海通批零【拼多多|中报】2Q18收入27亿元，年化GMV 2621亿元，期待转型升级

海通批零 · 公众号 · · 2018-09-03 00:09

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拼多多 8 月 31 日发布 2018 年二季报。 2Q18 实现收入 27 亿元，同比增长 2489% ；归母净亏损 65 亿元， non-GAAP 调整后亏损 6.7 亿元；摊薄每股亏损 13.4 元， non-GAAP 调整后每股亏损 1.4 元；自由现金流 3.6 亿元。截至 2Q18 ，月活跃用户 1.95 亿人，年活跃买家 3.44 亿人，较 1Q18 分别增长 0.29 亿人和 0.49 亿人，单个活跃买家年消费额增至 763 元。

简评及投资建议

拼多多从 2015 年 9 月成立之初就备受瞩目，也一直毁誉参半，在市场认为互联网电商天下已定之时，公司用三年时间，凭借 “ 基于社交关系背书的低价拼团分享模式 ” ，融合阿里的 “ 电商 ” 和腾讯的 “ 社交 ” ，深挖微信海量活跃用户，迎合最广大人民群众的性价比消费需求。基于社交关系背书的低价拼团分享模式，有效降低了用户的下沉成本，触及更广客群，实现飞跃式发展。

从最近两个季度的财报趋势看， 公司以较强营销力度有效保障了收入、 GMV 与活跃用户数的快速稳定增长，且通过为供应商及用户共创价值（比如帮助商户培育自有品牌），快速提升货币化，我们预计未来仍有空间 ；但同时，二季度获客成本显著上涨（虽仍远低于电商同业），且我们预计未来会继续投资电视剧等以提升品牌知名度，导致短期亏损增加。

公司定位于 “Costco+ 迪士尼 ” ，目前仍处早期阶段，以提升用户信任度与参与度、提高供应链能力为核心，打造 Costco 模式； 我们建议，后续密切跟踪公司的活跃用户增速、货币化率、营销投放效果、以及通过数据模型为商家带来的供应链改善效果，期待公司转型升级。

1. 2Q18 月活数增至 1.95 亿，单活跃买家年消费额提高到 763 元，测算获客成本约 61 元。截至 2Q18 末，拼多多平均月活跃用户 1.95 亿人，年化活跃买家 3.44 亿人，较 1Q18 分别增加 0.29 亿人和 0.49 亿人，平台用户数量稳步增长。同时，单个活跃买家年消费额持续增加，从 1Q17 的 309 元逐季提升至 2Q18 的 763 元，未来有望持续改善。我们测算 2Q18 获客成本约 61 元，较 1Q18 的 24.3 元大幅增长，但仍低于京东、淘宝等电商龙头，表现出社交电商模式较强的获客能力。

2. 2Q18 收入增 2489% 至 27.1 亿元，年化 GMV 增 583% 至 2621 亿元，延续此前高增长。 2Q18 实现收入 27.1 亿元，同比增长 2489% ，其中网络营销收入 23.7 亿元，平台佣金收入 3.4 亿元，较 2Q17 分别增加 23.4 亿元和 2.7 亿元。 2Q18 年化 GMV 2621 亿元，平台货币化率约 2.2% ，较 1Q18 继续增加 0.6 个百分点，在市场表现疲软之际，拼多多依旧表现出强劲的增长态势。

3. 2Q18 平台服务毛利率增 8.7 个百分点至 85.7% ，营销费用增加带动 non-GAAP 费率上升至 116% 。 2Q18 实现毛利润 27.1 亿元，较 1Q18 增加 13.2 亿元。 non-GAAP 调整后， 2Q18 经营费用率同比增加 21 个百分点至 116% ；营销费用率增加 20 个百分点至 108% ，较 1Q18 增加 17.2 亿元至 29.4 亿元，主要是加大品牌营销推广活动力度；剔除 57.7 亿元股权激励费用影响，行政管理费用率维持在 2% ；产品研发费用率小幅提高至 6% ，主要是增加技术人员和加大云服务研发费用所致。

4. 2Q18 归母净亏损 65 亿元， non-GAAP 调整后亏损 6.7 亿元。 营销推广和股权激励费用增加导致亏损扩大， 2Q18 归母净亏损 65 亿元，较 1Q18 扩大 62.9 亿元， non-GAAP 调整后亏损 6.7 亿元，较 1Q18 扩大 4.1 亿元，亏损率增加 6 个百分点至 -25% 。

5. 1H18 自由现金流 9.9 亿元，账面现金大幅增长。 1H18 应收账款周转率 26% ，应付账款周转率 0.04% 。公司现金流充足， 2016 年、 2017 年和 2018 上半年自由现金流分别为 8.8 亿元、 3.1 亿元和 9.9 亿元，其中 2Q18 为 3.6 亿元，自由现金流均为正。截至 1H18 末，账面现金高达 90 亿元，较 2017 年末大幅增长近 60 亿元。