【招商有色|公司点评】神火股份（000933.SZ）：扣非净利润不及预期关注量价齐增扭转盈利

招商有色刘文平 · 公众号 · · 2021-04-10 13:36

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公司公告2020年年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别188/3.6/0.87 亿元，分别同比+7%/-73%/—。

报告日期：2021年4月5日

摘要

• 净利润大幅下降，扣非扭亏为盈： 年报公布扣非归母净利润低于业绩预告的 4.6 亿元。净利润同比大幅下滑，主因 2019 年非经常性损益 29 亿，主要是与潞安集团探矿权转让纠纷一案结束，将原计入预收账款的 17.40 亿元以及本次收到的转让价款 24.60 亿元同时确认为探矿权转让收益，共实现探矿权转让收益 32.55 亿元。此外，2019 年控股股东神火集团增资控股光明房产，产生长期股权投资处置投资收益 4.74 亿元。

•股权激励：近期公司公告计划向包括核心管理人员与核心技术人员在内共 128 名员工授予不超过总股本 1%（2,231.46 万股）的限制性股票，授予价格为 4.98 元/股。三个限售期解除限售条件包括 2022/2023/2024 年分红分别不低于 0.1、0.15、0.2 元/股，净利润相比 2019 年（13.45 亿元）增幅分别不低于 10%、15%、20%。

• 供给侧改革遇上碳中和碳达峰，电解铝板块估值亟待重估：根据 SMM 数据，截至 3 月初，全国电解铝有效建成产能规模 4354 万吨/年，这距离 4500 万吨产能天花板仅 150 万吨（过去 10 年，我国每年电解铝新扩建产能平均 290 万吨/年）。当前国内电解铝全行业平均盈利接近 4000 元/吨，净利润率达到 20%。由于电解铝产能释放被供给侧改革和减碳双重压力约束，未来电解铝企业高利润恐怕是常态。电解铝板块迎来利润转折点，产能指标也因供给侧改革和碳中和成了稀缺品，亟待板块估值重估。

•维持“强烈推荐-A”： 2020 年增资云南神火，实现控股并表。随着云铝神火逐步投产达产和吨铝利润高企，预计 2021-2022 年归母净利 25.6/31.8 亿元，对应 PE9/7 倍，低于可比公司。

• 风险提示：云南神火和梁北矿建设投产进度不及预期，煤铝价大幅下跌，云南神火电价不能履约、双碳政策执行不到位、供给侧改革政策松动等。

财务数据与估值

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

刘文平：招商证券有色金属首席分析师。中科院理学硕士，中南大学本科。8 年有色金属和新材料研究和投资经验。曾获金牛最佳分析师、水晶球最佳分析师、金翼分析师、同花顺最具影响力分析师、wind 最具影响力分析师等。

刘伟洁：招商证券有色研究员。中南大学硕士，9 年有色金属行业研究经验。2017 年加入招商证券。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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•维持“强烈推荐-A”： 2020 年增资云南神火，实现控股并表。随着云铝神火 逐步投产达产和吨铝利润高企，预计 2021-2022 年归母净利 25.6/31.8 亿元， 对应 PE9/7 倍，低于可比公司。

• 风险提示： 云南神火和梁北矿建设投产进度不及预期，煤铝价大幅下跌，云 南神火电价不能履约、双碳政策执行不到位、供给侧改革政策松动等。

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•维持“强烈推荐-A”： 2020 年增资云南神火，实现控股并表。随着云铝神火逐步投产达产和吨铝利润高企，预计 2021-2022 年归母净利 25.6/31.8 亿元，对应 PE9/7 倍，低于可比公司。

• 风险提示：云南神火和梁北矿建设投产进度不及预期，煤铝价大幅下跌，云南神火电价不能履约、双碳政策执行不到位、供给侧改革政策松动等。