陶博士在
2015
年
8
月
3
日的博文中提到了他对翰宇药业的复盘总结。“
2013
年
11
月买入，
2015
年
6
月
15
日清仓卖出。这几乎是一个“选对股买对时机”的完美操作。”，随后一个月的
9
月
6
日博文“未来的十倍股”中，再次复盘了该股票，“我有一只股票的持股时间达到
18
个月。
300199
翰宇药业，
2013
年
11
月买入，
2015
年
6
月
15
日清仓卖出（持有
18
个月，这个创了我个人的持股时间的历史纪录）。
300199
翰宇药业的最低价格出现在
2012
年
12
月
4
日，与创业板指数的最低点是同一天。到
2015
年
6
月创业板指数最高时，翰宇药业也到达最高价格，自
2012
年
12
月
4
日起的最大涨幅高达
1840%
。现在回过头来看，我如果没有在
2015
年
6
月
15
日清仓卖出翰宇药业，那就是即使买中了十股倍，也是“然并卵”。十倍股在哪里？”
这激发起我对该股最初的兴趣，虽然博士一直说他“喜新厌旧”，但博士的旧爱，也有机会焕发第二春嘛，而自从
2017
年报公布后后该股半年
RPS
值一直稳定在
80
以上，并有可能翻红的前提下，再次激发了我研究该股的兴趣。（一年
RPS
也在稳步上升中，一般半年
RPS
会提前一年
RPS
上涨，但还是要以一年
RPS
为依据。）
再重复一次博士最近的选股前提，“第一，月线
SAR
翻红，发出月线级别的买入信号；第二，日线成功站上年线，并创半年以上的新高；第三，
120
日和
250
日
RPS
总体上处于上升趋势，虽然还没有翻红到达
90
以上。”
继续祭起七步分析法，我们从行业、估值、市值、超预期、换手率、
RPS
和
K
线形态，另外再结合公司的基本面变化扥等综合研判。
行业：
该公司属于医药行业，这个行业不用说，也是个长线牛股的发源地。
估值：
该股票历史上，市盈率最高
239
多倍，历史最低
27
倍，最近三年内，最低收益率是
32
倍，目前
48
倍左右市盈率，相对而言，不算低估，算合理吧。看下面的图
市值：
公司总股本
9.35
亿，最近站上年线的市值为
149
亿。
这个市值也算个长线成长股相对适合的市值。
超预期：
2018
年
4
月
26
号，公司公布
2018
年一季度业绩，随后一天跳空高开，一路上涨，收盘闭市收涨
4%
，随后开启一波涨幅
15%
的小高潮。搜索的一些研报，都只是说业绩符合预期，并没有超预期的字眼。
(
请耐心看完本文，文末也许有惊喜
)
但有篇文章引起了我的关注。
这篇研报指出，“扣除股权激励摊销成本和成纪药业商誉减值，实际归母净利润增速高于
24%
，超市场预期。”
股权激励的事情文末再表。每年的激励费用摊销如下表：
2017
年商誉减值为
6606
万，“
在扣除
股票激励成本摊销和成纪药业商誉计提减值影响之后，我们的净利润增长还是达到
35%
以上”。（
年报里面董事长的原话
）这算隐形的超预期吗？
随着成飞药业业绩承诺补偿款的到账，股权激励费用的减少，加上公司未来业绩的持续增长，公司在
2018
年、
2019
年，也许真的会有超预期呕。
换手率：
该股换手率最近一年的维持在
1%-6%
左右，也就最近这一个礼拜，持续放量，换手率没超过
10%
。
报告期内的股东人数显示，近一年来，人数呈逐步递减态势。不过最近一周放量大涨后，股东人数肯定上涨不少。
RPS
：
该股
5
月
9
日冲上并站稳年线后，半年
RPS
一直维持在
80
以上，最近两天有突破
90
并翻红的迹象。一年
RPS
也在
80
以上，期待双线齐头并进，翻红。
K
线形态：
这点，我们来看下图。
上图是日、周线图，短期趋势线在长期趋势线上方。
10
日线在
20
日线上方，
120
日线在
250
日线上方。再看看周线图，股价在
30
周线上方运行，（是否可以由此判断目前股票走势处于个股第二阶段中呢？）。
4
月
26
发布
2017
年年报，第二天跳空高开，收涨
4%
。看周线，随后几周，交易量开始放大，最近一周的交易量相比以前放大了
3
倍左右。该股近期已回调过
10
日线，错过的等待回调
20
日线的买点。（不过最近医药板块因为前期上涨过猛而陷入中期调整中，是否
20
日线真的是完美的介入点，值得考察。）
再看看下图月线。月线
SAR
指标发出月线级别的买入信号。
机构持仓：
看看最新一季度的机构持仓情况
前十大机构持股，稍微超过
5%
。中央汇金持股维持不变。实际控制人的解禁股市在不断增加，下面要观察的是，大股东有没有减持计划，何时公布？
再来看看北上资金情况：
5
月
30
日，持股数达到峰值，随后开始减少。没啥突出亮点，不惊喜。
总体而言，翰宇药业如果按照陶博士的分析来看，起码业绩不是那种让人一看就是超预期、有想象力的股票，也不受北上资金待见。这也是我一直不想发这篇分析文章的地方。简单一点，如果我是现在的陶博士，我会很容易就
pass
掉这只股票。但随后这两天重新审视翰宇药业的时候，我又重新挖掘了一些公司的闪光点，这也许可能是公司未来的发展亮点，或者称之为股价惊喜吧。不入博士眼，也许还在等待有缘人。
来张全景图压压惊。
下面来分析一些其他的内容，可能有惊喜：
先来看看下面这张表：
大家也许能看出问题了。
我大概讲一下。
1.
