最近，关于中国的创业板有三个看似矛盾的大新闻：
消息一：彭博社报道称，中国创业板指数基于已公布业绩的市盈率目前为
36.2
倍，略高于纳斯达克综指的
34.3
倍，两者之差是中国创业板指数
2010
年启动以来的最低水平。
消息二：“经济参考报”报道说，公募基金正在逃离创业板。截至
2016
年底，公募基金共持有
571
只创业板个股，持仓市值总计为
2610
亿元。但截至
2017
年上半年，创业板则共计有
342
只个股为公募基金所持有，持仓市值仅为
1057
亿元。
消息三：“证券日报”报道说，上周开始，有多家券商陆续调整了股权质押业务的操作细节，下调质押率同时上调质押利率，以创业板个股为例，此前最高质押率可达
4
折，但目前原则上已经不超过
3.2
折。
看老外的数据（消息一），中国的创业板在经历了大跌之后，投资价值已经显现，至少泡沫不多了。
但国内大佬啥看法？公募基金在逃离创业板，券商在股权质押的时候全面看空创业板。
提高利率，降低抵押率，还有什么比这更能表现立场的了！
大家都知道，我一直看空创业板。原因很简单，第一，太贵了；第二，大扩容在即。
以今天收市为例，
660
多家创业板公司的市盈率中位数仍然高达
85
倍。别拿“平均市盈率”跟我说事儿，你跟盖茨但人均财富是
450
亿美元，这有意义吗？
常有读者问：在哪里看市盈率中位数？其实很简单，所有的股票软件里都有。但有些人不会看，把市盈率从高向低排列，结果亏损企业市盈率最低。你要从低向高排，把亏损企业放在最后面，这样就可以看到正确的市盈率中位数（排在正中间的股票的市盈率）。
刚刚结束的“全国经济工作会议”，主要领导都提到了“直接融资”的问题，提法如下（见新华社会议通稿）：
习：
要把发展直接融资放在重要位置
，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。
李：要增强资本市场服务实体经济功能，
积极有序发展股权融资，提高直接融资比重。
所谓间接融资，是指通过银行、信托、保险这类机构获得融资；所谓直接融资，主要指发行企业债券或者股票的方式融资。
“要把发展直接融资放在重要位置”，以及“积极有序发展股权融资，提高直接融资比重”，都是最明确的信号。中国经济要稳增长、降杠杆，都需要发挥股市的更大作用。而国有企业不断合并，上市资源有限。
未来能大量上市的，当然以中小企业、民营企业、创新性企业为主。而创业板、中小板上，都是这里企业。
对于创业板来说，除了禁售股流通的压力外，还有一个巨大的悬剑威胁着市场，这就是“商誉减值风险”。
一般人可能听不懂这是啥意思，其实很简单。在
2014
年到
2016
年期间，创业板公司进行了大量并购。为什么并购，因为上市公司要做高业绩、做大市值。
做大市值至少有四个好处：
第一，带来股价上涨，有人会顺手搞点老鼠仓赚钱；
第二，市值大了，就可以通过定增融更多的钱；
第三，让企业更有面子，有利于业务开展；
第四，大股东用股权抵押融资的时候，可以获得更多资金。
创业板上市公司出去并购，肯定选新概念、新业态来买，这样便于炒高股价。但新业态的企业，其盈利往往不稳定，前景也不明朗，怎么估价？一般会签署对赌条款。让被收购企业的核心持股人承诺，未来
N
年（一般是三四年）分别完成什么业绩，如果完不成，就股东私人拿钱补上，或者补一部分。
被收购企业的股东也乐于这样，因为把企业股权卖给创业板公司，价格更高。将来兑现不了业绩，大不了赔点钱。由于溢价很高，即便对赌输了赔钱，都是划算的。
在创业板公司高溢价并购中，超出“净资产公允价值”的出价，就被计入了商誉。
当“收购企业”业绩不能兑现的时候，就需要在财务上对商誉减值，这样就带来业绩下降甚至亏损。
统计显示，
2010
年以来，创业板累计并购金额
6263
亿元，占
2016
年末创业板总资产的
37%
。截至
2017
年一季度，创业板所有公司商誉共
