【广发建材】冀东水泥2019年报点评：2019年经营持续好转，继续扩张

公司发布2019年年报，实现收入345.1亿元，同比+9.7%，归属净利润27亿元，同比+41.9%，扣非净利润26.1亿元，同比+118.8%。

水泥主业盈利能力继续改善，景气度前高后低；以危废为主的协同处置业务加快发展。

财务费用下滑，资本结构进一步改善，分红率较稳定。

2019年公司经营活动现金流82亿元，同比+5.6%，资本开支约45亿元；公司有息负债已显著改善，2019年末有息负债165亿元，较2018年末下滑29亿元，资产负债率52.5%，较2018年末下滑9pct；财务费用11.8亿元，同比下降16.8%，财务费用率下降0.7pct。公司拟每10股派发现金红利5元（含税），合计派发现金红利6.7亿元，分红率25%，2018年分红率为28%，最新收盘价对应股息率2.6%。

拟发行28.2亿可转债，加速扩张危废处置业务，降低财务费用。

公司公告拟发行28.2亿可转换公司债券，期限6年，用于铜川万吨线产能置换项目、杨泉山矿附属设施建设、40万吨水泥窑协同处置项目建设（主要是危废处置）及补充流动资金。一方面，公司铜川万吨线项目有望进一步降低公司生产成本，提高生产效率；另一方面，继续扩张新增长点，公司水泥窑协同处置项目依托金隅红树林环保公司，红树林在废弃物处置领域实力雄厚，盈利能力强（2019年1-5月净利率21%）。而且可转债短期能降低公司财务费用，冀东水泥债务主体评级为AAA，公司拟发可转转利率在发行前将根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。目前市场上已经发行的可转债前两年票面利率一般均不足1%,而公司2019年发行两期私募债共27亿，票面基准利率4.20%和4.97%，发行超短融票面利率3.3%，可转债短期将降低公司财务费用，中期带来较好项目收益。

投资建议：维持“买入”评级

公司所在区域景气改善叠加内生改善，预计20-22年EPS分别为2.64/3.03/3.36元/股，最新收盘价计算PE分别为7.3/6.4/5.8x，对应PB分别为1.4/1.1/1.0x，我们维持合理价值24.85元/股的观点不变，对应20年PB 约1.8x，维持“买入”评级。

风险提示

新冠疫情控制进程不确定；基建和房地产投资增速下行等。