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【广发•早间速递】一季度财政特征与后续展望

广发证券研究 · 公众号 · · 2024-04-24 07:10

正文

重点 推荐

宏观 | 一季度财政特征与后续展望

策略 | 公募对三类资产配置情况变化如何？——公募基金24年Q1配置分析

银行 | 经济复苏条件下的银行选择——银行投资观察20240421

通信 | 工信部披露一季度运营数据，持续关注流量、算力基建产业链

医药 | 关注业绩情况，把握板块布局机会

环保 | 再生资源行业深度：政策东风打开市场空间，关注渠道壁垒

电新 | 新型电力系统系列之九：户储——成长柳暗花明，重估区域壁垒

电新 | 3月海外光伏需求逐步回暖，电力设备出口高增长延续

化工 | 关注涨价品种弹性，PC、丙酸反倾销裁定落地

公用 | 电价承压与煤价低位，来水改善需密切关注

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本日精选

一季度财政特征与后续展望

一季度公共财政收入收入整体表现略偏弱，自然口径下一季度一般公共预算收入同比-2.3%，收入进度27%，慢于过去三年29%-30%的平均进度。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2.2%左右，高于自然口径，但整体并不算太高，主要源于同期名义GDP增速仍在相对低位。整体来看，名义GDP增速中枢偏低约束一季度财政收入；财政支出进度略高于收入进度，但专项债进度偏慢形成约束；增发国债存在支撑，但从同期建筑业数据来看，实物工作量尚不明显。往后看，二季度起基建实物工作量预计将逐步形成，财政部强调将“推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设”；三至四季度有望见到新增专项债加快发行节奏、特别国债落地，应会对基建投资形成一定的超季节性带动。

风险提示： 外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策超预期，财政收支超预期，地产压力上升超预期，土地市场表现超预期，海外经济表现变化导致出口表现超预期。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《广发宏观：一季度财政特征与后续展望》

对外发布时间：202 4年4月23日

作者：吴棋滢 S0260519080003

公募对三类资产配置情况变化如何？——公募基金24年Q1配置分析

“稳定价值类”资产：从狭义高股息行业，扩散至广义的低估且稳定ROE方向。公募基金对于“稳定价值类”资产的配置比例出现了全面的抬升，而且不拘泥于狭义的高股息行业，更是朝着上述存在供给侧壁垒、或者行业格局改善、ROE稳定性上升的行业扩散；“景气成长类”资产：全面加仓结构性外需的受益方向，配置比例超过20年下半年。展望未来，24年景气投资的方向需要继续关注结构性外需的机会。对于主题类产业，AI产业链的配置大幅分化（结构性加仓算力），而氢能源、卫星等产业链的配置比例还未见到明显变化。随着TMT成交占比从3月下旬的40%左右已经回落到比较低的位置，待一季报靴子落地后，5月可继续关注产业层面催化。“经济周期类”资产：配置不再大幅下滑，但没有明显的加仓趋势。从24年Q1典型的“经济周期类”资产来看，配置不再下滑，但还没有形成比较明显的加配线索。白酒等权重行业剔除股价、食品饮料剔除主题基金后，配置比例仍在下降（剔除主题基金后的配置比例回到标配）。一季度高频数据不错的消费服务业和出行链配置仍在下降，地产链（消费建材/水泥/定制家居/房地产开发等）也都还在减仓。

风险提示： 基金季报仅披露十大重仓股；灵活配置基金仓位不稳定等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《公募对三类资产配置情况变化如何？——公募基金24年Q1配置分析》

对外发布时间：202 4年4月23日

作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；郭镇 S0260514080003

经济复苏条件下的银行选择——银行投资观察20240421

去年四季度至今，市场基于弱预期逻辑以及弱预期带来的利率市场下行选择了基本面与利率下行正相关的城商行。我们也从去年四季度推荐至今，然而对金融市场投资的依赖是一把双刃剑，经济（利率）下行会增厚投资收益，而经济（利率）上行则会带来亏损。从历史经验来看，当经济有企稳迹象，市场国债利率走势将反弹，由于此次经济数据改善和价格主要发生在上游和外部，当终端需求逐渐企稳时，成本驱动型通胀可能会出现。假如通胀趋势扭转，利率开始上升，一般而言复苏相关型银行会受益，由于资产端定价回升，存款重新活期化。

风险提示： （1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《银行行业：经济复苏条件下的银行选择——银行投资观察20240421》

