钟正生
投资咨询资格编号：S1060520090001
张 璐
投资咨询资格编号：S1060522100001
常艺馨
投资咨询资格编号：S1060522080003
事项：
2024年11月15日，国家统计局公布2024年10月增长数据。
1.
10
月中国经济主要增长数据大多恢复。
生产端，服务业生产指数同比提速至
6.3%
，为年内最高值；工业增加值同比增速
5.3%
，略有放缓。需求端，社零和出口增速进一步提升，固定资产投资增速持平于上月。
随着前期政策的落地见效和市场预期的改善，居民商品
消费和服务业生产成为
10
月
中国经济的最大亮点；同时，产销率恢复使得工业增长的成色更足，房地产销售明显回暖，对房价和房企开发资金形成支撑。
我们估算，
2024
年
10
月中国月度
GDP
增速达到
5.6%
，在
9
月基础上再提升
0.6
个百分点，为全年“
5%
左右”
GDP
增速目标的实现奠定信心。
2. 工业生产增速放缓，但增长基础得以夯实。
1）水电燃气行业是主要拖累
，9月电力生产受极端天气冲击短暂提升，10月正常回落；作为主体部分的制造业增加值增速回升，采矿业也有明显恢复。
2）外需保持较快增长
，对工业生产的带动作用仍然较强。10月规模以上工业出口交货值同比增长3.7%，比上月加快0.3个百分点，较工业增加值名义增速高1.3个百分点。
3）工业产销率恢复
，生产和需求的衔接得以改善。10月规模以上工业产品产销率97.3%，比去年同期低0.1个百分点，较上月明显改善（9月产销率较去年同期低1.4个百分点）。
3. 基建和制造业投资支撑仍然较强。
10月固定资产投资单月同比增长3.4%，其中基建和制造业投资同比增速均达到10%。
制造业
仍然受到大规模设备更新政策的拉动，前10个月设备工器具购置投资同比增长16.1%。
基建
投资单月同比增长10.0%，不及上月的脉冲式增长，但高于前三季度9.3%的累计同比增速。随着新增专项债及特别国债发行渐入尾声，财政赤字对基建投资的支撑可能有所减弱，更需关注地方政府债务化解对基建的接续影响。
4.
房地产投资增速回落，但积极信号增多。
10
月房地产开发投资单月同比
-12.3%
，比上月跌幅扩大
2.9
个百分点，因新旧项目衔接不力（
10
月竣工提速，而新开工降速，房屋存量施工面积减少），非住宅投资较快下滑（
10
月住宅投资跌幅收窄，非住宅投资拖累加大）。
积极信号在于：
1
）商品房销售改善
，
10
月销售面积同比
-1.8%
，跌幅收窄
9.2
个百分点。
2
）房价环比跌幅收窄
，新房和二手房均有体现。
3
）房企资金改善
，单月同比
-10.1%
，降幅收窄
8
个百分点，受新房销售回暖及“白名单”贷款带动。
5. 居民消费恢复较强。
10
月社零增速回升
1.6
个百分点至
4.8%
。
10
月下旬存量房贷利率下调政策落地，叠加“双十一”大促助力，消费品“以旧换新”政策效果积极显现，涉及以旧换新政策的家电、汽车、家具、办公用品线上零售额对社会消费品零售总额增速的拉动达到
1.2
个百分点。
服务业生产提速，
10
月增速较上月提升
1.2
个百分点，其中金融业和批发零售业生产指数分别回升
3.7
和
2
个百分点；房地产业回升
3
个百分点，由降转增。
2024年11月15日，国家统计局公布2024年10月增长数据。
从10月增长数据看， 9月24日以来的增量宏观政策效果进一步显现。其中，消费和服务业是最大亮点，得益于“以旧换新”政策落地、资本市场及房地产市场的信心改善，其边际恢复力度最强。
在生产端
，10月服务业生产指数同比增长6.3%，较上月提升1.2个百分点，创2024年以来最高值；工业增加值同比增长5.3%，较上月略有放缓，但仍高于7月和8月水平。
在需求端
，社会消费品零售总额连续两个月提速，出口支撑进一步增强；投资增速保持相对稳定，房地产和基建投资增速边际回落，而制造业投资增速提升。扣除房地产开发投资，前10个月固定资产投资同比增长7.6%，较前三季度略回落0.1个百分点。
环比方面
