【中粮视点】甲醇：未来或将进入下行通道

存量供需条件下预期3-4月大幅累库，核心因素：1、气头装置全面重启叠加南线新投装置顺产预期，国产供应环比预期体现大幅增量。特别是榆林CTO配套甲醇装置投产将改变西北供需结构，释放大量流通货量。2、伊朗装置复产。

近端当下低进口、高煤价、需求旺季的条件下1月份库存持续去化，随进口缩量预期不断加强，同时缩量事实近端逐步落地，港口基差持续维持高位，厂库基差季节性强势，盘面价格成为全市场最低价。

而远端平衡表则展现的很不乐观，下游方面常州及天津MTO装置投产落地时间尚不明确而南京、嘉兴装置检修预期犹存，上游装置则你方唱罢我登场，在内蒙、山西等地纷纷落地投产，同时未来新装置投产预期压力仍在，预期一季度末甲醇或将回到供应定价的局面中。

图1 产业链加权利润

数据来源：Wind，中粮期货研究院整理

需求旺季买力增强产业利润自下向上转移，上游利润修复势必将带来产量环比上行，但四季度的煤炭供应收紧导致煤价上行，关中、山西等多套上游装置报降幅，进而使本该增加的供应未能兑现，同时产业链的利润结构得已加强，即在旺季时市场货量紧俏，而上游厂家并不赚钱，导致供应紧张的局面得已持续。而下游利润进一步恶化。

笔者认为当下的定价逻辑依然为需求端定价，即静态需求端的原料价格耐受力为甲醇价格的天花板，故而近端的下游加权利润是价格顶部的核心指标，在供应未释放、需求环比未缩量的条件下，价差结构维持深Back，近端基差常态下随库存波动，同时须注意港口端月底纸货可能出现的挤仓情况，虽然在目前进口缩量的预期下近端补空需求较少，但在东西物流高成本、华东下游整体利润尚可的局面下，终端需求如醋酸等仍较为可观，而港口价格相较于美金即产区到货价依然体现经济性。

图2 醋酸负荷

图3 MTBE负荷

图4 甲醛负荷

图5 二甲醚负荷

数据来源：卓创资讯，中粮期货研究院整理

1）燃烧类需求最好的时候已经逐步过去了，“五九河开、六九燕来”，2月初已经要立春了，而二甲醚的负荷处于季节性高水位，上行难度大于下行。

2）醋酸需求预期维持稳定，但甲醛需求预期较大幅下行，虽然今年好多传闻春节属地化了，可能支持下游负荷维持在季节性高水位，但环比缩量依然是大概率事件。

图6 甲醇平衡表

数据来源：卓创资讯，隆众资讯，中粮期货研究院整理

在2月份进口预估85的计算条件下，1-2月整体走平，3月之后或将大幅走弱。