【基础化工】沧州明珠：产能陆续投放，湿法隔膜下半年出货量望提升

※ 业绩符合市场预期

公司发布2017年中报，上半年实现营收16.3亿元，同比增长34.5%；扣非后归母净利2.76亿，同比增9.5%；二季度实现营收9.4亿，环比增长29%，扣非后归母净利1.41亿，环比增长14%。业绩符合市场预期。

※ PE 管道销量增加， BOPA 膜涨价，驱动营收和业绩增长

上半年营收增长主要因为PE管道产品销量增加，以及BOPA薄膜涨价：受京津冀地区“煤改气”改造工程等相关政策的影响，公司PE管道产品供不应求，公司通过合理排产、对设备改造升级以及新增生产线实现销量增长，营收同比增长52%；上半年由于新能源汽车补贴标准退坡和补贴标准从严，各地补贴政策未及时落地，国内5米以上新能源客车销量同比下降47.14%，对上游干法隔膜需求减少，导致公司干法隔膜出货量有所下降，隔膜营收同比下降11.5%；2017H1国内BOPA膜均价3.6万/平米，同比上涨39%，BOPA薄膜产销稳定，营收同比增长30%。上半年公司综合毛利率29.5%，同比下降5.8PCT，主要因为低毛利率的PE管道营收占比提升，锂电隔膜因降价导致毛利率下降11.5PCT，BOPA 薄膜毛利率同比下降4.4PCT。上半年公司销售费用率3.65%，同比下降0.33PCT；管理费用率2.35%，同比下降1.04PCT；财务费用率0.46%，同比下降0.75PCT。

※ 湿法隔膜望快速放量，燃气管业务稳定增长

公司“年产6000万平方米湿法锂离子隔膜项目”已于8月建设完成并投产，“年产10500万平米湿法锂离子电池隔膜项目”其中一条生产线于七月建设完成并投产，目前湿法隔膜产能1.2亿平以上，下半年出货量望实现显著增长。燃气管行业需求保持10%稳定增长，北方地区为治理雾霾大力推动煤改气工程，公司燃气管收入增速有望提升。

※ 维持买入评级

预计2017-2019年归母净利 6.15亿/7.75亿/7.77亿，当前股价对应PE28/22.2/22.2倍。维持买入评级。