【长川科技】业绩低于预期，收购STI有望加强协同效应【东吴机械陈显帆】

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投资评级：买入（维持）

事件

1：公司发布2018年年报，全年实现营收2.16亿元，同比+20.20%；归母净利3647.11万元，同比-27.42%，净利减少主要是股权支付费用2018年大幅增加；扣非净利2795.65万元，同比-22.18%。向全体股东每10 股派息1元（含税），每10股转增9股。

2：公司发布2019年Q1业绩预告，盈利0到150万元，同比-100%到-80%，主要是全球半导体行业周期波动以及研发投入增加所致。

投资要点

1 主营收入依然保持较快增速，归母净利受股权费用拖累

公司2018年净利同比减少主要原因是股权支付费用达2627万元以及研发费用大幅增加，拖累了2018年归母净利；2018年实现营收2.16亿元，同比+20.20%。

公司生产的 测试机 包括大功率测试机（CTT系列）、模拟/数模混合测试机（CTA系列）等; 分选机 包括重力下滑式分选机、平移式分选机等。

分产品看，测试机2018年营收8639万元，同比+11.24%；分选机2018年收入1.18亿元，同比+23.10%。公 司测试机和分选机在核心性能指标上已达到国际先进水平，部分产品超过同类竞争对手，并且售价较低于国外同类型号产品，公司产品具备较高的性价比优势。

2 盈利能力有所下滑，期间费用有所增长

2018年公司综合毛利率55.60%，同比-1.50pct，小幅下滑；其中， 测试机毛利率74.83% ，同比-1.83pct，依然维持高水平； 分选机毛利率 41.09% ，同比+0.14pct。

净利率16.88%，同比-11.07pct；加权ROE为8.21%，同比-6.45pct， 下滑主要原因是研发费用和股权支付费用增加 。我们认为，收购STI将注入上市公司以及股权支付费用完成， 公司2019年全年盈利能力会有所回升。

2018年期间费用率50.73%，同比+12.63pct；其中销售费用率14.40%，同比+4.15pct， 主要是股权支付费用大幅增加及开拓新市场所致 ；管理费用率（含研发费用）37.99%，同比+8.31pct， 主要是研发费用大幅增加所致 ；财务费用率-1.67%，同比+0.17pct。 总体来看，期间费用率因为研发投入增加和股权支付费用有所上升。

3 研发投入大幅增加，未来将受益国内半导体持续扩张

公司2018研发投入达 6171万元，占营业收入比例的28.55% ，研发投入较2017年同比+67.37%。公司2018年研发人员数量为244人，占比53.98%，同比+68.28%。截至2018年底，公司共有专利105项（包括实用新型），软著43项。 在分选测试领域，重力式产品线、平移式产品线、中道产品线均取得了突破性进展，这和公司重视研发密不可分。未来，公司将推出数字测试机和MEMS测试机。

此外，国内半导体设备市场未来将持续扩张 。2018年全球半导体设备销售额为645亿美元，同比+14%， 创历史新高 。中国大陆跃升为全球第二大半导体设备市场，销售额达131.1亿美元。公司主要为IC封装测试企业、晶圆制造企业、芯片设计企业等提供测试机、分选机等测试设备， 公司未来测试机、分选机继续将受益于国内半导体行业扩张。

4 间接收购AOI设备龙头STI，未来协同效应值得期待

STI主要产品为高精度光学检测设备， 2D/3D高精度光学检测技术（AOI）是STI的核心竞争力。 STI产品的下游客户包括 德州仪器、美光、意法半导体、三星等 大型半导体生产公司及日月光、安靠技术等世界一流的的半导体封装和测试外包服务商，具备领先的客户优势。

对于长川科技而言，此次收购STI有助于丰富产品类型，将长川科技 后道环节的测试机+分选机的检测市场 拓宽到 前道光学性能检测环节 ，同时有望开拓中高端客户市场。 同时，对于STI而言，目前其产品在中国大陆的主要客户以外国跨国企业在中国建设的封测厂为主，本次收购有望利用长川科技已有的境内客户资源，进一步加强对中国市场的本土客户拓展。 总体而言，此次收购有望进一步拓展产品线，开拓国际中高端市场，协同效应值得期待。

盈利预测与投资评级

公司是国内晶圆测试设备龙头，并且收购STI，后续协同效应会增厚公司业绩。 若考虑并表STI后（预计5月并表），2019年备考收入预计8-10亿，净利润1.5亿左右。STI和长川在技术实力和客户资源上将具有较大的协同效果。 我们预计公司2019-2020年业绩为1.5/2.2亿，对应目前PE 38/26倍，我们给予2020年目标估值34倍，对应目标市值75亿，目标价45元。

若不考虑收购，我们预计2019/2020/2021年净利润分别为0.9/1.3/1.7亿，对应PE为60/41/31X，维持“买入”评级。

风险提示

半导体行业投资低于预期；收购STI协同效应不及预期；技术开发风险。

长川科技三大财务预测表