有增加反而减少，这难以验证市场预期趋好。
其次从存款来看。
2024年12月末，人民币存款余额302.25万亿元，同比增长6.3%。全年新增人民币存款17.99万亿元，比2023年的新增存款25.76万亿元，大幅度减少了30.2%。其中2024年12月份新增存款为负1.42万亿元，比同期的新增2414亿元，减少了1.66万亿元。2023年出现过一次月度存款净减少，为2023年4月新增存款为负3873亿元。2024年出现次数增加到3次，分别出现在2024年4月份新增存款为负3.98万亿，7月份为负8605亿元，12月份为负1.42万亿元。
新增存款为负，有三个原因，一是贷款减少，二是收入减少，三是动用存款更多地偿还了贷款。有人可能会提出还有可能是家庭消费增加或企业投资增加。但三郎告诉你，这种可能适用于分析分部门的存款增减，因为投资和消费造成的是一个部门存款的减少，但会带来另一个部门存款的增加，对总存款的增加没有影响。
所以，从存款角度看，新增存款年度减少，12月也大幅减少，出现上述三种任何一个原因，都属于市场的低迷而非活跃。
最后从分部门的存款结构来看。
2024年，非金融企业活期存款新增为负3.74万亿元，比2023年的负0.6万亿，多减少了3.14万亿。而定期存款新增3.33万亿，仅比2023年新增的4.72万亿元减少1.39万亿。企业部门的活期存款大幅减少但定期存款增加，与上一年对比，活期存款多减少的金额是定期存款减少金额的接近3倍，这足以证明企业部门的生产经营与投资意愿比上一年更为低迷，企业部门退出市场流动的惰性资金大幅度增加。
家庭部门2024年新增活期存款2.34万亿元，比2023年多增加1.7万亿元；新增定期存款11.92万亿元，比2023年减少4.01万亿元。从家庭部门看，新增活期存款增加、定期减少，有可能计划增加消费，也有可能计划用于提前还贷，或者投资于金融市场。
总体来看，新增存贷款双双减少，企业部门定期存款占比扩大而活期存款占比缩小，家庭部门的定期存款占比减少而活期存款占比扩大，总体上活期存款占比缩小而定期存款占比扩大，很难将这种结构判断为活跃资金增加，惰性资金减少，市场预期好转。
【作者：徐三郎】
