【平安固收】金融债系列之三：24年银行次级债供给展望

1. 2024年银行二永债净融资预计约6622亿元。 我们先依据现有数据推算2023年五大行资本充足情况，进而得出23年五大行需要净融资二永债5975亿元。然后通过假设计算24年五大行资本充足情况，进而得出24年五大行二永债需要净融资二永债3642亿元。最后我们再根据五大行二永债存量占全市场的比重就可以推算出24年所有银行二永债净融资约6622亿元。

2、2024年银行TLAC非资本债净融资预计约1.6万亿。 我们假设23年末和24年末存款保险基金余额与2022年末一致。然后我们假设前述计算出的23年和24年资本净额不变，但资本充足率提升0.56%（《资本新规》中风险权重下调的影响），这样就能计算出五大行的TLAC风险加权比率，进而可以计算得到24年末的TLAC缺口规模是1.6万亿。TLAC缺口大概率将主要靠TLAC非资本债填补。

3、2024年银行次级债供给整体较高，需求可能偏弱，且目前银行二永债信用利差偏低，因此建议关注供给压力高峰过后的机会。 24年银行二永债和TLAC非资本债净融整体预计为2.26万亿，约为过去五年银行次级债净融均值的3倍。考虑到《资本新规》将二级资本债的风险权重提升到150%，且银行理财有规模收缩和降低信用债配置占比的趋势，2024年银行次级债的需求可能偏弱。目前高等级银行二永债信用利差历史分位数在20%左右，估值吸引力不强。建议关注银行次级债供给压力高峰过后的机会。

4、理论上五大行可以通过调整内部评级法的参数调降RWA，从而大幅减少TLAC缺口，因此建议投资者后续要关注大行的表态。 目前五大行应用内部评级法计算风险加权资产，资本底线之前的监管要求是80%，《资本新规》将这个要求下调到72.5%。理论上五大行可以通过调降RWA从而减少TLAC缺口，但是此前五大行的实际资本底线就超过80%不少，因此资本底线要求的变化一般不会对RWA的计算产生影响。特殊情况下，我们假设之前五大行的实际资本底线是85%，《资本新规》后下调到77.5%，那么RWA能压缩8.8个百分点。RWA压缩8.8个百分点后，我们发现24年底仅农行和交行还存在TLAC缺口，缺口规模合计3723亿元。虽然一般情况下五大行对于RWA的计算方法不会发生大的变化，但一旦变化较大影响就很大，因此建议投资者后续要关注大行的表态。

5、风险提示： 货币政策转向，银行次级债大量供给，财政刺激超预期。