任泽平：美联储加息下半年缩表 央行跟进可能性下降

任泽平 方正证券首席宏观策略分析师

北京时间6月15日凌晨2:00，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率从0.75%~1%调升到1%~1.25%。随后耶伦发表讲话。

6月议息会议传递出的最新信息：年内还有一次加息，缩表计划公布，上调增长预期，调低通胀预期。第一，加息25个基点，联邦基金利率从0.75%~1%调升到1%~1.25%。预计年内将再有一次加息。第二，美联储预计今年起开始缩表，具体方式为逐步减少到期证券的本金再投资规模：起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS；缩表规模每季度增加一次，直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。届时，缩表计划将按照每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS的节奏进行，直到美联储认为资产附表规模达到合意水平为止。第三，美联储将2017年的GDP增长预期从2.1%上调至2.2%，将PCE通胀预期从1.9%下调至1.7%。

美国经济已边际走弱：主动补库存进入尾声，通胀不及预期，警惕资产泡沫。第一，美国经济步入短周期下行期，主动补库存进入尾声。第二，美国通胀与核心通胀指标在今年一季度达到高点之后，现均已开始回落。如果未来核心通胀继续下降至1.5%以下，则会增加美联储票委对继续加息的顾虑。第三，近期失业率创十六年新低，就业整体改善，但非农新增就业数据开始高点回落。第四，房价股价创历史高点，资产价格泡沫引起美联储警惕。

我们认为，美联储会根据三季度美国经济和金融市场的表现来相机决定缩表和加息的操作顺序：如果三季度经济表现令美联储满意，那么将在9月份加息，之后启动缩表；而如果三季度经济会调幅度较大，则会选择先启动缩表，将加息推迟至12月份或者下一年度。加息和渐进缩表的相继搭配将使未来美联储货币政策操作选择空间更大、更为灵活。

欧元因素是今年美元指数走弱的关键原因，贡献了七成。ICE美元指数无心插柳，使得欧元和欧元区经济区正在扮演全球经济“压舱石”的作用。但我们提示投资者在三季度晚些时候关注下述风险：当前欧元汇率过度吸收了欧洲经济短期走强和欧央行退出宽松政策的预期，那么，未来在今年三或四季度欧洲经济开始高点回落时，欧元汇率或将出现大幅下调。届时“压舱石”则可能会转化为“翻船石”。

我们认为，以1970年代全球经济格局为背景的ICE美元指数对全球经济的影响被放大了，这反映了全球金融基础设施落后于经济格局的演变。

中国央行再度跟进的可能性和必要性下降。一是国内广谱利率已经提前抬升，提前量充足，没有必要再跟随，同时为保汇率而加息的必要性下降。

对于大类资产的判断：短期欧元走强、美元走弱，下半年或出现逆转，人民币汇率稳定偏强，但贬值风险未根本上消除；警惕美国资产价格回调；A股从流动性驱动到业绩驱动（漂亮50 VS 要命3000）；大宗需求回落，价格承压；债市开始具备配置价值，未来等待货币政策和监管政策先后转向。（腾讯证券）