产能过剩行业区域深度调研系列之煤炭篇：价格成本齐上涨，银行融资环境有所改善

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摘要

前期，中债资信煤炭行业研究团队对山西、陕西、内蒙古、安徽、河北、河南、山东等七大省份的16家煤炭企业进行了调研，内容涵盖其煤炭产销、成本控制、银行融资、债转股实施、未来投资、国企改革等方面，并形成了三篇分析报告，此为第一篇，主要对调研内容作出详细梳理和总结，近期将陆续推出后两篇有关企业内生现金流及偿债能力分析的报告。本文主要内容如下：

1、价格方面 ，2016年及2017年1季度，分煤种煤价上涨幅度为：炼焦煤>动力煤>无烟煤，陕西地区煤价上涨幅度最大。调研企业普遍认为，目前煤价已达到相对高点，后续有下行压力，年内合适的均价为550元/吨。长协方面，目前年度长协整体执行情况较好，企业长协签订比率在75%以上，1季度履约率多在80%以上，以“年度定量，月度定价”为主。

2、成本方面 ，2016年部分煤炭企业生产成本随煤价回升有所上涨，2017年以来煤炭生产成本普遍上涨20%左右。

3、盈利及现金流方面 ，2016年及2017年1季度，煤炭企业盈利情况均有所改善；2017年1季度，受补缴欠薪欠保、计提关矿减值准备、新投产资源整合矿井盈利差等多种因素影响，企业盈利上升幅度低于价格涨幅。2016年煤炭企业现金流同比显著改善；2017年以来，部分地区清理欠薪欠保支出较大。

4、投资方面 ，2017年调研企业计划投资支出规模与2016年相近；目前煤炭企业在建产能规模较大，但年内预计投产产能较少；随着煤价的回升，煤炭去产能压力较大。

5、融资环境方面 ，2017年以来，地方大型煤炭企业的银行融资环境较2016年略有改善，主要体现在银行合作意愿增强、部分银行对企业新增授信额度及贷款规模、融资成本有所下降等。债转股进度良好，已有14家煤企与银行签署市场化债转股框架合作协议，规模至少达2480亿元，截至2017年5月末，债转股资金部分到位的有山东能源集团、焦煤集团、陕煤化集团等。

6、国企改革方面 ，目前各地煤炭国有企业改革工作均刚刚开启，尚未取得阶段性成果，后期执行情况和执行效果尚待观察 。

近期，中债资信煤炭行业研究团队对国内16家煤炭企业进行了调研，内容涵盖其煤炭产销、成本控制、银行融资、债转股实施、未来投资、国企改革等方面。根据调研结果与对行业未来走势的预判，对重点煤炭企业盈利及内生现金流进行预测，在此基础上，结合企业的投资计划和债务到期情况，进一步分析企业的可偿债资金及偿债压力。以上调研分析报告分为三篇，此为第一篇，内容主要为客观地总结阐述调研结果。

本次调研范围包含山西、陕西、内蒙古、安徽、河北、河南、山东等七大省份的16家煤炭企业（以下简称“调研企业”），由于时间有限，少部分企业未实际进场，以发放资料清单的形式获取资料。

回顾市场情况 ： 2016 年，受益于煤炭供给侧改革的推进，煤炭价格自下半年以来呈现上涨趋势。分煤种来看， 2016 年，炼焦煤（以京津唐主焦煤库提价为例）价格全年上涨 153.6% 至 1750 元 / 吨，为上涨幅度最大的煤种，全年平均煤价较 2015 年上涨 18.42% ；动力煤（以环渤海价格指数为例）价格全年上涨 59.8% 至 593 元 / 吨，全年平均煤价较 2015 年上涨 7.55% ；无烟煤（以晋城无烟煤中块车板价为例）价格上涨幅度最小，全年涨幅仅 16.2% ， 2016 年平均煤价较 2015 年下跌 7.63% 。 2017 年 1 季度，煤炭价格仍高位运行，除炼焦煤由于年前上涨过多，呈现小幅下降之外，其余两煤种仍呈上涨态势。

