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建筑、电子、地产后周期当前处于相对配置洼地
23Q1公募权益仓位环比回升，加仓TMT板块，港股仓位环比基本持平，处于19Q1以来的中位区间。从三类主线资产看：①“中特估”：建筑受主题催化配置比例环比回升但配置分位数仍处于历史中位（自2010年来，后同）；②TMT ：加仓计算机/通信，电子配置分位数在历史中位、且剔除主题基金后配置分位数显示仍有加仓空间；③广义消费：公募加仓医药/食品饮料，但4月以来的风格偏移发生下23Q1仓位或高于当前实际仓位、地产链中，当前配置分位数排序为开工端（自2015年以来35%分位数）>竣工端（15%）>后周期（0%），工程机械、消费建材、白电配置分位数偏低。
23Q1公募对双创板块配置分化，港股整体配置强度仍在中等区间
23Q1，新成立偏股型基金988亿份，较22Q4（772亿份）环比上升。目前23Q1基金季报已披露结束，数据显示主动偏股型基金持有A股股票规模相比22Q4环比上升3.4%、仓位回升1pct，而港股仓位环比持平，修复至20Q4位置，较21Q1仍有一定修复空间。分板块占比看（超（低）配比例视角），偏股型基金加仓主板/科创板，创业板仓位回落，位于2010年以来约中位数水平。23Q1，重仓前50标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值38.6%，环比回落3.3pct，重仓前100标的市值占比为50.5%，环比回落0.7pct，显示主动偏股型基金持股集中度进一步下降。
TMT中加仓计算机、通信，剔除主题基金后电子配置分位数回落至20%
23Q1公共产业、制造板块超（低）配比例分位数（“配置分位数”）仍在高位，且制造板块配置分位数高位回落。建筑板块在中特估主题催化下23Q1配置分位数环比回升、目前位于2010年来（后同）中位数附近，电新配置分位数环比回落、但仍处于历史高位。TMT配置分位数底部显著回升，主要加仓计算机、通信，电子配置比例略低于历史中值（且需要注意的是，该数字在剔除主题基金后回落至约20%），内部结构上，消费电子配置比例位于历史底部，而半导体配置比例位于2010 年来约87%分位数；此外23Q1传媒配置比例环比并未显著提升，或与并未买进重仓股有关。
23Q1公募加仓医药、食品饮料，但风格偏移下4月以来或有调整
23Q1消费板块配置比例分位数环比显著回升，配置比例位于过去5年约30%分位数，医药内部来看中药生产、医药流通是23Q1加仓方向，但我们在4.16《从净值偏离度看公募基金调仓动向》中提到，从基金净值偏离程度来看制造、消费（包含医药）或存在显著风格漂移现象，这意味着当前医药配置比例或有高估；食品饮料当前配置比例位于2010年来约75%分位数（其中白酒配置比例位于约85%分位数）；23Q1周期板块配置分位数显著回落，煤炭为唯一环比加仓板块、当前配置比例位于2010年来约75%分位数，建材板块中水泥、玻璃配置比例位于2010年来历史中位数。
其他主线中，地产链较出行链仍有加仓空间，地产后周期配置分位数低
22.11.4《重启四大主线行业比较》提出重启逻辑下四条主线，横向对比来看， 23Q1地产链配置比例仍低于出行链，前者超配比例处于近五年以来35%分位数，而后者已修复至近五年以来90%分位数。进一步将地产链分为开工端（工程机械、水泥、钢铁）、竣工端（玻璃、消费建材）、后周期（家具、家电），当前地产后周期配置分位数仍处于内部最低位（0%，白电、小家电配置分位数较低），开工端配置比例位于2015年以来35%分位数（钢铁配置分位数较高），竣工端配置比例位于15年来约15%分位数。
风险提示：
基金重仓股与实际持仓存在差异；测算误差
。
23Q1公募持仓分析：风格向小盘成长偏移，加仓TMT
对比23Q1公募基金对各类主线的配置状况：①23Q1公募基金对消费重启四类链条、地产链、TMT均有加仓，而减仓新能源；②加仓的主线中，TMT、社交服务链（医美、保险等）超（低）配比例分位数提升的幅度最高；③地产链内部超（低）配比例分位数：开工端>竣工端>后周期，且开工端、竣工端配置强度已有回升（超低配比例分位数提升>2个季度），公募对后周期的配置强度并未现明显回升。
风格漂移角度，一季度公募基金风格集中度有所分化，整体风格偏向小盘成长。
我们以个股过去的营收增速、净利润增速、资产收益率来量化个股的成长因子，以股息率、每股经营现金流、每股净资产及股价来量化个股的价值因子，并根据每只基金的所有重仓股在成长因子、价值因子的相对表现来评估一只基金的风格表现。较2022年四季度来看，2023年一季度公募基金整体风格更加分散（表现为散点图的聚合程度回落），部分管理规模较大的基金（以红点示意）风格从均衡风格向小盘成长风格偏移。
概况：A股仓位环比回升，双创配置分化，港股仓位环比变化不大
