【分众传媒*张良卫团队】楼宇媒体继续保持较高增长，毛利率提升叠加费用控制下盈利能力进一步增强

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公司发布 2017 年半年报。2017 年上半年，公司实现营收 56.41 亿，同比增长 14.49%，实现归属上市公司净利润 25.33 亿，同比增长 33.23%。 

投资要点： 

2017 年上半年，公司实现营收 56.41 亿，同比增长 14.49%。实现归属上市公司净利润 25.33 亿，同比增长 33.23%。实现归属上市公司股东的扣非净利润 21.08 亿，同比增长 32.02%。公司预计 2017年 1-9 月将实现净利润 38.3 亿-39.3 亿，同比增长21.70%-24.88%。扣非净利润增速远高于营收增速，体现出公司对经营杠杆的良好利用，以及进一步强化的成本控制能力。 

2017 年上半年，公司楼宇媒体实现营收 44.27 亿，同比增长14.24%，是近年来最快营收增速（2012-2016 年公司楼宇媒体营收增速分别为 9.4%、10.1%、12.8%、12.98%），反映出楼宇广告行业持续攀升的景气程度。受制于尚未开采映前广告业务的高价值银幕数量越来越少，以及院线行业整体低迷的大环境，公司影院媒体收入增速出现明显滑坡。2017 年上半年，公司影院媒体广告实现营收10.06 亿，同比增长仅为 13.61%。2017 年上半年，公司楼宇媒体贡献营收的 78.49%，毛利的 84.53%。公司影院媒体贡献营收的17.83%，毛利的 15.57% 。由此可见，公司影院媒体利润贡献度较低，增速放缓对公司整体净利润拖累有限。 

毛利率提升叠加三费控制能力增强，公司扣非净利率大幅增长。毛利率方面，受益于经营杠杆和规模效应，2017 年上半年，公司实现毛利率 70.81%，同比增长 1.3%。三费控制方面，2017 年上半年，公司实现销售费用率 17.99%，同比下跌 2.37%，实现管理费用率4.32%，同比下跌 0.07%。毛利率提升叠加三费的良好控制，2017 年上半年公司扣非净利率达到 37.4%，同比增长 5%。 

基于影院媒体收入增速的放缓，我们调低公司 2017 和 2018 年营收预期。我们预期 2017 和 2018 年公司将分别实现营收 117.40 亿、135.10 亿，净利润 53.40 亿、63.20 亿，对应 EPS 分别为 0.44、0.52，对应当前股价 PE 分别为 21、18 倍。跨媒介形态间，楼宇广告业务具备不可替代的广告形态价值；楼宇媒介形态内，公司在先发优势下已建立起竞争优势突出的核心壁垒。此外，我们亦看好公司国际化及后续投资收益释放潜力，解禁压力让公司股价处于超跌位置，我们看好减持压力逐步释放下公司估值逐步回归，维持“买入”评级。 

风险提示：解禁压力；广告主缩减预算；楼宇租赁成本增速加快；影院媒体业务竞争加剧。

（分析师  张良卫）