从调研企业调研情况来看，煤炭价格变化趋势与市场基本相同。 分地区来看，2016年，调研企业中除晋煤集团外，其余企业煤炭价格均较2015年有所上涨 。其中，陕西地区上涨幅度最大，陕煤化集团2016年平均煤价较2015年上涨36.1%；其次是内蒙古、山东、河南、安徽、河北等地区，煤价上涨幅度在20~30%之间；山西地区由于煤炭企业多，且企业间煤种差异较大，煤价呈现较为分化的趋势，其中，晋能集团、潞安集团、同煤集团煤价涨幅在20~30%左右，其余煤企煤价涨幅在10%左右，而晋煤集团为18家煤炭企业中唯一出现煤价下跌的企业。

分煤种来看，2016年，以动力煤为主的企业和以炼焦煤为主的企业价格上涨比较明显，无烟煤企业价格无明显上涨 。 动力煤企业中 ，煤价上涨幅度在30%以上的有陕煤化集团、潞安集团、山东能源集团；上涨幅度在20%左右的有同煤集团、淮南矿业集团。 炼焦煤企业中 ，煤价上涨幅度在30%以上的仅平煤神马一家企业，涨幅在20%左右的有开滦集团、冀中能源集团。 无烟煤企业中 ，晋煤集团2016年全年煤价下跌5.9%，阳煤集团全年煤价上涨7.1%，略好于晋煤集团，主要原因在于阳煤集团尽管主要煤种为无烟煤，但成块率低，用于化工的部分较少，主要用作电煤销往电厂，同时部分加工为喷吹煤，因而其更多地受益于动力煤和炼焦煤价格的上涨。

2017年1季度，调研企业中80%的企业平均煤价较2016年全年上涨超过50% 。其中，受益于炼焦煤价格持续高位运行，焦煤集团、淮北矿业集团、平煤神马等炼焦煤企业1季度平均煤价上涨幅度接近甚至超过70%；兖州煤业和潞安集团等动力煤企业煤价上涨幅度相对较低，分别为27.1%和24.5%。

整体来看，由于2016年煤价上涨主要集中在4季度，上半年煤价低迷对全年煤价造成较大拖累，使得煤炭企业全年煤价上涨幅度有限。而2017年1季度煤价延续去年4季度的高位运行态势，因而煤价较2016年全年大幅上涨。

调研企业普遍认为， 2017 年 1 季度，煤炭价格已经达到一个相对高点，在当前价格下，电力企业普遍亏损较严重，预计煤价无法持续高位运行，后续有一定的下行压力。 煤炭企业认为，环渤海 5500 大卡动力煤价格在 550 元 / 吨左右较为合适，即一卡卖 1 毛钱，是煤炭企业和电力企业基本都能接受的价格 。

2016 年 11 月，发改委召开新闻发布会，鼓励煤炭供需双方签订中长期合同， 后续神华、中煤等央企带头与五大发电集团签订煤炭中长期合同，确定煤炭基准价 535 元 / 吨，并在此基础上参照市场变化做相应调整，价格上下波动由双方合理分担。 2017 年 4 月 7 日，国家发改委下发《关于加快签订和严格履行煤炭中长期合同的通知》。通知要求煤炭企业全年长协签约量占比不低于 75% ，季度履约率不低于 80% ，半年和全年履约率不低于 90% 。对煤炭企业长协合同提出严格的要求。

从长协签订范围来看 ，各家企业在长协签订基数方面存在一定差异。一般来说，由于长协合同是煤炭企业、铁路和下游客户三方签订的，因而长协合同主要针对的是煤炭铁路运输部分，地销部分不计入长协范围；另外，长协只针对外部销售，内部销售不计入长协范围；此外，各家企业签订长协的煤炭品种也存在一定差异，多数企业只签订电煤长协，包括所有动力煤为主的企业和部分非动力煤为主的企业（如平煤神马、河南能化）；部分企业签订多个煤种的长协，如淮北矿业集团签订的长协中包含炼焦煤和动力煤，晋煤集团签订的长协中包含无烟煤和动力煤；而以炼焦煤为主的焦煤集团只签订炼焦煤长协。

从实际执行情况来看 ，按照各家煤炭企业长协基数的口径，多数煤炭企业签订的长协比例可以达到发改委要求的75%，且2017年1季度的履约率基本在80%以上，执行情况较好。分煤种来看，动力煤整体履约情况好于炼焦煤。