2023Q1，根据Wind数据，主动偏股型基金持有股票规模4.28万亿元，占资产总值比重84.95%，较2022Q4环比上升1.0pct；其中，持有A股股票规模3.92万亿元，环比上升3.44%，占资产总值的比重为77.9%，相比2022Q4环比上升1.0pct。分板块配置看，主动偏股型基金加仓主板、科创板，减仓创业板。港股方面，2023Q1公募基金的港股仓位基本持平，环比变化不大。
分行业：A股加仓TMT，减仓电新，H股加仓传媒、石油石化等
一级行业（以中信行业分类表征，全文同）看，A股方面，计算机、食品饮料、通信、医药、家电等板块仓位提升幅度居前，电力设备及新能源、国防军工、消费者服务、银行等板块仓位下降；二级行业看，计算机软件、云服务、光学广电、酒类超（低）配比例提升幅度居前，电源设备、电气设备、其他军工、新能源动力系统超（低）配比例下降幅度居前。港股方面，一季度传媒、石油石化、通信等板块仓位提升幅度居前，消费者服务、医药、纺织服装、非银行金融等板块仓位下降明显。
TMT：仓位环比大幅回升，加仓安防、云软件服务等，减仓集成电路、消费电子等
整体来看，23Q1 TMT板块超（低）配比例环比明显回升。2023Q1，主动偏股型基金对TMT板块整体超（低）配比例提升，其中计算机、通信提升幅度居前。细分领域看，安防、云软件服务、半导体设备等板块超（低）配比例提升幅度居前；继承电路、消费电子组件、线缆等板块超（低）配比例降幅居前。
消费：仓位环比提升，走出底部区间，加仓白酒、中药，减仓医药服务、旅游服务等
2023Q1，消费板块仓位环比提升，其超（低）配比例位于近五年32%分位数，主动偏股型基金超（低）配比例上升的是食品饮料、医药、家电、商贸零售等，下降的是消费者服务、轻工制造等板块。细分领域看，超（低）配比例提升幅度居前的是白酒、中成药、医药流通、化学制剂等板块，下降幅度居前的是医疗服务、旅游零售、饲料加工等板块。
制造：仓位环比回落，加仓航空军工、汽零等，减仓其他军工、锂电池、输变电设备等
2023Q1，制造板块仓位相比22Q4环比大幅下滑，但仍处近五年高位。主动偏股型基金对制造板块整体减仓，电力设备及新能源超（低））配比例下降幅度居前。细分领域看，主要加仓航空军工、汽车零部件、核电等，减仓其他军工、锂电池、输变电设备等板块。
周期：仓位分位数继续下降，加仓黄金、聚氨酯等，减仓锂、碳纤维、炼油等
2023Q1，周期板块仓位相比22Q4环比继续下滑，降至近五年以来53%分位数。主动偏股型基金对煤炭的超（低）配比例提升，下降的是基础化工、有色金属、钢铁等。细分领域看，主要加仓黄金、聚氨酯、动力煤、氟化工、轮胎等，减仓锂、碳纤维、炼油、特钢、铝等板块。
大金融：仓位环比大幅回落，加仓保险、国有大型银行等，减仓城商行、地产开发等
2023Q1，大金融板块仓位相比于22Q4环比大幅下降，超（低）配比例位于近五年37%分位数。主动偏股型基金对大金融板块超（低）配比例均有所下降，银行超（低）配比例下降幅度居前。细分领域看，主要加仓保险、国有大型银行、园区开发等板块，减仓城商行、住宅物业开发、证券等板块。
公共产业：超（低）配比例位于近五年89%分位数，加仓建筑
2023Q1，公共产业板块超（低）配比例位于近五年89%分位数。主动偏股型基金对建筑超（低）配比例提升，对电力及公用事业、交通运输超（低）配比例下降。细分领域看，主要加仓专业工程及其他、水电、航空等板块，减仓铁路、快递、机场等板块。
产业赛道：加仓5G通信、新基建、云计算板块，减仓新能源车、光伏/风电、锂电池板块
2023Q1，主动偏股型基金加仓5G（以中证5G指数成分股表征）、新基建（以国证新基建
指数成分股表征）、云计算（以Wind云计算指数成分股表征）、半导体（以Wind半导体指数成分股表征）等产业赛道，减仓新能源车（以国证新能源车指数表征）、清洁能源（以风电产业及光伏指数成分股表征）、锂电池（以万得锂电池概念指数表征）等产业赛道。
重仓股层面：重仓股市值占比、持股数占比均显示持股集中度进一步回落
主动偏股型基金22Q1季报显示，重仓前50标的持仓市值占主动偏股型基金重仓股持股市值的比重为38.6%，环比减少3.06pct，重仓前100标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值的比重为50.5%，环比减少4.09pct，反应公募基金持股集中度进一步下降。以持股数量占比来衡量，重仓前50标的持仓股数占偏股型基金重仓股持股总股数14.5%，较22Q4环比下降3.3pct，重仓前100标的持仓股数占偏股型基金重仓持股总股数28.1%，较22Q4环比增加0.7pct。
我们将规模在100亿元以上（截至2023Q1末）的主动偏股型基金产品称为管理规模居前
的基金。2023Q1，管理规模居前的基金加仓食品饮料、电力设备及新能源、通信、石油石化等板块，减仓医药、计算机、消费者服务、轻工制造等板块。23Q1管理规模居前的基金和公募基金整体仓位变化情况存在明显分歧，尤其是计算机、电力设备及新能源及医药板块，管理规模居前的基金买入电力设备及新能源、卖出医药和计算机，食品饮料、通信是一致的加仓方向，消费者服务、轻工制造、房地产是一致的减仓方向。
