【招商军工|三季报点评】景嘉微：图显和小型雷达业务高速增长，计算机国产替代带来发展良机

1、图形显控和小型专业化雷达业务高速增长，推动业绩增长接近预告上限

公司前三季度营收和净利润增速均接近此前业绩预告上限，业绩高增长主要是由于图形显控和小型专用化雷达业务销售增加所致。图显业务是公司业绩的主要来源，2018年公司收入和毛利占比均在73%左右，公司在军机图形显控领域居于国内领先地位，并实现了向舰船等领域的拓展；小型专用化雷达方面，公司具有先发优势，经过多年的研发，已实现批量应用，该板块近年来保持了高速增长，2018年收入增速达64.79%。

2、期间费率有所下降，研发投入大幅增加已达去年全年规模

期内整体毛利率74.79%，同比下降4.43个百分点，主要是由于产品结构变化所致，但毛利率仍保持在高位。期间费率34.68%，同比下降2.57%。其中，销售费用和管理费用同比分别增长61.89%和6.24%；财务费用同比减少1115万元，主要是利息收入增加；研发费用8070.98万元，已达到去年全年数额，前三季度同比增加2477万元，增幅达44.27%，研发费用率20.94%，同比上升1.84个百分点。研发投入的持续增加有助于公司新业务的拓展，提高产品性能和丰富产品种类，助力公司长远发展。

3、持续推进JM7200产品研发，紧抓国产计算机替代机遇

公司新一代用于桌面计算机的图形处理芯片JM7200已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟、国心泰山、道、天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作，与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试，大力开展进一步适配与市场推广工作。JM7200已获首份订单，2019年3月，公司公告向中国电科某所提供JM7200显卡产品，合同金额合计14.50万元。首份订单的获得，标志着公司产品在升级换代计算机领域迈出大步，未来批量订单加速落地可期。公司作为国产GPU龙头企业，通过与产业内优势企业加强合作，有望抓住党政军等国产计算机替代机遇，充分受益于行业增长红利。

4、 业绩预测

预测2018-2020年公司归母净利润分别为1.95、2.80和3.90亿元，对应估值分别为87/61/43倍，维持“强烈推荐-A” 评级！

风险提示： 潜在竞争对手进入导致公司盈利能力下降，国产计算机市场推进缓慢。