【华泰宏观李超】LPR改革第一天小幅降息——点评8月20日新机制LPR首次发布

华泰宏观李超 · 公众号 · 金融 · 2019-08-20 15:13

正文

文 | 华泰宏观李超 / 孙欧

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内容摘要

>> 核心观点

8月20日首期依据新报价机制的贷款市场报价利率（LPR）发布，1年期报价4.25%，5年期报价4.85%，1年期LPR相较之前仅小幅下降6BP。新机制下，LPR与MLF利率挂钩，我们认为MLF利率未动，LPR只能小幅降息，后续仍需关注8月24日央行是否如期续作到期MLF及是否降低MLF利率，若降息，9月20日LPR报价才有可能出现较大幅度下调。当前央行关注通胀不确定性及中小银行风险，可能掣肘降息，政策难有大幅宽松空间，我们认为10年期国债收益率下行空间可能到2.8%。渐进式改革是我国利率市场化过去的坚持，也是未来的方向，后续仍将渐进式推进。

>> 在MLF与LPR挂钩情形下，MLF未动LPR只能小幅降息

8月20日按照新报价机制的LPR首次发布，1年期报价4.25%，5年期报价4.85%，1年期LPR相比此前4.31%小幅下降6BP。新的LPR形成机制与MLF利率挂钩，1年期LPR在1年期MLF利率基础上加点形成，20日报价加点95BP，我们认为在MLF利率未动时，LPR只能小幅降息。

>> 关注24日MLF利率若做出下调，9月20日才有可能LPR较大幅度下调

8月24日有1490亿1年期MLF到期，我们认为需关注24日当日央行是否如期续作到期量，以及是否降息，我们预计如有降息操作，有15BP降息空间。本次降息后的MLF利率将作为下个月20日LPR报价参考，那么意味着9月20日LPR报价才有可能出现较大幅度的下调，落实利率市场化降息，通过降低政策利率引导LPR下行，进而更大幅度降低实体企业融资成本。

>> 关注通胀和中小银行风险仍然掣肘央行降息

央行二季度货币政策执行报告中持续关注通胀不确定性及中小银行风险。央行提出近期猪肉、鲜菜、水果等食品价格受非洲猪瘟、极端天气等因素影响上涨较快，拉动CPI涨幅有所扩大，物价不确定因素有所增加。对于后续中小银行可能存在的流动性风险，央行强调稳妥化解中小银行局部性、结构性流动性风险，研究完善中小银行制度性支持。我们认为央行关注通胀和中小银行风险或仍然掣肘央行降息，即央行很难有较大的政策放松，仍侧重从降成本角度进行利率市场化降息，此时我们认为10年期国债收益率下行空间可能到2.8%。

>> 渐进式改革是利率市场化过去的坚持，也是未来的方向

我国利率市场化推进至今始终坚持渐进式改革： 1996年6月1日，人民银行放开银行间同业拆借利率，利率市场化正式启动； 1997、1998年分别放开银行间债券回购利率、贴现与转贴现利率； 2004年完全放开人民币贷款利率上限； 2013年取消贷款利率下限，2015年取消存款利率上限。 8月17日LPR机制改革开启了利率市场化最后一公里，我们认为渐进式改革是利率市场化过去的坚持，也是未来的方向，LPR改革目前仅对增量贷款实施，存量合同仍参考贷款基准利率并将在后续逐渐替代，这体现央行对银行的呵护，缓释改革对银行的负面影响。后续改革仍将渐进式推进。

风险提示

通胀超预期上行扰动降息节奏，政策落地不及预期。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。