主要观点总结
本文提供了多个领域的市场分析报告，包括海外“套息交易”及其影响、Q2货币政策执行报告、内需线索宏观、金工、地产、银行、非银、传媒、农业、家电、环保、电新、建筑、军工、煤炭、建材、金材和公用等行业的最新动态和观点。报告详细解读了各行业的关键点，如海外“套息交易”的驱动因素、二季度货币政策执行报告的重点信息、内需板块的机会、银行行业的投资观察、非银行业的市场变化、传媒行业的新品供给、农业市场的价格动态、家电出口情况、环保行业的整合机会、电新行业的创新方向、建筑行业的并购情况、军工行业的改革趋势、煤炭市场的价格变化、建材行业的景气情况、金材的价格走势以及公用行业的电改方向等。
关键观点总结
关键观点1: 海外“套息交易”及其影响
本轮海外“套息交易”的平仓驱动因素清晰，虽然存在海外流动性风险的跨市场传递风险，但尚未证实关键假设，金融市场波动可能隐含短期超调，国内资产受到显性影响的概率较低。
关键观点2: Q2货币政策执行报告
央行报告强调国内有效需求不足，经济运行分化，货币政策需加强逆周期调节，通胀温和回升，PPI降幅逐渐收敛，增量信息包括政策操作、信贷指引、利率风险、结构性工具、房地产金融政策等。
关键观点3: 内需线索宏观
内需板块机会能否持续需关注总量维度的广义财政赤字率变化，以及结构层面财政资金重点支持的领域，如电网投资、半导体国产替代等。
关键观点4: 金工
风险溢价上升，ETF资金流入，量化择时研究报告认为，权益市场上行弹性更大，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。
关键观点5: 地产
政策层面边际变化，关注政策方向及影响，政策发力点或聚焦供给端，改善房企融资、加大保障房建设、收储等。
关键观点6: 银行
拥挤的人民币套利即将终结，A股资产迎来舒适窗口期，银行板块投资考虑基本面转弱和A股环境变化，建议长期配置资产质量较优的龙头。
关键观点7: 非银
央行关注长端利率风险，建议关注板块估值修复，行业关注政策进一步改革，提升市场稳定性。
关键观点8: 传媒
游戏新品供给《黑神话：悟空》即将上线，提振国内市场对3A游戏信心，关注产品销量情况。
关键观点9: 农业
本周猪价再创新高，母猪产能恢复偏缓，关注行业产能利用率及政策影响。
关键观点10: 家电
7月家电出口保持增长，关注行业需求及原材料价格波动。
关键观点11: 环保
固废行业迈向存量时代，关注行业整合机会及运营资产的“业绩+股息+估值”三重收益空间。
关键观点12: 电新
新型电力系统行动方案印发，关注新能源消纳创新方向，如算力与电力协同、新能源汽车充电网络等。
关键观点13: 建筑
民爆行业并购、矿服一体化节奏提速，关注基建资金及实物工作量情况。
关键观点14: 军工
持续深化国防和军队改革，看好板块中长期高质量发展趋势，关注装备采购、军贸出口等。
关键观点15: 煤炭
国内煤价稳中有降，国际高卡煤价表现强势，产业链库存继续回落，关注行业需求及政策影响。
关键观点16: 建材
收储有望加快落地，淡季建材景气弱势震荡，关注行业需求及原材料价格波动。
关键观点17: 金材
金价仍将震荡上行，基本金属价格有望止跌回升，关注需求及政策影响。
关键观点18: 公用
新型电力系统促进消纳，火电三重期待或再共振，关注政策逐步落地和推广。
正文
# 海外“套息交易”、Q2货币政策执行报告、内需线索
# 海外“套息交易”、Q2货币政策执行报告、内需线索
所谓“套息交易”，简单来说就是借入低利率的货币，投入高回报率的资产。
日本是具备发达金融市场的经济体中利率最低的，日元也就天然成为了全球套息交易最主流的融资货币。这种交易最不利的环境是日元持续升值。
2024年7月上旬之后，日元兑美元出现一轮快速升值。
背景之一是美国经济放缓预期引发“衰退交易”；背景之二是日本央行的加息以及逐步缩减资产购买规模。6月日本核心CPI数据继续上行，7月31日日本央行加息落地，且日本央行表示不排除后续继续加息。
两种预期冲击叠加作用之下，美元贬值、日元升值，美元兑日元汇率从7月10日的161.7，快速变化至8月2日的146.6。
综上来看，本轮海外“套息交易”平仓存在一些较清晰的驱动线索，它的出现也是既定宏观逻辑下的结果；需关注它带来的海外流动性风险的跨市场传递。
但目前尚无证据证实它的两大关键假设（美国衰退、日本持续加息），金融市场若波动过大则可能隐含着短期超调。
对于国内资产来说，
一个要观测的关键点是
