分歧加大

郁言债市日常跟踪 · 公众号 · 金融 · 2025-02-18 22:52

主要观点总结

文章主要介绍了股市、债市、商品市场、资金利率的变化及机构行为。股市表现不振，科技、中小微盘概念显著下跌；债市收益率波动较大，长端交易情绪明显修复；商品市场中基建地产概念商品表现较强。此外，资金利率出现天地板现象，流动性变化背后可能涉及央行回购投放到位等因素。整体来看，市场处于混沌期，研判难度增大。

关键观点总结

关键观点1: 股市表现不振，科技、中小微盘概念显著下跌。

科创50、创业板指下跌2.52%、1.98%，中证2000、万得微盘股指下跌2.82%、2.48%，大盘股指跌幅相对较窄。

关键观点2: 债市收益率波动较大，长端交易情绪明显修复。

10年国债收益率基本持平，30年国债收益率下行0.8bp，国债期货主力合约仍收跌。长端交易情绪得到修复。

关键观点3: 商品市场基建地产概念商品表现较强。

螺纹钢、铁矿石、玻璃价格上涨，沥青价格微跌。黄金表现反转，沪金价格上涨。

关键观点4: 资金利率出现天地板现象。

MLF与OMO到期高达5330亿元，央行逆回购续作规模仅为4892亿元。资金面午后转松，非银隔夜成本逐步下台阶。

关键观点5: 市场处于混沌期，研判难度增大。

行情由减速区进入混沌期，多空双方交锋加剧。参考历史行情，若成交额显著缩量，行情可能面临高位回调的压力。

正文

2月18日，股债叙事皆有反转。股市上演高点回调，午后各大指数放量下跌；债市收益率先上后下，长端交易情绪明显修复。

复盘各类资产表现，股市， 前期表现更为突出的科技、中小微盘概念显著下跌，科创50、创业板指下跌2.52%、1.98%，中证2000、万得微盘股指下跌2.82%、2.48%，大盘股指跌幅相对较窄，上证指数、沪深300指数下跌0.93%、0.88%。 债市， 10年国债收益率基本持平前一交易日，30年国债收益率下行0.8bp，国债期货则由于收盘较早，10年、30年主力合约仍收跌0.17%、0.32%。

商品市场， 昨日大跌后，今日黄金表现出现反转，沪金价格上涨0.50%，与此同时，沪银、沪铜价格则下跌0.48%、0.83%；基建地产概念商品表现较强，螺纹钢、铁矿石、玻璃价格上涨1.35%、2.51%、1.27%，沥青价格微跌0.16%。

资金利率再现“天地板”。 今日MLF与OMO到期高达5330亿元，而央行逆回购续作规模仅为4892亿元，单日净回笼438亿元，“央行呵护”的市场预期又一次落空，早盘资金面愈发收敛，非银隔夜借贷成本由开盘的2.50%，持续攀升至午盘的2.55%。由于存单询价主要集中在上午进行，这也使得多数 3个月国股行新发存单利率突破2.00%， 其余期限利率也普遍在1.95%一线，存单一级曲线几乎平行上移5bp。

午后随着银行融出提升，资金面转松，非银隔夜成本逐步下台阶至尾盘的1.60%，回归合理水平。 流动性极致变化的背后，可能是本月央行买断式回购投放到位，银行得到稳定负债补充。 不过，从短端收益率变化来看，经过之前的反复，市场还在观望资金面修复的持续性，全天来看，1年、2年期国债活跃券收益率仍较前一日上行4-5bp。

长端利率“大起大落”，整体表现优于短端。 以30年国债活跃券作为参考，早盘在资金情绪最悲观的时刻，其收益率一度上行约3.4bp；然而随着午盘资金转松，股市调整，长债快速修复，尾盘甚至相对前一收盘价下行0.8bp。从机构行为角度来看，根据CNEX资金分歧指数，险资几乎是全日最大买盘，配置盘进场，成为债市较强安全垫。

相对去年12月低点，1年国债已经上行53bp，2年和3年国债也上行了30bp以上。债市能否否极泰来，资金面依旧是关键变量，对此可能需要继续观察银行体系净融出规模可否回升至3-4万亿元水平（满足市场基础的杠杆需求）。否则，资金面的修复可能仍存反复，配置盘可以逢调入场，而交易难度偏大。

权益方面，行情由“减速区”进入“混沌期”。 昨日放量上涨伴随着日内宽幅震荡，指向多空双方的交锋加剧，K线在高位形成“十字星”。今日市场则显著回调，万得全A下跌1.64%。 同时，随着行情从高位回落，短期走势的研判难度增大。 参考历史，本轮从2025年1月中旬开启的反弹行情，与2024年10月18日至11月11日的行情节奏较为相似，均为“上涨-横盘-加速上涨”的走势。而彼时市场开始高位回落的标志，是行情先大幅下跌，随后成交额“断层式”缩量。 从这一角度看，若明后两天成交额显著缩量，意味着行情可能面临高位回调的压力。

占优风格切换至红利，“高低切”逻辑继续扩散。 昨天占优板块的轮动发生在科技风格内部，例如由AIGC切换至机器人和算力。不过，机器人和算力依然属于高位品种，畏高资金的担忧仍未消退。今日“高低切”逻辑则扩散至全市场，AIGC指数下跌4.37%，同时SW银行指数上涨1.05%，或是避险情绪发酵的结果。值得注意的是，红利板块的占优主要是出于“寻找低位品种”的思路，而非“纯债替代”的红利逻辑。在“科技热”退潮之前，红利逻辑可能都不会成为市场主要考量因素（其他主题存在潜在收益，意味着红利品种的机会成本不可忽视）。从近期情况看，AI竞争加剧的格局仍在延续。马斯克旗下公司xAI今日发布Grok-3模型，根据公开的测试结果，其表现领先于Gemini-2 Pro、DeepSeek-V3、GPT-4o等大模型。 这意味着，在全球竞争格局下，“科技热”可能并不会退潮，红利板块或许只是资金暂时的“避风港”。

往后看，“混沌期”行情的研判难度增大，多看少动或许是相对稳健的选择。如果行情从高位回落，则可以考虑在2月底博弈由政策预期驱动的行情；若行情延续上周的缓慢上涨，则可能需要继续保持谨慎。结构上，短期内关注本轮上涨行情中涨幅偏低的品种，例如红利股、低位消费股（如家电、食品饮料）等。港股方面，恒生指数和恒生科技继续走强，南向资金净买入200亿元，或与民营企业座谈会推动大型互联网公司行情预期相关。而AH溢价指数继续下降，指向港股或仍然面临性价比考验。