（2024.04.10）【数量经济技术经济研究】不确定性冲击、政府采购与企业发展韧性

文献和生活都在这里打卡吧 · 公众号 · · 2024-04-10 21:49

正文

韧性体现了企业在面对风险和冲击时自我反应和适应的能力，能够降低企业在不确定性冲击之下的脆弱性和风险性，是企业面对市场“寒气”仍能够保持高价值增长的关键倚赖，更是一个国家的经济实现高质量发展和可持续发展的重要保障。文章以企业参与政府采购为研究视角，基于2020~2021年A股上市企业的季度数据开展实证研究，探讨政府采购能否以及如何帮助企业应对外部的不确定性冲击。

1. 理论分析与假说提出

（1）理论基础与假说提出

政府采购除了对企业直接形成经济支持，在企业面对外部的不确定性冲击时，还将通过缓解企业的融资约束、提振企业的市场信心、降低对企业发展的不确定性预期，进而提高企业的发展韧性。具体机制如下：

①金融支持机制

在我国的融资体系中，资金供给方和资金需求方之间的信息不对称和制度安排下的信贷歧视是影响企业资金融通的关键原因。企业在遭受外部不确定性事件冲击后，随着资金供需双方的信息不对称程度提高，以及股票市场和债券市场的联动性使得企业的信用评级降低，其将更难获取经营所需的资金支持。政府可以通过采购订单对企业形成信用背书，帮助缓解企业融资过程中出现的信息不对称问题以及资金供给方对企业的低信任度问题，进而提高企业发展韧性。首先，政府采购作为一类需求侧的政策工具，其购买力和公信力远高于普通的商品购买方，可以向利益相关者释放积极信号，可能会撬动更多外部资金流入企业，帮助缓解企业在不确定性冲击下的融资难题。其次，政府订单的信用背书还体现在企业销售回款的稳定性，可以进一步缓解企业的融资约束。

②预期稳定机制

在企业遭受不确定性冲击时，除金融支持机制外，政府采购还可以通过稳定市场对企业发展的预期进一步提高企业的发展韧性。首先，作为国内购买力最强、资金供给最为稳定可靠、违约风险最低的优质客户，政府采购能够最大限度地降低企业在不确定性冲击下的不确定性感知程度。此外，供应商与客户之间的稳定互动可以一定程度上降低企业的经营不确定性，可以直接帮助缓解不确定性冲击的影响。最后，政府采购还能够向市场释放该企业竞争能力和产品能力的积极信号，稳定其他利益相关者对于企业未来发展的预期，进而帮助稳定企业和上下游、企业和银行等利益相关者的商业关系。综上所述，提出如下研究假设：

假设：政府采购能够提升企业遭遇外部不确定性冲击时的发展韧性。

2. 实证设计

（1）实证设计

①样本与数据

文章以2020年第一季度至2021年第四季度的A股上市公司为研究样本。政府采购订单数据来源于政府采购网中的“政府采购合同公告查询”系统，上市公司参控股公司数据来源于WIND金融终端和CNRDS数据库，全球性公共卫生事件的相关数据和企业层面的数据来源于国泰安数据库（CSMAR）。

②模型设定与变量定义

3. 实证结果与分析

（1）基准模型回归分析

表3为基准回归结果，所有的回归均控制了公司层面固定效应和年度×季度的固定效应，并聚类到了公司层面的稳健标准误。从表3的第（1）列和第（2）列的全样本回归结果看，交互项GP/ASSETS×DIAG的系数在1%的水平上显著为正，表明政府采购对于企业在突发公共卫生事件冲击下的发展韧性具有正向作用，研究假设成立。进一步地，将上市公司划分为国有企业与民营企业，并进行分样本分析。表3的第（3）列和第（4）列为国有企业样本的回归结果，第（5）列和第（6）列为民营企业样本的回归结果。交互项GP/ASSETS×DIAG的系数仅在民营企业中显著为正，而在国有企业中不显著。