海外微观经济和名义增长有没有受到显性影响，
它会通过出口向国内经济传递；而单纯的海外金融市场波动，在人民币作为非美货币升值的阶段，带来的影响应是可控的。
风险提示：
海外经济和金融环境变化超预期，主要经济体货币政策变化超预期，海外金融市场波动引发连带金融风险，金融市场波动向实体传递影响外需，海外金融市场流动性风险大于预期，全球汇率波动风险升温。
选自报告：
《广发宏观：如何看本轮海外“套息交易”及其影响》2024年8月5日；
作者：
郭磊 S0260516070002
央行发布二季度货币政策执行报告。
报告延续了7月底政治局会议精神，认为“国内有效需求不足，经济运行出现分化”，货币政策要“加强逆周期调节”；关于通胀认识，也与一季度货政报告大致接近，认为“CPI温和回升，PPI降幅逐渐收敛”；
主要的增量信息在于政策操作、信贷指引、利率风险、结构性工具、房地产金融政策等方面。
货币政策专栏历来重要。
专栏1
介绍了存贷款利率定价的历史沿革与现状，未来会持续推进利率市场化改革；
专栏2
介绍了今年央行健全利率调控机制的举措（调整OMO招标方式、推出临时隔夜正逆回购、淡化MLF利率的政策利率地位完善LPR报价）以及未来可能进一步改革的方向（缩窄利率走廊、提高LPR报价质量），从专栏2的介绍来看，未来利率传导机制可能是“OMO—LPR—存贷款利率”；
专栏3
介绍了住房租赁产业，央行指出动态看住房租赁收益率可能在3%以上，住房租赁是未来房地产的重要发展方向，是未来政策支持的重点领域，这是房地产发展新模式的重要组成部分，也是盘活存量住房优化增量住房供给的重要抓手；
专栏5
介绍了今年海外央行货币政策的边际变化以及未来可能的演变，央行指出会密切关注。
风险提示：
对货币政策执行报告的理解不准确；海外货币金融环境超预期；房地产金融环境超预期；长期利率变化超预期；通胀超预期；财政政策超预期，政府债发行节奏超预期，央行流动性管理超预期，流动性超预期收敛。
选自报告：
《广发宏观：二季度货币政策执行报告有哪些信息》2024年8月9日；
作者：
郭磊 S0260516070002；钟林楠 S0260520110001
过去一段时间，市场对内需板块的关注度有所提升。
一方面，以消费为代表的内需相关行业从5月中旬左右开始，已经调整了接近一个季度的时间，而近期开始出现一些政策层面的边际变化。另一方面，以资源和出口链为代表的公司受到特朗普预期和全球衰退预期的双重影响。
向前看，内需板块的机会能否持续？总量层面：
过
往来看，财政发力，广义赤字率上行，PPI大概率会上行、A股的ROE也会有显著提升，从而对指数和经济周期类资产形成推动力。2024年随着广义赤字率结束三年收缩，对PPI、ROE和经济周期类资产都可能起到托底效果。
但是，总量维度，如果要看到PPI和ROE带动内需板块进入β上行的趋势，可能还需要广义财政赤字率的更多变化。
结构层面：
在广义财政进一步发力之前，预计PPI对内需板块整体的ROE和股价更多是托底效果，β性质的内需机会仍然需要等待。但是，我们可以寻找一些内需板块中的α，这其中的重点可能在于财政资金重点支持的领域。
资金有重点支持、且可能具备一定持续性的内需板块包括但不限于：电网投资、半导体国产替代、创新药、设备更新、以旧换新。资金有重点支持、但是资金使用节奏较慢，需要观察更多模式变化的是房地产收储。
风险提示：
全球经济下行超预期；海外政策及加息节奏不确定，带来全球流动性恶化风险；中国货币及财政政策的出台时间及形式不确定，经济复苏力度低于预期。
选自报告：
《如何选择可持续的内需线索？：周末五分钟全知道（8月第2期）》2024年8月11日；
作者：
刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；余可骋 S0260524030007
本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，在见到产出走强之前，宽松周期预期将大概率维持，根据Wind，2024年6月份PPI同比为-0.8%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，自上而下看，权益市场上行弹性更大。
风险提示：
市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。
选自报告：
《金融工程：风险溢价上升，ETF资金流入：A股量化择时研究报告》2024年8月11日；
