供给格局显著改善，VE有望再次迎来超级景气周期

据生意社数据监测：本周维生素E50%国产报79.5元/千克，呈现小幅上涨态势，同比涨幅近18%。我们认为维生素价格大涨主要原因是供需格局发生改变造成的。

供给端看，2021年，维生素E复产规模持续低于预期，龙头企业陆续在下半年面临停产检修，VE供给或将进一步紧缩；需求端，2021上半年，生猪、能繁母猪存栏量分别连续20个月、21个月环比增长，带来扩张的市场需求。伴随着行业供需的改善，预计VE价格仍有上行空间。

回顾历次维生素E价格周期，供给侧变化居于主导地位

回顾历史十年以来的 VE 价格周期，会发现行业供给端的变化往往是维生素价格波动的主要推动力。例如，2008 年安迪苏退出 VE 生产与 2011年的日本大地震导致 VE 供给收紧，出现超级景气周期；相反，2014-2015 年能特科技中间体外售叠加 VE 产能过剩致使 VE 价格一路下跌。

龙头企业相继停产，VE价格有望进一步上涨

维生素 E 行业资金投入大，进入壁垒高，目前，全球市场主要由帝斯曼、新和成、浙江医药和巴斯夫维持着寡头垄断格局，CR3 约 58%，行业集中度高。

2020 年春节以来，由于新冠肺炎疫情爆发，VE 生产和运输受到影响，能特科技和帝斯曼合资工厂复产推迟，进入2021年，由于能特科技复产持续低于预期，叠加巴斯夫等工厂检修持续，导致 VE 供需紧张。

我们认为下半年由于行业供给格局显著改善叠加需求持续复苏，有望推动价格持续上涨。近期，以新和成、浙江医药和巴斯夫等为代表的部分维生素生产企业开始暂停 VE 报价，后续或将出现阶段性调价。展望未来 2-3 年，供需格局的改善将使VE价格有望再次迎来超级景气周期，在目前的价格水平上仍存在较大上涨空间。

成本推动维生素 E 前景向好

间甲酚是维生素 E 生产重要的中间体，目前我国间甲酚依旧依赖进口，国际代表企业有德国朗盛、美国沙索、日本三井。

2021 年 1 月，我国商务部发布关于原产于美国、欧盟及日本的进口间甲酚反倾销调查最终裁定的公告，自 2021 年 1 月 15 日起 6 年内，对原产于美国、欧盟及英国、日本的进口间甲酚征收反倾销税。间甲酚价格的走高为VE 的生产提供了成本支撑，VE 市场前景长期向好。