（2）稳健性检验

包括：更换被解释变量、解释变量；安慰剂检验（使用境外输入新增作为境内新增确诊的替代指标）；增加高维固定效应；增加高维固定效应；排除政治关联和国资持股的影响；工具变量估计（使用公共卫生事件发生之前企业所在省份和行业获得政府订单的比例作为工具变量）；对样本选择问题的讨论。

4. 机制检验

（1）金融支持机制

在银行层面，本文使用贷款费用率（LOANFEE）、银行贷款规模（BANKLOAN）进行衡量；商业信用层面，本文分别使用商业信用融资规模（DEBT）、信贷展期（EXTENSION）和客户稳定水平（STABILITY）三个指标进行衡量。表8的第（1）~（3）列所示，可以发现交互项GP/ASSETS×DIAG的系数均具有显著的统计意义，政府采购不仅可以为政府供应商提供信用背书、增加银行贷款，同时通过同期现金流效应和未来的应收账款降低贷款费用、扩大商业信用的融资规模、克服现有财务困境，使得企业现金流现值得以提升，进一步降低企业融资溢价，缓解融资约束，以此保障企业在遭遇不确定冲击时的正常生产经营活动。通过表8的第（4）列可以看出，交互项GP/ASSETS×DIAG的系数具有统计水平上显著性，表明在公共卫生事件冲击下，政府采购有助于企业维持稳定的商业信用关系，进而提高企业韧性。

（2）预期稳定机制

对于稳定预期效应，分别使用分析师的乐观预测水平（OPT）、企业预期的市场回报（ExpEarn）、企业季度积极语调（OPTTONE）、企业不确定性感知程度（Uncertain）和风险感知程度（RISKTAKE）进行衡量。OPT、ExpEarn和OPTTONE越大，UNCERTAIN和RISKTAKE越低，反映企业和市场的积极预期或者即将提升预期。具体结果如表9所示，交互项GP/ASSETS×DIAG的系数均在统计水平上显著，这表明政府采购能够总体上抑制企业不确定性、提振市场信心。

5. 扩展性分析

（1）基于企业特征的讨论

①企业盈利能力

根据企业在2019年收益增长率的中位数将企业区分为盈利能力较强的企业和盈利能力较差的企业两组，若低于中位数，则M=1，否则为0。表10中的第（1）列和第（2）列为企业盈利能力的异质性检验，交互项GP/ASSETS×DIAG×M的系数为正且在1%的统计水平上显著，表明对于盈利能力较差的企业而言，政府采购在不确定性冲击下提升其韧性的效果更为明显。

②要素密集程度

将企业区分为了劳动密集型企业和非劳动密集型企业，若M=1则企业为劳动密集型企业。表10的第（3）列和第（4）列为要素密集程度的异质性检验，可以发现，交互项GP/ASSETS×DIAG×M的系数在劳动密集型企业组中显著为正。

（2）基于地区经济发展状况的讨论

文章通过经济增长率和财政收入占GDP的比重两个维度测度当地经济的发展情况。具体地，根据企业所处城市在公共卫生事件冲击前两年（2018年和2019年）的GDP平均增长率和平均财政收入比按照中位数进行分组，若低于中位数则M赋值为1，否则为0。表11汇报了检验结果，可以发现第（1）~（4）列的交互项GP/ASSETS×DIAG×M均显著为正，表明政府采购的韧性提升作用对于经济发展水平较低地区的民营企业更大。

（3）基于采购异质性的讨论

首先通过采购合同公告中的采购人单位和采购人地址这两个字段确定采购方所处省市，将是否异地采购区分为了地级市层面和省级层面。具体结果如表12所示，本地采购的交互项GPLOCAL×DIAG的系数均至少在1%的统计水平上显著为正

（2024.04.10）【数量经济技术经济研究】不确定性冲击、政府采购与企业发展韧性

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