作者：
安宁宁 S0260512020003；张钰东 S0260522070006
本周政策情况：租赁市场支持加强，收储加快推进。
本周央行发布Q2货币政策执行报告，提出住房租赁产业是未来房地产市场发展的重要方向，保障性住房贷款投放有望加快。
地方政策方面，
本周地方收储作保障房的动作加快，广州明确收储为配售型保障房筹集方式之一，深圳发布公告征集商品房作保障房，恩施、宜春、信阳、新疆等多地明确支持地方国企收购存量商品房作保障房。以旧换新不断升级，本周无锡首推异地收购以旧换新，为无锡以旧换新第二次范围扩大。
开发板块观点：二手房年累计同比转正，关注后续政策调控抓手。
本周新房、二手房成交网签数据均有回落，其中新房网签规模与7月前三周平均水平基本持平，二手房则为517新政以来最低单周成交规模，但仍略高于23年周均。展望后续市场，当前市场需求端放松力度较大，按揭利率也在持续下调，未来政策发力点或聚焦供给端，改善房企融资、加大保障房建设、收储等构建房地产新模式的渠道或将持续探讨推动，关注后续政策方向及影响。
风险提示：
基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。
选自报告：
《房地产及物管行业24年第32周周报：成交未有起色，收储加快推进》2024年8月11日；
作者：
郭镇 S0260514080003；乐加栋 S0260513090001；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001
我们在上周提到，近几年净出口增速相对稳定但由于利差汇差原因企业结汇意愿较低，因此积累了较多结汇需求。结汇意愿降低主要由于人民币套利，通过运用相对低息的人民币被作为负债，投资相对高息的美元资产，从而获得利差收益。
具体来看，由于人民币利率持续走低，而美元存款利率坚挺，企业更倾向于向银行贷款人民币维持日常经营，持有外币进行存款或投资获取高收益。
过去几年，在人民币贬值、中美国债利差走扩的共同影响下，人民币套利交易是相对拥挤的。但随着美债利率方向的转折，拥挤的人民币套利即将终结，大概率汇率方向和资金流向也会转折。意味着
A股资产将迎来年内非常舒适的窗口期，建议投资者重视。
从银行板块投资来看，考虑到基本面的逐步转弱和A股环境的变化，高股息相对吸引力下降，建议投资者长期配置资产质量较优的各板块龙头。
风险提示：
（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
选自报告：
《银行行业：拥挤的人民币套利即将终结——银行投资观察20240811》2024年8月11日；
作者：
倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002；文雪阳 S0260524070004
非银：央行再关注长端利率风险，建议关注板块估值修复
证券：证监会再发声，聚焦提升市场稳定性。
8月9日，证监会就近日发布的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》再度发声，对进一步深化资本市场改革进行部署。下一步，监管部门将通过提升上市公司质量、引入长期资金、优化监管机制、培育价值投资理念和完善政策工具等五方面措施，增强资本市场内在稳定性，确保其在复杂环境中持续健康发展，资本市场将更有力地支持经济转型升级，实现高质量发展。
保险：
互联网财险监管标准出台不影响上市财险公司业务的开展，近期长端利率回升至2.2%，未来有望随着房地产政策出台继续回升，建议积极关注保险板块。国家金融监督管理总局于8月9日出台《关于加强和改进互联网财产保险业务监管有关事项的通知》，一是规定互联网保险公司之外的险企开展互联网财险业务需连续四个季度综合/核心偿付能力充足率分别不低于120%/75%，且风险综合评级在B级及以上；二是严禁财险公司将线下业务通过互联网方式拓展经营区域，但经监管同意后可以将互联网保险业务的经营区域拓展至未设立分公司的地区，而上市财险公司的经营网点广泛且满足标准，因此不受政策影响。
风险提示：
资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：
《非银金融行业：央行再关注长端利率风险，建议关注板块估值修复》2024年8月11日；
作者：
陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005