应收账款的问题，
这也是该股一直被人诟病的地方，应收账款占比营业收入达到了
90%
左右。
关于医药行业的应收账款问题，有网友
@
行走的狼，是医药从业人员，他的见解是。“本人医药行业
20
年，药厂不直接销售到医院，一般两种模式，一种代理制，自然人或实力大型医药公司，直接款到发货，应收帐款较小，一种模式，自建营销队伍，直接发货到医药公司，给一定帐期，国家去年开始医药流通两票制，药厂只能直接按销售价开票给医药公司，医药公司再开到医院，由于医院结算滞后，加上医药公司回款滞后，反应到药厂两个结果，一是按销售价开票
(
代理价比销售价低很多
)
，各药厂以后营收大幅增长。二是流通环节药厂基本处弱势。回款周期大幅拉长，沿海经济发达地区，营商环境好的基本
3
个月回款周期，内地或经济欠发达地区
4
至
6
个月周期，药厂应收帐款要看帐期，超过
6
个月，有计提坏帐风险。同时行业内应收帐款都有一个增加过程。除非独家，有强势议价能力的品种。”
下表是最近三年公司应收账款账龄表。
基本上应收账款都是一年以内的。超过
1
年的占比不多，不过近
3
年这部分款项占比在逐步提高，这是否与
2016
年整体医药环境不佳有直接关系呢？
我们再看看“销售商品，提供劳务收到的现金”这一栏，也基本上可以看出公司是务正业。应收账款质量没有大家担心的那么差，相反营业收入的含金量还是挺不错的。
不过有点引起注意的就是，公司的应收账款周转天数有扩大的迹象，如果公司不加快催收步伐，周转天数超过一年的话，估计就要威胁经营活动现金流喽。
2.
关于现金流的问题。
以前在一本书里面，分析过一种模式，就是经营现金流量净额为正、投资现金流净额为负、筹资现金流净额为正的公司，这种公司称之为“
+
- +”
，看下面我当时的流程图笔记。
各位如果有兴趣，可以按照这张流程图自行去界定下。不过从
2016
、
2017
的持续商誉减值来看，显然公司
2015
年的并购成纪药业，并不算成功。虽然公司这几年的年报里面，依然对这家公司赞美有加。那我们期待这家子公司
2018
年给我们带来点惊喜？
另外最近公司一则
公告：公司
2017
年
6
月
30
日决定拟设立翰钰医药产业并购投资基金。该基金由专业机构及资深投资人管理，基金总募集规模不超过人民币
20
亿元。奇怪的是
2018
年
5
月
31
日公告这个协议中止，双方均未实际出资，各无损失。
中止了也好，这种蛮牛型的公司，放缓一下步伐，聚焦于公司主业发展，未尝不是一件好事。
3.
股权激励
2017
年
3
月
24
日调整完毕后的股权激励目标如下：
2017
年目标达成，
2018
年
3
月
25
日，第一批股权激励股票授予，授予价格
9.04
元
/
股；
2018
年
6
月
1
日，公司公告第一批股权激励股数，解除限售限制。
今年很多机构预测翰宇药业净利润为
5
亿，那明年
2018
年就得至少
