超长期国债，真是大放水？

因为众所周知的原因，我们开辟了第二战场 《16号内参》 ，很多在公众号不方便写的业内八卦、独家观点、市场判断，我们会写在内参中，供大家参考。

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昨天财政部发布了超长期国债发行通知后，我就第一时间在“16号内参”分析了这事。

这两天公众号后台留言问这事的粉丝不少，而且看到网上大量严重误导的言论，什么大放水，要大通胀了；什么借钱还地方债了之类。

想想还是写下。

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这次发行的国债，属于特别国债，规模一万亿，不列入赤字，不增加赤字率。

这次之所以关注度比较高，在于超长期，有30年，50年的期限。

网上很多自媒体，有说特别国债是去还地方债的，有说是拉动短期GDP的。

但实际上，一个月前，国务院新闻办的新闻发布会，就解说得非常清晰。

一方面，这个资金大部分由中央偿还，部分交由地方使用；

另一方面，主要投向6大领域，14个细分领域，包括科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食能源安全、人口高质量发展等领域建设。

以往这些领域因为社会公益性强、市场回报率低，民间投资意愿不强。同时，由于地方效益弱、全国整体效益强，地方政府投资积极性也不高。

相关投向的细节，网上都能查到：

所以，通过这些公开信息可见，特别国债和地方债务没啥关系，实际上，你但凡对地方债务规模有一点基础了解，就会清楚，1万亿，连一年的利息都远不够支付。

而且这些投向，对短期经济影响并不大，更多还是中长期的考虑。

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其实，大部分并不关注国内的实际宏观数据，财政上很多数据披露，其实一直挺透明的。

这几年，国内不但房地产领域全面去债务化，地方债务也在痛苦的去债务化，在财政支出上，高度克制，甚至可以说严重低于市场预期。

如图，财政支出的增速，速率是明显在持续下降的：

而且城投也在持续化债，20年的高峰后逐年下降，今年截止4月份，净融资直接是-1630亿。

而且国债的一般债、专项债，今年的发行都是低于之前的力度：

也因此，去年A股走弱，也有相当大的原因，是财政支出低于市场预期。

所以，真不用太担心什么放大水，大通胀来了。这次特别国债，考虑到一般债发行减少，实际净增也就7000多亿。

国内目前的问题不在供给端，而是在需求端。供给 端 极度强大的背景下，恶性通胀概率不可能发生的。何况人民币在非美货币中，还是挺强势的，上游大宗涨幅也不夸张。

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目前看，特别国债这次的发行，是小额多次，分22次发行，重点在3季度。因为去年发行的1万亿特别国债，有5000亿留到了今年使用。

要知道，今年一季度的经济数据还是很强的，这可是在房地产彻底熄火，财政高度控制的背景下，靠传统实体干出来的5.0%，非常不容易。

其实如我之前在《 M1和社融，创历史的背后 》所说：

当前的主要矛盾，已经不是信用了，这玩意目前压根无解，核心还是看出口带来的PPI的上升。

此外就是看政策了，这也是我在《 16 号内参》，一直提醒大家，要关注 7 月份的大会。从 11 届三中开始，没有不重要的。

结

这些核心逻辑，我们之前在《 房价、股价的背后——理解中国经济再平衡 》中，已经非常全面得写过。

我们当前面临的是改革开放后，从“债务驱动”，转向“生产效率驱动”，一次超级周期的切换，这个过程不会很容易，也不会很短暂，但还是可以有些信心。