【晨会1016】策略：政策窗口与机遇；汽车：软包锂电池；ASM Pacific

【策略】政策窗口与机遇

预计“十（防吞）九 （防吞） 大”不会改变A股中期向好的走势。会后政策整体风格不变，但改革类政策将提速，会后A股将进入主题活跃期。建议从前期改革进度相对滞后的领域和“十三五”规划约束性目标补短板两个角度寻找机会；前者包括国企混改和天然气市场化改革，后者包括研发投入提速和环保板块机会。

——秦培景,杨灵修,联系人：裘翔

【汽车】软包锂电池：趋势已现，加速渗透

受益于中国新能源汽车，动力电池迎来爆发式发展，软包电池质量轻、安全性能高，渗透率有望提升。预计到2020年软包锂电池总需求量有望达到67GWh，3年CAGR达35%。同时，软包锂电池的高速增长将使得上游铝塑膜行业受益。重点关注：宁波华翔、新纶科技、道明光学。

——陈俊斌,王喆,袁健聪,联系人：汪浩

【ASM Pacific（00522.HK）】封测设备龙头，业绩受益半导体景气

公司是全球最大的半导体封装设备供应商，，专注于集成电路、发光二极体、元器件表面贴合等设备物料。2016年公司重回高增长；进入2017年营收持续爆发，近期增长将主要来自于手机业务，而半导体行业的国产化趋势，及行业景气上升周期，公司将持续受益。

——许英博,联系人：洪嘉骏

【债券（可转债）】从回售看条款博弈的核心

今年是转债条款博弈风起云涌的一年，回售条款同样是博弈的重点所在，其博弈模式独具特点，本篇报告将会详细分析回售条款的博弈特性。

——明明,余经纬

【宏观】信贷超预期的逻辑仍未改变

新增信贷1.27万亿，按揭和企业贷款依旧成为支撑，社融中表外融资意外回升，但信用扩张已确定有所收缩。M2小幅反弹。透过本月的金融数据，我们有两点隐忧需要说明。

——诸建芳,联系人：刘博阳

【宏观】出口反弹有根基，进口大增存扰动

9月中国出口的反弹符合我们的预期，但进口的加速回升则超出我们的预期。对于前者，我们认为年内中国外需的改善仍然向好；对于后者，我们认为9月进口增长很可能因为季节性因素被放大了。

——诸建芳,陶川

【债券】对10月13日MLF超额续作的点评：提前超额续作，资金面稳中有松

本次央行综合考虑10月全月资金到期情况提前续作4980亿元MLF，合理安排增量资金，维持流动性水平中性适度；操作利率维持在3.2%，“锁短放长”持续加强对长期利率的引导。结合当日暂停逆回购操作，公开市场操作10月以来保持完全对冲或小额净回笼的微调操作，维持流动性平稳情况下平抑短期流动性波动，货币政策仍然保持稳健中性取向不变，预计10月资金面将保持适度中性。

——明明,章立聪,余经纬

【债券】制造业投资和PMI分歧背后：制造业投资对债市利率更具参考性

PMI与制造业投资背离情况下，制造业投资增速对债市利率更具参考意义。制造业投资行为，是社会融资需求的重要来源，投资增速低迷，融资需求相应不旺。对于债市而言，近期仍在资金面维稳环境下，我们仍坚持十年期国债收益率顶部中枢在3.6%的判断不变，但要注意防范未来市场波动性可能逐渐加大对风险。

——明明,章立聪,余经纬

【银行】融资超预期，表外再发力

9月社融表现依然强劲，其中表内信贷表现出增长惯性，表外项目再度发力。贷款冲高虽具季末特征，但信贷需求有回落迹象。个人存款时点冲高，对公存款增势较弱。货币增速虽触底微升，但维持低位运行概率较大。

——肖斐斐,冉宇航

【银行】三季报临近，关注优质银行

上周银行板块交投活跃度显著回暖，即将进入的三季报披露期，我们预计银行业息差和风险改善将继续推动盈利增速的企稳回升，有望对银行板块的交易和行情起到支撑和催化作用，我们继续看好板块后续表现。

——肖斐斐,冉宇航

【银行】拍拍贷：P2P领域的资深消费金融玩家

我们认为，在消费金融快速发展的大环境下，拍拍贷基于纯线上P2P模式，形成了目前成本可控、盈利稳定的商业模式。不过公司未来在监管政策风险和不同业态消费金融竞争两方面，也面临挑战和不确定性。

——肖斐斐,冉宇航

【有色金属】套利窗口打开铜进口大幅增加

铜仍处于紧平衡状态，供应趋紧消费稳定增长。PMI数据显示全球经济复苏加速利好铜需求，美元下行趋弱同样支撑铜价高位运行，近期国内库存重归下行趋势现货市场趋紧使得国内铜升水高企，料10月份铜进口依然保持强劲。