本周A股传媒板块行情有所回调，但从细分板块来看，游戏、影视、教育板块部分个股有一定反弹，
主要由于受8月3日国务院印发的《关于促进服务消费高质量发展的意见》的持续影响，网络游戏、影视、教培等改善型消费内容被列入政策扶持范围；另一方面，重点产品《黑神话：悟空》即将发售，游戏市场供给端发力，对市场信心有一定提振。
互联网：
二季度预览来看，整体宏观承压，广告和消费相关业态受去年高基数影响有压力。
游戏：
本周游戏板块有所反弹。展望来看，行业重点产品《黑神话：悟空》8月8日发布上线前的最后一支预告片，该游戏即将于8月20日上线，有望提振国内市场对3A游戏信心，建议关注产品销量情况。
AI：
OpenAI管理层变动，关注海外头部模型能力提升。
风险提示：
板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。
选自报告：
《互联网传媒行业：即将上线，关注游戏新品供给》2024年8月11日；
作者：
旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001
畜禽养殖：
前期产能去化效应显现，本周猪价再创新高。近期原材料价格震荡下行，利好养殖成本下降，生猪企业有望充分受益猪价上行与成本下行之间“剪刀差”扩大，整体盈利水平有望超出市场预期。当前行业资产负债率整体处于高位，预计后续产能恢复速度或较为缓慢。
白羽鸡方面，
伴随消费旺季逐步到来，本周商品代鸡苗和毛鸡价格继续反弹，同时持续关注海外禽类疫情发展情况。
黄羽鸡方面，
当前种鸡存栏持续处于相对低位，优质企业成本优势明显。
饲料、动保：
本周，玉米、豆粕价格环比小幅小跌，多家料企下调畜禽料、普水料价格。国内饲料行业加速洗牌趋势下具备采购和配方研发实力龙头企业竞争优势将进一步凸显，看好海大集团份额持续提高，海外市场加快布局打开公司业绩增长空间。
动保方面，
养殖盈利恢复有望推动动保行业景气触底回升，当前板块估值处于历史低位。
种植业：
8月5日，央行、证监会等五部门印发《关于开展学习运用“千万工程”经验 加强金融支持乡村全面振兴专项行动的通知》，内容包括“支持符合条件的种业企业上市、挂牌融资和再融资”，有望推动相关种企融资需求加快落地。
风险提示：
农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险。
选自报告：
《农林牧渔行业：本周猪价再创新高，母猪产能恢复偏缓》2024年8月11日；
作者：
钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002
7月家电出口保持高增。
根据海关总署数据，
（1）人民币口径：
7月中国出口金额同比+6.5%（增速环比-4.2pct），1-7月累计同比+6.7%。7月中国家用电器出口金额同比+16.6%（增速环比-4.3pct），1-7月累计同比+18.1%。
（2）美元口径：
7月中国出口金额同比+7.0%（增速环比-1.6pct），1-7月累计同比+4.0%。7月中国家用电器出口金额同比+17.2%（增速环比-0.7pct），1-7月累计同比+15.1%。
风险提示：
原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争加剧。
选自报告：
《家用电器行业：7月家电出口保持较快增长》2024年8月11日；
作者：
曾婵 S0260517050002；陈尧 S0260524010003；袁雨辰 S0260517110001
重视固废行业相关公司并购整合带来的投资机会。重视运营类资产潜在的“业绩+股息+估值”三重收益空间。（1）业绩：
依靠在手项目的爬坡，我们预计未来2~3年仍有10%左右业绩增长收益。
（2）股息：
当前固废龙头分红比例仅为30%左右，较水务龙头动辄50%以上的分红比例尚有较大提升空间。
（3）估值：
运营期下的固废、水务公司应使用DDM/DCF估值法进行定价，许多现金流稳定、股息回报稳定的运营环保公司可能具备估值提升的潜力。
风险提示：
订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。
选自报告：
《环保行业深度跟踪：固废迈入存量时代，重视行业整合机会》2024年8月11日；
作者：
郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004