，国家统计局发布的10月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额的季调环比数据年化分别增长5.0%、5.0%、1.9%，在9月基础上继续较快恢复。
考虑到2017年以来工业增加值与第二产业GDP增速接近，服务业生产指数与第三产业GDP增速接近，依据工业增加值和服务业生产指数及三次产业在GDP中的权重估算，
2024年10月中国月度GDP增速达到5.6%，在9月基础上再提升0.6个百分点，较8月提升1.1个百分点，为全年“5%左右”GDP增速目标的实现注入信心。
2、工业生产增速略有放缓，但产销率回升
2024年10月，工业增加值同比增长5.3%，在9月强反弹的基础上略放缓0.1个百分点，仍高于7-8月水平。结构上呈现三点特征：
第一，工业增加值的主要拖累在于水电燃气行业
，作为主体部分的制造业生产增速回升。
分工业三大门类看，作为工业的主体部分，制造业工业增加值同比5.4%，较上月提升0.2个百分点；采矿业工业增加值增长4.6%，也较上月提升0.9个百分点；然而，水电燃气行业增速回落较上月4.7个百分点，成为工业三大门类中的唯一拖累。据国家统计局新闻发布会， 9月份受到极端天气冲击，电力行业生产加快，10月份正常回落。
第二，外需保持较快增长，对工业生产的带动作用仍然较强。
10月份规模以上工业出口交货值同比增长3.7%，比上月加快0.3个百分点，而工业增加值的名义增速（将工业增加值与PPI增速加总，估算10月工业增加值名义增速为2.4%）高出1.3个百分点。
第三，工业产销率恢复，生产和需求的衔接得以改善。
10月份规模以上工业产品产销率97.3%，环比上月回升1.3个百分点，相比去年同期低0.1个百分点，较上月明显改善（9月产销率较去年同期低1.4个百分点）。除却外需出口的支撑，工业产销率的恢复还受到国内消费的提振，10月份社零中的商品零售额同比增速较上月提升1.7个百分点。
3、投资方面，基建和制造业支撑仍然较强。
10月单月固定资产投资同比增长3.4%，持平于上月。其中，房地产投资跌幅扩大2.9个百分点至-12.3%，基建投资增速较上月放缓7.5个百分点至10%，制造业投资增速较上月提升0.3个百分点至10%。
扣除房地产开发投资，前10个月全国固定资产投资增长7.6%，较前三季度低0.1个百分点。
制造业投资增速提升
。10月制造业投资单月同比增长10%，较上月提升0.3个百分点。大规模设备更新政策对投资的拉动仍强。据国家统计局新闻发布会，前10个月设备工器具购置投资同比增长16.1%，占全部投资的比重达到14.8%，对全部投资增长的贡献率超过了60%；前10个月装备制造业、消费品制造业固定资产投资分别增长9.1%、15%。从已公布的主要行业看，10月份化学原料制品、有色金属加工、铁路船舶等运输设备制造投资增速明显恢复，前10个月累计同比分别较前三季度提速1.1、1.1和1.2个百分点；此外，前10个月纺织业投资累计同比增速较上月提升0.6个百分点，计算机通信电子行业、汽车制造行业累计同比增速较上月提升0.1个百分点，也有一定贡献。
基建投资增速回归。
10月基建投资单月同比增长10.0%，不及上月17.5%的脉冲式增长，但仍高于前9个月的9.3%。2024年10月社融口径政府债净融资规模为1.05万亿，较8-9月边际回落，随着新增专项债及特别国债发行渐入尾声，财政赤字对基建投资的支撑可能有所减弱，更需关注地方政府债务化解对基建的接续影响。
民间投资增速回落
。据国家统计局解读，前10个月民间投资同比增速为-0.3%，较前三季度回落0.1个百分点；扣除房地产开发投资，民间投资增长6.3%，较前三季度增速略回落0.1个百分点。2024年前10个月，民间投资在固定资产投资中的占比为50.3%，比2023年年末低0.13个百分点。经济增长的内生动能仍有待夯实。
4、房地产投资增速回落，但积极信号增多
房地产投资跌幅扩大，受新旧项目衔接的影响，非住宅投资拖累明显。
10月房地产开发投资单月同比-12.3%，比上月跌幅扩大2.9个百分点，达到年内最低值。
