降准，反弹还是反转？

央行降准‍‍

国新办今日举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜在回答提问时表示，人民银行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；明天将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。

此次降准主要有如下几个目的，配合财政政策发力、稳定脆资本市场情绪以及平滑春节流动性压力。潘行长在新闻发布会上表示，我国政府尤其是中央政府整体债务规模不高，货币政策在保持流动性合理充裕，支持政府债券大规模集中发行，支持项目集中建设方面有充足空间。

潘行长提到了“支持政府债券大规模集中发行”，今年专项债提前批启动较慢，春节后可能迎来政府债券发行高峰，本轮降准可能是货币配合财政发力的政策举措之一。

此外，本轮降准2月5日正式落地，2月9日就是除夕。从历史情况来看，央行一般会在春节前投放流动性以应对春节走款压力。同时2月有4990 亿元MLF 在春节后就会马上到期，本次降准也可以缓解节后资金回流压力，平抑2月资金面波动，预期后续资金面偏紧和分层的情况有望缓解。

央行降准能影响短期节奏，但不能改变大势。根据央行数据，目前超储高达5万亿，超储率1.8%，其实并不需要降准。现在降准，更多的是发出宽松的信号，而不是真能推动经济。降准更多的是对经济下行的再次确认。

准备金相当于商业银行存在央行的存款，法储相当于定期，超储相当于活期。定期存款不能用于转账清算，只有活期存款才能用于转账清算。央行降准，相当于定期转活期一万亿，可以有更多活期存款，用于银行间转账清算，而不是有一万亿注入实体经济。准备金只能在银行间流动，不能流入实体经济。

财经分析非常困难，为了唱响光明经济，A股本轮大跌，主流机构及财经媒体只能坚定看多。巴顿比格斯过去半年也大概写了10篇关于股市的评论，仔细看过的应该明白其中观点，可以规避不少风险。

可怜的是那些听信胡某某胡言乱语越跌越买的股民，被深度套牢后，迟迟无法解套！胡某某用其千分之一的资产示范炒股，总是不痛不痒地说些观点，误导了很多没有金融常识的散户入市投资，背后并没有任何逻辑支撑和风险提示！

A股短此轮下跌可以归咎于雪球敲入、资本外流、政府发债抽走流动性等等，但是股市长期是经济基本面的反应，是市场对于未来的预期，是参与者用真金白银交易出来的结果。

金融市场，自由交易，但并不是万能的，市场并非全知全能，永远正确，而是要参考不同市场，交叉验证。现在，股市暴跌，债市避险，房价大跌，交叉验证。无论是北京上海，还是深圳，都在大幅度下跌，二三线城市下跌的更多。全国的房租，包括一线城市的房租也在下降。商铺、仓储和写字楼更惨，租金被迫下调，这从REITs的惨状可以看出。

金融数据的变化，也与实体经济的方向一致，反复交叉验证。这可能是中国经济最困难的时刻，以前中国经济遇到问题，总有人喊狼来了预警，政府也总能调整应对，但是到了现在，已经没人敢喊“狼来了”，大家都被禁声，不能妄议，噤若寒蝉。

虽然现实残酷冰冷，但我们找寻真相，追求真理的脚步不能停止。

债市线索

比股市更专业的是债市，更关注宏观，对未来的通胀和增长定价。中国国债市场，是一个机构为主的专业性市场，交易量也非常大。因此，中国国债市场，显示了专业投资者，掌握大量数据的大型机构的判断。

早在1月4日，中国十年国债收益率创下了2020年以来的最低值，为2.54%。国债收益率，体现的是市场对未来通胀和增长的预期，是市场对未来宏观方向的定价。国债收益率下降，可能是预期通胀下降，陷入通缩；或者增长放缓，陷入衰退；或者两种情况皆有。上次中国十年国债收益率下跌到2.5%附近的历史低点，还是疫情最严重，各种预期极度悲观的2020年4月。

但是，现在疫情已经过去，所谓的“复苏”早已经完成，国债收益率却再一次急剧下降到了疫情最严重时候的水平。这一切，只能说明一个问题，市场在定价经济下行。而下行源头依然是房地产泡沫破裂，经济陷入资产价格下行螺旋。

市场利率，不同于官方利率，不是人为的规定，而是大量机构真金白银交易出来的结果，代表了市场对未来通胀和增长的预期。市场对通胀和增长的预期越低，以国债收益率为代表的市场利率越低。

官方利率，对市场利率有影响，但在长期，官方利率更多的是对市场利率的确认。国债利率走向，意味着中国未来货币政策极大概率会走向继续QE宽松。长端利率新低，是经济下行的确定。经济下行，企业盈利受到压缩，甚至可能出现亏损。2008年，美联储降息到零，美股也是先跌后涨。

地产困境

房地产的两大关键问题是库存和烂尾，这两大问题，相互关联，交织在一起，构成了目前中国房地产的困局。这两大问题涉及政府，房地产商和居民三方，背景复杂。

今天的房地产困境，始于住房商品化，在2016年涨价去库存而走上高潮，因此“库存”理解房地产周期的重要线索。2015年，中国经济处于下行周期，股市由于场外配资助推暴涨暴跌，外部条件也不佳，外储下降一万亿，而房地产销售不畅，库存高企。

为了解决这一问题，政府推出“涨价去库存”的政策。根据央行数据，2015年以后，中国居民一共新增借贷57万亿，其中大部分是买房相关。2015年以后，居民买了87万亿的期房，12万亿的现房，消化了100亿平米的库存。现在，居民总债务高达87万亿，相当于中产居民每月收入二三成要用于还债。

自从2005年有记录以来，在新建房地产市场中，居民一共支付了124万亿用于购买期房，22万亿用于购买现房。但是，房地产开发商却只交付了大约59万亿，剩下的大约25万亿烂尾，还有约40万亿沉淀在在建和停工的房地产项目中。这就是目前的房地产的困境所在。

权益资产需要增长和流动性驱动，债务资本配置重心仍在地产基建，拖累长期经济增长，而地产需要债务支持，会导致市场性流动性紧张。目前房地产企业债务体量在67万亿，存量资产45万亿左右，存在22万亿的缺口，这需要时间化解。

当然，政府早已经知道中国经济的问题，2022年12月中央明确提出：“总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾。必须大力实施扩大内需战略，采取更加有力的措施，使社会再生产实现良性循环。”

这是过去十多年来中央决策层就中国经济形势提出的最重要判断。如果有关部门能落实中央提出的这一指导方针，将其转化为系统、自洽的具体政策措施，中国经济必将能扭转自2010年以来逐年下降的趋势。

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