——敖翀

【有色金属】新能源上游仍是我们强调的核心主线

强烈推荐关注新能源板块持续高景气对于上游资源品的拉动，关注技术升级高附加值产品不断提升的加工板块机会，关注供需关系修复给基本金属尤其是铜板块公司带来的业绩提振。重点公司：赣锋锂业、华友钴业、洛阳钼业、厦门钨业，中科三环、东睦股份、江西铜业、五矿资源（H）。

——敖翀

【建筑】资金面、政策面改善,首选大生态

资金面和政策面压制逐步消除后，板块将回归基本面。其中PPP中大生态领域更优，叠加进入估值切换期，建议以把握业绩确定性。个股方面，PPP和银根收紧多因素叠加下，行业强者更强趋势明显，继续推荐订单更优质的园林龙头和大生态相关央企：中国建筑（低估值建筑央企龙头，PE8.0X），葛洲坝（基建+环保双驱动， PE12.7X），铁汉生态（增速60%以上，PE26.6X），港股继续推荐唯一“央企+外资”背景的中国建筑国际（H），关注四川路桥。

——罗鼎

【电子】收购序幕拉开，持续高增明确

本周内地电子板块行业PE 51.0倍，较沪深300估值溢价255.71%；港股行业PE为48.18倍。组合方面，本周我们建议关注智云股份、立讯精密。核心组合方面，我们维持此前消费电子板块的立讯精密、大族激光、信维通信、欧菲光、蓝思科技、智云股份、水晶光电、晶方科技、科森科技、东尼电子，集成电路板块的兆易创新、长电科技、北方华创、华天科技，电子零组件板块的宏发股份、顺络电子、景旺电子。

——徐涛,联系人：胡叶倩雯、晏磊

【三棵树（603737）】Q3业绩亮眼，全年增长无虞

公司17年前三季度营收+40.68%，归母净利+72.19%；其中Q3单季营收+46.98%，归母利润+273.05%，贡献主要增速。产品量价齐涨，成本控制佳是公司高增长主因。Q4经营料继续向好，全年成长无虞。我们看好公司布局全国的战略眼光和执行力，且产能扩张提速，上调盈利预测，上调目标价至90元。

——王喆,袁健聪

【家家悦（603708）】门店优化，激励到位，业绩或持续超预期

2017Q3业绩显示加速展店、改造升级、推行合伙人制等对提高同店增速、有效管控费用、推动跨区域扩张等成效显著。上调2017-19年归属净利润预测至3.2/3.8/4.6亿元；同时，公司网点、供应链、物流禀赋突出，新零售转型空间广阔，上调目标价至23.0元，对应2018年28x PE，维持“买入”评级。

——周羽,徐晓芳

【楚江新材（002171）】规模扩张产品升级，持续看好公司盈利能力提升

考虑主业产品升级持续，叠加装备制造与复合材料生产的协同效应以及成本控制的能力。给予公司2017年33倍PE估值，目标价10.10元，维持“买入”评级。

——敖翀

【东睦股份（600114）】高附加值产品占比提升，粉末冶金龙头优势尽显

考虑到公司新产能逐步释放，粉末冶金技术迭代和升级带来新的市场增量，产品结构迈入新能源以及变速箱零件等高附加值领域，判断公司估值水平仍具有一定的上行空间；综合考虑，给予公司36倍PE估值，对应目标价24.8元。

——敖翀

【中牧股份（600195）】股权激励如期推出，业绩提升可期

中牧股份日前发布股权激励草案，拟向董监高核心技术（业务）团队等273名激励对象授予796.6万份股票期权，我们认为：行业长期量价向好，公司口蹄疫市场苗放量加速助推业绩，股权激励如期推出强化市场信心。维持公司17/18/19年每股EPS预测为1.39/1.82/2.30，维持“买入”评级。

——盛夏, 熊承慧，联系人：彭家乐

【海信科龙（000921）】出售物业增厚当期利润，主业环比已现改善

因出售物业增厚业绩，公司17Q3单季利润大幅增长，若剔除一次性收益以及所得税变动的影响，预计同口径下公司利润增速达10%+，成本上行、汇率升值依然对盈利能力有一定压制。展望后续，短期的看点在于成本、汇率回落后，公司主业盈利的改善。中长期的逻辑仍是海信日立有望保持可持续的快速增长。

——金星,甘骏,姚煦阳,联系人：雨晨

电话会议：拥抱新科技——中信证券TMT联合电话会议第1期

主题：半导体产业、5G主题投资机会及TMT各行业组近期观点

时间：2017年10月16日（周一）15:30

主持人：徐涛/郑泽科/张若海/唐思思/冷云生/许英博

现场会议：中信证券“新零售”主题研讨会

时间：2017年10月18-19日（周三-周四）

地点：上海汤臣洲际大酒店

站在目前的时点，我们的建议是把重点重新转向可选消费领域。总量层面地产产业链暂时“消停”，可选消费支出预计回升；行业层面不少可选消费行业自身调整也初见成效；交易层面前期滞涨，机构低配，短期博弈价值显现。行业上建议重点增配品牌服饰、金银珠宝、化妆品、奢侈品和休闲旅游。

