债市仍是震荡期

缴税施压资金面，央行扩大投放显维稳。上周进入到集中月度和季度集中缴税期，资金面压力较大，央行持续加大公开市场操作的力度，货币单周净投放额创新高，显示了央行维稳态度。后续来看，下周仍面临5400亿元逆回购到期以及1385亿元MLF到期，叠加缴准以及月末因素，资金面压力仍然不小。

首单土地储备专项债发行。土地储备专项债券有助于地方政府从平台融资转向直接融资，是“开正门、堵偏门”的重要举措上周福建省通过上交所平台首次发行了两期土地储备专项债券（其中厦门40亿元，福建省10亿元），发行利率较同期限地方债要高，具有更高的投资价值。

债市仍是震荡期。7月初以来长端收益率始终维持顶部震荡态势，目前来看，这一趋势仍将延续。6月份经济数据超预期，也进一步夯实当前“防风险、去杠杆”的政策基调。7月份的金融工作会议新设国务院金融稳定发展委员会，强化功能性金融监管。此外，同村扩张继续“挤出”银行对利率债配置需求。在基本面、监管以及银行配置需求均没有明显利好情况下，长端利率下行动力不足。

期限利差扩张可能将放缓。从收益率曲线来看，6月下旬以来的利率波动可以视为收益率曲线的修复过程，目前收益率曲线得到初步修复。从利率债各券种间利差来看，由于国债收益率下行幅度较弱弱于其他品种，国债和国开债利差以及国债和地方债利差均有缩窄，而在央行货币政策紧平衡态度下，短端国债收益率弹性仍然偏弱。后续来看，期限利差扩张可能将放缓。

7月初以来长端收益率始终维持顶部震荡态势，目前来看，这一趋势仍将延续。6月份经济数据超预期，一方面显示出经济韧性较强，经济下滑的速度弱于预期，另一方面也进一步夯实当前“防风险、去杠杆”的政策基调。从7月份的金融工作会议的部署来看，功能性金融监管有望得到强化，通过新设国务院金融稳定发展委员会，实现跨产品、跨机构、跨市场的金融监管和协调。此外，从同业存单发行来看，上周同业存单实际发行3891亿元，7月前三周同业存单实际已发行1.24万亿，同业存单持续放量发行表明银行主动负债需求较强，资金从小行回流大行的并没有出现，这也使得同业存单仍将“挤出”银行对利率债配置需求。在基本面、监管以及银行配置需求均没有明显利好情况下，短期内长端利率下行动力不足。

另一方面，从收益率曲线来看，6月下旬以来的利率波动可以视为收益率曲线的修复过程，上周缴税冲击也并未扭转短端利率下行态势，当前收益率曲线修复以短端利率下行为主。目前10-1年国债期限利差为17.82BP，10-1年国开债利差达到49.3BP，收益率曲线得到初步修复。从利率债各券种间利差来看，由于国债收益率下行幅度较弱弱于其他品种，国债和国开债利差以及国债和地方债利差均有缩窄，而在央行货币政策紧平衡态度下，短端国债收益率弹性仍然偏弱。后续来看，期限利差扩张可能将放缓。