华峰测控 | 2020年报业绩点评：产能加速释放，新产品8300放量可期

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【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连/严佳/罗悦/刘晓旭

公司2020年实现营收3.97元，同比+56%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长+95%。2021Q1，公司实现营收1.16亿元，同比+36%，实现归母净利0.27亿元，同比-25%，扣非归母净利0.41亿元，同比+24%。

2020年营收3.97亿，同比+56%，归母净利润 1.99亿元，同比+95%，创上市以来的营收利润同比增速的历史新高，主要系：1）半导体行业整体景气度上升，下游封测厂增加资本开支，持续扩产，带动测试设备整体需求量提升。2）第三代化合物半导体为代表的功率类市场的强劲增长，公司出货量持续增加。3）全球半导体产业向中国大陆转移趋势明显，为国内半导体设备企业带来良好发展契机。

2020年公司综合毛利率79.7%，同比-2.1ct；净利率50.1%，同比+10.1pct。2020年公司毛利率维持高位水平，净利率大幅提升，且公司股份支付费用0.3亿元影响净利润率约7.5%。净利率大幅提升，主要系华峰参与的通富微电非公开增发取得较高投资收益导致2020年非经常损益0.51亿元。

公司2020年期间费用率35.4%，同比+0.8pct，费用率整体管控良好。其中，销售费用率12.5%，同比-1.4pct；财务费用率-2.2%，同比-1.2pct；管理费用率（含研发）为25.2%，同比+3.4pct，管理费用率上升，主要系公司继续加强研发投入所致。2020年公司研发费用0.59亿元，同比+81%，营收占比14.9%，同比+2.1pct，2021Q1研发费用营收占比进一步提高至17.0%。

在手订单方面， 截至2020年末，公司的合同负债（预收账款）为0.4亿元，同比+37%；存货为0.7亿元，同比32%。截至2021Q1末，公司预收款为0.82亿元，同比+291%，存货为1.09亿，同比+95%。近期公司预收款和存货同步大幅提升，我们判断公司在手订单充足。 产能方面， 在2020年平均产能70-80台/月的基础上，2021年1月已增加至120-140台/月。同时，公司预计募投项目将于2021年上半年投入使用，我们判断届时产能有望超过200台/月，保障公司拥有充足产能满足消化订单，满足市场需求。

考虑股份支付对净利润的影响，我们预计公司2021-2023年的净利润分别为2.92亿（下调17%，原值3.5）、4.16亿（下调15%，原值4.9）、5.36亿，对应PE为62倍、43倍、34倍，考虑到半导体封测设备国产替代趋势和行业高度景气，维持“增持”评级。

SoC测试机和大功率器件测试系统研发不及预期、募投项目产能消化风险、半导体行业景气度下滑风险。

2020全年营业收入为3.97亿，同比+56%，归母净利润 1.99亿元，同比+95%，创上市以来的营收利润同比增速的历史新高，主要系：1）半导体行业整体景气度上升，下游封测厂增加资本开支，持续扩产，带动测试设备整体需求量提升。2020年11月通富微电完成非公开发行股票募集资金净额32.5亿元，用以集成电路封测及车载品封测项目；2021年1月华天科技发布公告募集资金51亿元用于扩大产能。2）第三代化合物半导体为代表的功率类市场的强劲增长，公司出货量持续增加。3）全球半导体产业向中国大陆转移趋势明显，为国内半导体设备企业带来良好发展契机。

2021Q1，公司实现营收1.16亿元，同比+36%，实现归母净利0.27亿元，同比-25%，扣非归母净利0.41亿元，同比+24%。2021Q1因股权激励产生的股份支付费用0.12亿元（计入管理费用-股份支付），若不考虑股份支付影响，公司2021Q1扣非归母净利0.53亿元，同比+61%，仍保持高速增长。我们预计，伴随下游厂商的持续扩产叠加功率类市场的增长，公司业绩将持续向好。

