国内原奶价格小幅下滑，国际奶粉价格普遍上涨。7月12日国内主产区生鲜乳价格为3.41元/kg，较5月均价下降1.2%。5月国内主要原料奶产区价格环比涨0.23%，华东、西南和直辖市地区均出现不同程度的上涨，涨幅分别为3.77%、2.37% 和0.53%，而华北、东北、华中和西北地区下降，降幅分别为1.77%、1.30%、0.42% 和0.19%，华南地区价格保持稳定。国际上，7月18日，恒天然全脂奶粉拍卖均价3114美元/吨，环比增0.1%。5月份，美国A级脱脂奶粉平均价格为1959美元/吨，环比上涨6.48%。5月15日-5月31日，大洋洲脱脂奶粉均价1987.5美元/吨，环比降0.63%，全脂奶粉均价3225美元/吨，环比增0.78%；同期，欧盟脱脂奶粉均价2087.5美元/吨，环比增7.05%，全脂奶粉均价3250美元/吨，环比增6.56%。
国内乳制品进口量同比下降，国际奶粉出口同比减少。1-5月我国工业奶粉共进口36.45万吨，同比降0.3%；液态奶共进口23.01万吨，同比减少14.2%；婴幼儿配方奶粉进口9.64万吨，同比增25.3%。1-4月全球主要乳制品出口国共出口奶粉131.53万吨，同比减少1.5%。饲料原料价格方面，5月份国内玉米价格环比上涨1.5%，同期，豆粕价格环比下降1.9%；5月份苜蓿草进口量环比上升21.71%，同期，燕麦干草进口量环比增长10.53%。
乳制品产量同比增长，主要产品价格小幅增长。1-5月国内乳制品产量同比上升1.7%至1156.5万吨。7月7日，酸奶零售价14.23元/公斤，同比增1.53%；牛奶11.51元/公斤，同比增3.04%。2016年乳制品7家上市公司共实现收入916.9亿/+1.16%；归母净利润57.7亿/+5.0%。2017年一季度实现收入239.1亿/+5.26%；归母净利润19.7亿/+10.7%。
资本市场表现。1-7月上半月乳制品板块上涨8.11%，上证综指上涨1.29%，乳制品板块跑赢大盘6.81个百分点。板块中上涨的只有伊利股份，涨幅为17.64%，跌幅前三名为科迪乳业、麦趣尔、燕塘乳业，跌幅分别为57.13%、40.70%、35.05%。
投资建议：全年奶价内稳外升，竞争情况仍需观察。我们认为在国内经济增长放缓、城市人均消费量趋于饱和、农村人均消费量尚需时间逐步提升的背景下，行业增速放缓已经成为新常态。未来集中度提升、产品结构升级以及产品创新成为行业内品牌龙头企业收入持续增长的主要驱动力。基于对国内外原奶供需的判断，我们预测全年国内原奶价格有望在3.5元/kg左右低位徘徊，不具备明显上涨的基础。但包材成本上涨预计对全年毛利率仍会造成一定影响。2017年以来，行业竞争仍然激烈，主要表现为促销、广告宣传增加等，短期竞争情况仍需观察。乳制品行业告别高增长之后，内部分化逐渐凸显，拥有全产业链竞争优势和全球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确，推荐伊利股份。
风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧。