电新：新型电力系统行动方案印发，关注新能源消纳创新方向
8月6日，国家发展改革委、国家能源局、国家数据局联合印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024-2027年）》，为新型电力系统建设层面的总纲性文件。
文件印证“新能源发展再提速，倒逼消纳建设超预期”投资思路。
根据国家能源局，24年消纳压力明显提升，但H1风光新增装机达129GW，同比+27%。本次文件印证我们对24年“新能源发展再提速，倒逼消纳建设超预期”判断。
新型电力系统建设逐渐迈入深水区，文件旨在总体推进，加强创新探索。
①重点开展9项专项行动，覆盖源网荷储各环节。②要求在关键环节取得突破，选取攻关收益高、提效潜力大、引领效应强的方向开展探索。
发文单位新增国家数据局，电力信息化数字化发展力度有望提升。
①算力与电力协同。开展算力、电力基础设施协同规划布局；提高数据中心绿电占比。②推动新能源汽车融入新型电力系统。加强充电网络建设。
主干网：
优化补强，加快柔直+构网型技术应用。
配电网：
提升供电能力、抗灾能力、承载能力。
调度：
创新有源配电网调度模式。
新型储能：
从多建向用好转变。
需求侧：
提高响应目标，积极支持虚拟电厂+微电网发展。
风险提示：
输配电价下降；技术研发不及预期；电网出现安全稳定风险。
选自报告：
《电力设备行业：新型电力系统行动方案印发，关注新能源消纳创新方向》2024年8月8日；
作者：
陈子坤 S0260513080001；纪成炜 S0260518060001；陈昕 S0260522080008
建筑：民爆行业并购、矿服一体化节奏提速，继续关注基建资金及实物工作量情况
民爆行业并购、矿服一体化节奏提速，头部公司市占率有望逐渐提升。
根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，行业整合的目标是将生产企业数量减少至50家以内，且前十家企业的行业生产总值占比超过60%。根据中国爆破器材行业协会统计，
产量看，
24H1，全国工业炸药/工业雷管产量下降。
产值看，
各地区呈现显著分化态势，其中内蒙古、四川分别为10.17%/ 10.28%，占比最高；青海、西藏增速最快，增速达53.94%/ 101.67%。
整体来看，民爆行业在整合与区域增长中展现出发展的双重特征，头部企业的产能优势和部分地区的快速增长共同推动了行业的积极态势。
风险提示：
行业景气度下降；海外订单承接不及预期；基建资金压力。
选自报告：
《建筑行业周报：民爆行业并购、矿服一体化节奏提速，继续关注基建资金及实物工作量情况》2024年8月12日；
作者：
耿鹏智 S0260524010001；谢璐 S0260514080004；尉凯旋 S0260520070006
军工：持续深化国防和军队改革，看好板块高质量发展趋势
持续深化国防和军队改革，看好板块中长期高质量发展趋势。
8月8日，国资委、发改委联合印发《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》，提出要建立健全中央企业采购管理体系，全面推动中央企业采购管理规范化、精益化、协同化、智慧化发展。8月9日，张又侠发表署名文章《持续深化国防和军队改革（学习贯彻党的二十届三中全会精神）》，强调要改进武器装备采购制度，建立军品设计回报机制，构建武器装备现代化管理体系。
商业航天、大飞机、低空经济进展加速，看好新域新质作为第二增长极提高并延长板块增长中枢。商业航天方面，
8月6日我国成功发射千帆极轨01组卫星。
大飞机方面，
8月5日东航C919开始执飞“京陕快线”。
低空经济方面，
8月5日，目前重庆已签约低空领域项目22个，协议投资240亿元人民币，目标打造“引领全国的低空消费首创之城”。8月8日，民航局适航司正式发布《中型民用无人驾驶航空器系统适航标准及符合性指导材料（试行）》。
展望24年下半年，航空出海&大飞机等新质生产力赛道高景气有望持续，同时看好板块装备采购、军贸出口景气共振。
配置策略，优选长景气空间核心大单品龙头，期待其具有“供需稀缺性”与“格局稀缺性”共振的特征。
风险提示：
装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。
选自报告：
《国防军工行业：持续深化国防和军队改革，看好板块高质量发展趋势》2024年8月11日；