秦培景，杨灵修，联系人：裘翔

报告日期：2017-10-9

中通快递领衔宣布提价可能是行业中期改善信号，但因为加盟模式及货源分布不均，未能提供上涨指导价格，且能否成功提价仍有待观察，不过通达系业绩对价格高度敏感，宣布提价信号意义更强。行业快速增长、估值消化后面临切换、双11等支撑板块估值，建议继续择优布局快递个股，关注中通快递、圆通速递等。

刘正，程锦文

报告日期：2017-10-11

全球半导体产业大概率进入新景气周期，市场需求、产业政策等多维度因素共同推动全球半导体产业向国内进行转移。海外优质公司包括：英伟达（NVDA.O）、ASM Pacific（0522.HK）、ASML、应用材料、LamResearch等。A股建议战略关注：封测领域的长电科技、华天科技，设备领域的北方华创，材料领域的江丰电子、江化微，制造领域的中芯国际，以及设计领域的兆易创新、富瀚微、全志科技等。

许英博，陈俊云，联系人：洪嘉骏

报告日期：2017-10-12

“达摩院”将作为阿里的研究院，为阿里巴巴储备全球最顶级的前沿科技人才，助力实现中国互联网巨头科技能力的弯道超车，使得阿里巴巴率先成为比肩亚马逊、谷歌和Facebook的世界级科技巨头。

许英博，陈俊云，联系人：洪嘉骏

报告日期：2017-10-12

国内商业银行具有更高的ROE，但简单横向比较ROE不能得到合适的经营和估值结论，通过深入比较资产负债表特征、利润贡献要素、风险曲线等因素，建议关注：1）经济和金融周期阶段；2）金融市场结构特征；3）利润贡献要素的变化趋势。结论是美国银行业已发展至生命周期的成熟后期，而中国的银行业则刚开始步入成熟期。

肖斐斐，冉宇航

报告日期：2017-10-12

晶圆涨价，需求拉动是主因。国内外Capex推升中短、中长期需求，供需缺口长期存在。晶圆涨价对下游价格影响有限，缺货使国内芯片厂存在一定风险。海外晶圆供应份额集中于信越化学、SUMCO、环球晶圆、Siltronic等企业，受晶圆涨价获益明显。国内硅片生产类建议关注上海新阳（国内大硅片项目标的）、有研新材（较早从事硅片研发），设备材料类建议关注有望涉足电子级单晶硅设备的北方华创、晶盛机电以及CMP抛光片材料供应商鼎龙股份。

许英博，徐涛，联系人：晏磊、胡叶倩雯

报告日期：2017-10-13

维持2017/18/19年盈利预测为3.16/3.40/3.64元，对应2017/18/19年10/9/8倍PE。大众9月同比增长22%，超市场预期；合资、自主车型周期优，新能源汽车布局国内领先，将受益双积分+内燃机退出政策；公司是优质白马，业绩确定性较强，估值有望提升至12倍PE，维持“买入”评级，目标价38元。

陈俊斌，联系人：汪浩

报告日期：2017-10-11

国内最大的图片版权交易平台；BAT入局，图片版权市场加速正版化进程；客户资源稳步拓展，图片业务进入变现期。公司在内容、渠道、技术层面具有明显竞争优势，我们给予公司2018年40倍PE估值，目标市值147.6亿元，测算后预计存在13%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。

唐思思，肖俨衍

报告日期：2017-10-11

近期公司2017E估值区间在20~23倍左右，反映了当前利润增长率叠加市场对解禁股份的担忧，但考虑公司稳定独特的广告价值与长期壁垒、产业链地位及高性价比的曝光效果，我们认为中长期来说分众广告价值的重估具备高度确定性，预测2017-19年归母净利55/65/74亿元，公司具备长期配置价值，维持“买入”评级。

唐思思，肖俨衍

报告日期：2017-10-11

公司第三季度高光表现主要源于天线主业的稳定增长以及射频隔离件、结构件的高光表现。公司今明两年天线业务受益份额和市场拓展仍有望维持快速增长，声学射频一体化和射频前端是公司中长期成长的动力。预计2017全年收入+78%，利润+69%，上调公司17-19年EPS预测至1.13/1.61/2.28元（原预测为0.97/1.34/1.9元），按照2018年PE=32倍，给予目标价53.13元，维持“买入”评级。

徐涛，联系人：晏磊、胡叶倩雯

报告日期：2017-10-13

拟溢价18.1%要约收购20%股权至52%，彰显平安提升家化控股权的强烈意愿；行业前景、标的稀缺性、公司拐点、集团定位四大原因共促本次要约收购，短期利好兑现。中期催化剂：从历史操作情况看，不排除会推出股权激励；长期看，家化有望通过资产注入或自主并购成为平安大消费平台。维持17-19年EPS预测为0.53/0.70/0.92元，上调一年期目标价至43元，维持“买入”评级。

周羽，徐晓芳

报告日期：2017-10-13