对外发布时间：202 4年4月22日

作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002；李佳鸣 S0260521080001

工信部披露一季度运营数据，持续关注流量、算力基建产业链

2024年4月19日工信部发布《2024年一季度通信业经济运行情况》，季报显示，一季度电信业务收入稳中有升，云计算等新兴业务拉动作用加大；5G、千兆光网等新型基础设施建设不断推进，网络连接用户规模持续扩大。电信营收业务实现双增长：根据《季报》测算，一季度电信业务收入累计完成4437亿元，同比增长4.5%，增速较1-2月份提升0.2个百分点。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长13.4%，进一步拉动服务业回暖。（1）新兴业务呈现两位数增长；（2）固定互联网宽带业务收入呈稳定增长的趋势；（3）移动数据流量同比增长14.3%，收入受春节影响小幅回落。伴随着数字经济和人工智能的两翼拉动，通信行业在数字经济时代将进一步完善信息和算力基建，保障数字基座合理建设和信息高可靠传输。持续关注信息&算力基建产业链的相关标的。

风险提示： 5G应用渗透进度不及预期的风险；IDC新建设项目落地进度不及预期的风险；美国对于国内科技企业制裁加重的风险等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《通信行业：工信部披露一季度运营数据，持续关注流量、算力基建产业链》

对外发布时间：202 4年4月22日

作者：韩东 S0260523050005；王亮 S0260519060001

关注业绩情况，把握板块布局机会

本周申万医药指数下跌1.56%，涨跌幅在全行业排名居中后。截至2024年4月19日，周内申万医药生物指数下跌1.56%，跑输沪深300指数约1.35个百分点，在所有32个申万一级子行业中跌幅排名第12位。行业PE估值（TTM，剔除负值）为25x，相对沪深300估值溢价率217.1%（均值为298.4%），仍处于底部区间，板块配置性价比较高。细分领域里中药涨幅居前。本周医药生物行业（申万）的二级子板块中，涨幅最高的是中药板块，上涨1.67%，跑赢沪深300指数1.88个百分点，跑赢医药生物指数3.24个百分点。跌幅最高的为医疗服务板块，本周下跌3.43%。医药商业上涨0.81各百分点，生物制品、医疗器械、化学制药本周内分别下跌1.89%、2.20%、2.47%。新药方面，本周有30款新药（化药、生物制品、中药）的IND获得受理，其中国产药27款，进口药3款，另外1.1类中药珍珠滴丸NDA也获得受理。

风险提示： 药品审评进度低于预期，控费政策推进速度高于预期，研发进展不及预期。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《医药生物行业：关注业绩情况，把握板块布局机会》

对外发布时间：202 4年4月21日

作者：罗佳荣 S0260516090004；李安飞 S0260520100005

再生资源行业深度：政策东风打开市场空间，关注渠道壁垒

3月13日国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，着重鼓励再生资源行业，通过税收优惠、财政资金、要素保障等手段支持行业发展，提出渠道+空间两大关键词。渠道：政策提出加快回收体系建设，渠道壁垒催化格局改善。再生资源行业产业链上游来源较杂，呈现“小而散”的竞争格局，渠道为核心竞争力。方案提出加快“换新+回收”物流体系和新模式发展，支持企业建设逆向物流体系或与专业回收企业合作，上门回收废旧消费品，同时推广“反向开票”、增值税简易征收等优惠政策，以汽车为例的生产责任延伸制度及试点下亦有望加强渠道建设。空间：政策催化汽车拆解+废电拆解市场空间，“无废城市”万亿市场开启。方案着重强调价值高、增速快的汽车拆解、废电拆解等细分，要求到2027年报废汽车回收量较2023年增加一倍、废旧家电回收量较2023年增长30%。此外，1月17日财政部宣布2024年起停征废弃电器电子产品处理基金，此次方案提出改由中央直接支持，提升扶持力度。叠加碳中和目标下全球的减碳需求，海外逐渐开始提出再生资源添加目标，以及今年来原油、铜等资源品价格上涨13-15%，再生资源行业有望进入“需求驱动时代”，开启良性发展周期。

风险提示： 政策推进低于预期；原生资源优势延续；竞争格局恶化。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《再生资源行业深度：政策东风打开市场空间，关注渠道壁垒》

对外发布时间：202 4年4月21日

作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004

新型电力系统系列之九：户储——成长柳暗花明，重估区域壁垒

多因素扰动短期需求，长期向上空间明确。2022年地缘冲突与能源危机导致电价大幅上行，需求呈现爆发式增长。2023年电价回落、欧洲光储政策调整下户储增速放缓，产业链库存压力凸显。主要国家意大利、德国、美国户用光伏配储渗透率长期仍存在较大空间，新兴国家增长潜力可观。2024年红海危机延续、各国光储政策短期确定、去库接近尾声、新产品迭代升级、渠道优化持续进行，板块已迈入新阶段。聚焦区域差异助力企业实现突围，C端属性保障产业链盈利能力。2024年户储行业迎来大浪淘沙，区域壁垒有望重塑。需求端：聚焦特定市场、响应特定需求助力企业快速突围；产品端：产品设计契合本地特点，高压、一体机、用户能源管理有望成为趋势；渠道端：分销渠道一体化下头部企业有望进一步提升利润空间；库存端：欧洲库存水位预计在6-7个月，高功率段产品库存低于低功率段；盈利端：规模效应对盈利能力影响显著，后续规模起量盈利能力有望快速修复。