2020年公司综合毛利率79.7%，同比-2.1ct；净利率50.1%，同比+10.1pct。2020年公司毛利率维持高位水平，净利率大幅提升，主要系华峰参与的通富微电非公开增发取得较高投资收益导致2020年非经常损益0.51亿元，公司2020年扣非净利率37.3%，同比-2.7pct，仍然维持较高水平，股份支付费用0.3亿元影响净利润率约7.5%。2021Q1，公司毛利率、净利率分别为81.3%/23.2%，分别同比-0.6/-18.8pct，2021Q1公司毛利率保持稳定，净利率大幅下降主要系非经常损益以及股份支付费用所致。

公司2020年期间费用率为35.4%，同比+0.8pct，费用率整体管控良好。其中，销售费用率12.5%，同比-1.4pct；财务费用率-2.2%，同比-1.2pct；管理费用率（含研发）为25.2%，同比+3.4pct，管理费用率上升，主要系公司继续加强研发投入所致。2020年公司研发费用0.59亿元，同比+81%，营收占比14.9%，同比+2.1pct，2021Q1研发费用营收占比进一步提高至17.0%。同时，公司也加快扩充研发团队，2019年底研发人员82人，2020年底112人，我们预计2021年将增长到150-200人。随着核心技术的不断提高和延伸，截至2020年底，公司共获得12项发明专利，71项实用新型专利和24项软件著作权。

在手订单方面 ，截至2020年末，公司的合同负债（预收账款）为0.4亿元，同比+37%；存货为0.7亿元，同比32%。截至2021Q1末，公司预收款为0.82亿元，同比+291%，存货为1.09亿，同比+95%。近期公司预收款和存货同步大幅提升，我们判断公司在手订单充足。 产能方面 ，公司对已有产线进行了重新规划和调整，在2020年平均产能70-80台/月的基础上，2021年1月已增加至120-140台/月。同时，公司预计募投项目天津生产和研发基地将于2021年上半年投入使用，我们判断届时产能有望超过200台/月，保障公司拥有充足产能满足消化订单，满足市场需求。

新产品拓展方面， 公司的新产品STS8300已经获得订单并取得一定的装机量。STS8300的平台化设计进一步提高集成度，主要面向PMIC和功率类SoC测试，可满足晶圆级和成品测试的需求。截止到2020年底，公司的测试系统累计装机量超过3500台（包括8200和8300）。

公司在 GaN、SiC 等第三代半导体检测领域卡位较早，产品已得到大客户认可。 根据公司公告，公司2020年GaN功率半导体测试设备订单增速显著，台积电2020年10月首次直接向公司采购GaN测试设备，且此前多次通过供应链客户采购GaN测试设备，我们判断SiC功率半导体测试设备也有望在2021年开始放量。未来3-5年，公司有望成为GaN等新兴领域的全球龙头。

公司募投项目在巩固公司传统优势领域的同时，切入了 市场空间更大、技术壁垒更高的SoC赛道。 2018年国内SoC类测试机市场规模8.5亿元，是模拟类测试机的两倍，我们测算2020年我国SoC类测试机市场空间将达到22.7亿元。且模拟测试机国产化率已达 85%，而SoC测试机自给率几乎为0。公司STS 8300系列单价将稳定在100万元/套；SoC类测试机实际基于 STS 8300系列，我们预计单价将达到300万元/套左右，项目达产后 SoC 类测试机产能将达200台/年，带来平均超5亿元的年产值增量，拓宽公司业绩成长空间。

考虑股份支付对净利润的影响，我们预计公司2021-2023年的净利润分别为2.92亿（下调17%，原值3.5）、4.16亿（下调15%，原值4.9）、5.36亿，对应PE为62倍、43倍、34倍，考虑到半导体封测设备国产替代趋势和行业高度景气，维持“增持”评级。

SoC测试机和大功率器件测试系统研发不及预期、募投项目产能消化风险、半导体行业景气度下滑风险。

华峰测控三大财务预测表