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本文聚焦日本本轮加息周期中的第三次加息。

一、日本如期进行第三次加息

（一）2025年1月23-24日，日本银行召开2025年第一次议息会议，以8：1的投票比例将政策利率（短期利率，Short-term interest rate）由0.25%上调25BP至0.5%。

（二）本次加息是自2024年3月、2024年7月以来的第三次加息，也是三次加息中幅度最大的一次。具体看，2024年3月将政策利率上调20BP至0-0.1%，7月将政策利率上调15BP至0.15-0.25%。

（三）本次加息后，日本政策目标利率将回升至2007年2月以来的新高。同时，本轮加息周期也已持续近1年，即将创下过去三十年的纪录。日本银行曾于2000年8月、2006年7月与2007年2月各加息一次，但持续时间均较短。

二、相较于前两次加息，本次加息更进一步，为下一步加息埋下了伏笔

（一）第一次加息（2024 年3月）：释放货币政策开始正常化的信号

2024年3月18-19日，BOJ在年内第二次议息会议上开启本轮加息进程，同时取消针对长期利率的YCC框架（Yield Curve Control）、不再购买ETFs（exchange-traded funds）和J-REITs（Japan real estate investment trusts），同时将逐渐减少CP和公司债券的购买直至一年后不再购买等。故第一次加息会议只是向市场释放取消负利率政策及YCC框架的信号。

（二）第二次加息（2024 年7月）：意味着货币政策正常化周期的真正启动

第二次加息的启动意味着日本正式迈入加息周期，第二次议息会议首次明确缩减QE计划，比第一次加息明显更进一步，意味着货币政策正常化周期的真正启动。

在第二次议息会议上，BOJ决定每个季度减少4000亿日元的日本政府债券购买量，直至2026年3月的议息会议（2025年6月的议息会议上再进行评估）。

（三）本次加息：为一下加息埋下了伏笔

1、在第二次议息会议上，BOJ预计2024-2026年度日本的实际GDP增速分别为0.6%、1%和1%（将2024年经济增速下调0.2个百分点），预计2024-2026年度日本的核心CPI分别为1.9%、1.9%和2.1%（没有变化）。

本次议息会议上，BOJ预计2024-2026年日本的实际经济增速分别为0.5%、1.1%和1%（即将2025年的经济增速上调0.1个百分点），预计2024-2026年度日本的核心CPI分别为2.2%、2.1%和2.1%（将2024-2025年的核心CPI分别上调0.3和0.2个百分点）。从这个角度来说，本次加息虽然在预期内，但也为下一次加息埋下了伏笔。

2、从BOJ公布的信息来看，受日元贬值及工资升等因素影响，不包括生鲜食品的CPI年率预计在2024财政年度达到2.5-3%、2025年财政年度达到2.5%左右。其中，很多公司表示在今年的春斗中将会进一步提高工资（there have been many views expressed by firms stating that they will continue to raise wages steadily in this year’s annual spring labor-management wage negotiations，following the solid wage increase last year），这将有助于推动日本通胀率保持在2%及以上的位置。

三、 结语：日本本轮加息周期的终点大致在1-2%之间

（一）日本第三次加息打消了市场对其加息态度不明朗的疑虑，故可以认为日本轮加息周期或开启货币政策正常化的方向是确定的，故市场需要为BOJ下一次加息做好准备。

（二）尽管已经加息三次，但目前日本实际利率水平仍然为负（Real interest rates are expected to remain significantly negative after the change in the policy interest rate），从这个角度来说，本轮加息周期还未加息，短期看会加息至1%，但也不排除后续加至2%的可能性。

（三）正如日本银行所说，考虑到目前实际利率仍然处于非常低的水平，如果今年1月经济展望报告预计的经济指标能够实现，则日本银行将会选择继续加息（given that real interest rates are at significantly low levels，if the outlook for economic activity and prices presented in the January Outlook Report will be realized，the Bank will accordingly continue to raise the policy interest rate and adjust the degree of monetary accommodation）。

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