风险提示： 海外国家光储补贴力度不及预期；新能源政策变动风险；竞争格局恶化风险。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《新型电力系统系列之九：户储——成长柳暗花明，重估区域壁垒》

对外发布时间：202 4年4月22日

作者：纪成炜 S0260518060001；陈子坤 S0260513080001；陈昕 S0260522080008

3月海外光伏需求逐步回暖，电力设备出口高增长延续

新能源汽车：4月17日小鹏与大众集团签订EEA电子电气架构技术战略合作框架协议，将为大众汽车在中国市场的电动车平台联合开发行业领先的电子电气架构，该架构预计将从2026年起应用于在中国生产的大众汽车品牌电动车型。风电：装机需求叠加政策利好，海上风电项目发展迅速。4月18日重庆市重点实施风电项目清单公布，重点建设2.71GW，前期规划研究1.08GW。光伏：3月国内电池（含组件）出口32.2亿美元，按均价0.118美元/W计算，对应出口规模约27.3GW；3月国内逆变器出口6.03亿美元；基于政策窗口期与欧洲库存去化，预计印巴、欧洲仍是主要拉货区域，预计海外装机全年有望高增。新型电力系统：24年1-3月电力设备出口金额高增长延续。分产品来看，变压器、电缆、断路器增速排名TOP3。24年3月电力设备出口金额达57.76亿元，同比上涨。24年1-3月变压器累计出口金额达62.50亿元，同比上涨。我们认为，配网变压器出口增速高于主网变压器。

风险提示： 新能源汽车销量不及预期，政策及装机需求不及预期，产业链价格剧烈波动，海外市场经营风险等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《电力设备行业：3月海外光伏需求逐步回暖，电力设备出口高增长延续》

对外发布时间：202 4年4月21日

作者：陈子坤 S0260513080001；纪成炜 S0260518060001

关注涨价品种弹性，PC、丙酸反倾销裁定落地

PC、丙酸进口反倾销裁定落地。（1）自24年4月20日起，对原产于台湾地区的进口聚碳酸酯征收反倾销税。2023年，中国大陆PC表观消费量317万吨，进口量104万吨，进口占比达32.9%，从中国台湾地区进口23.6万吨，进口占比达7.5%。本周国内PC价格为15773元/吨，处于自06年以来9%价格分位。（2）自24年4月20日起，进口原产于美国丙酸，应提供相应保证金。丙酸又称初油酸，具有较强的杀菌作用、良好的机体代谢调节作用。2022年，国内丙酸下游占比中，食品、饲料和谷物防腐剂占60%，医药和香料占20%，除草剂占20%。丙酸技术门槛相对较高，规模效应显著，全球产能集中于龙头企业。

风险提示： 宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《基础化工行业：关注涨价品种弹性，PC、丙酸反倾销裁定落地》

对外发布时间：202 4年4月21日

作者：吴鑫然 S0260519070004；丁续 S0260523070003

电价承压与煤价低位，来水改善需密切关注

Q1电价承压与煤价低位同时出现，仍看好业绩持续改善。（1）电价整体承压：5家火电公司一季度电价平均降幅为2分，我们认为与电量电价挂钩用煤成本的回落有关，容量电价执行情况良好，度电盈利提升是确定性事件；（2）Q1火电发电量同比持平略增、小水电大幅改善、风光发电量大增。我们认为电价降幅略超市场预期，但一季度电力公司业绩突出仍在持续证实，关注下周业绩密集发布。Q1全社会用电量同比高增，水电发电量增长已有趋势，关切水情进展。我们建议重点关注水文数据改善，当前水电站蓄能突出，汛期到来前的放水是确定性事件，同时南方各省降水陆续增加，广东、广西已出现强降雨，在蓄能释放的主流公司推荐基础上，新增推荐水文改善弹性标的，下周是重要数据验证节点。公用事业化演绎：水电持续领衔、核电加速演绎、火电已在路上。未来容量电价、辅助服务等机制将推动火电从“发电资产”变为“调节资源”，ROE中枢提升至10%，净资产增长与估值中枢的提升将同步发生，火电的主线行情仍将继续。

风险提示： 改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《公用事业行业深度跟踪：电价承压与煤价低位，来水改善需密切关注》

对外发布时间：202 4年4月21日

作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002

【广发•早间速递】一季度财政特征与后续展望

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