从长协签订内容来看，一般以“年度定量，月度定价”为主。动力煤长协定价公式一般为：535+（市场价-535）*50% 。这种定价下，煤炭企业对于市场价的选取存在一定差异，其中，甲企业选取的市场价为（环渤海价格指数+CCTD秦皇岛价格指数）*50%；乙企业选取的市场价为（环渤海价格指数+太原煤炭交易中心指数）*50%。此外，部分煤炭企业的电煤长协价完全随行就市。 炼焦煤、无烟煤目前无价格指数，其长协定价一般采用比价方式 。如炼焦煤龙头企业山西焦煤集团，其炼焦煤长协价格分为基价和基差两部分，其中基价采用的是去年11月份的炼焦煤价格，而基差根据下游客户具体情况在0~100元/吨之间变动，目前平均基差为65元/吨；其他炼焦煤企业的长协价基本跟随焦煤集团。从实际情况来看，炼焦煤、无烟煤的长协定价相对稳定，只有市场发生较大波动时煤炭企业才会调整长协价格。

整体来看，由于长协价一般低于市场价，在煤炭价格高位运行的情况下，长协合同主要对煤炭企业的履约情况形成约束。从实际情况来看，在长协合同中，一般80%左右的长协量执行长协价格（部分企业又称“年度长协”，即按长协公式计算出的），剩余20%的长协量执行略低于市场价格的价格（部分企业称为“月度长协”，该价格与现货价相近，但略低于现货价）。长协定价机制对于煤价的上涨和下跌形成一定牵制，从而对煤炭市场价格维稳起到较大作用。

从调研情况来看，随着 2016 年下半年以来煤价回升带动煤企经营改善，部分煤炭企业前期压缩的工资、材料等费用开始有所回升。从提供数据的 15 家煤炭企业来看，有 9 家煤炭企业 2016 年煤炭生产成本较 2015 年上涨，但整体涨幅不大，多在 10% 以内；山东能源集团上涨幅度最大，达到 31.43% 。

2017年1季度，从提供数据的15家调研企业来看，除兖州煤业煤炭成本较2016年略有下降之外，其余企业的煤炭成本均有所上涨，且整体涨幅较大，多在20%左右，部分企业甚至达到50%，主要是职工薪酬增加较多。

2016 年，利润总额口径下，除河南能化和平煤神马之外，其余 14 家调研企业均实现盈利；经营性业务利润口径下，除晋煤集团之外，其余企业同比 2015 年均有不同程度的改善，且有 50% 的煤炭企业实现盈利。考虑 2016 年煤炭价格较 2015 年上涨幅度不大，煤炭企业整体盈利情况的改善基本符合煤价上涨情况。

2017年1季度，煤炭价格基本维持在2016年4季度的高位水平。从经营性业务利润来看，山西地区的同煤集团、焦煤集团、晋煤集团、潞安集团、晋能集团等五家煤企仍呈亏损状态，其余11家煤企均实现盈利；与2016年4季度相比，陕煤化集团、河南能化集团、山东能源集团等大幅改善，但仍有7家煤企环比经营变差。从利润口径来看，16家煤炭企业全部实现盈利，但除陕煤化集团、伊泰股份、山东能源集团和兖州煤业之外，其余企业均呈微利状态；与2016年4季度相比，10家煤炭企业利润总额环比下降，其中包括山西省6家煤炭企业。

根据调研中部分企业提供的2017年1季度煤炭利润总额和销量，计算得出的吨煤盈利如表3所示，除E企业和F企业吨煤盈利在60元/吨左右之外，其余4家企业吨煤盈利很小，其中B企业仅1.84元/吨，这与我们直观认识的煤价高企背景下，煤企吨煤盈利能够达到100~150元/吨的水平存在较大出入。我们认为主要原因有：1）2017年以来，多家企业补缴往年欠薪欠保支出，从调研情况来看，山西地区的煤炭企业已于3月底之前补缴完毕，预计后续该项支出将有所下降；而部分地区的煤企预计于2017年6月底补缴完毕，且后续或以提高工资形式维持职工高福利水平，预计薪酬支出难以下降；2）前期煤价低迷时，部分企业压缩材料支出，而在2017年煤价高企时，前期压缩的材料支出有所增加；3）部分煤企在2017年1季度计提关矿减值准备；4）新投产的资源整合矿井盈利水平较差，对煤炭板块盈利形成较大拖累；5）不排除部分企业在盈利较好时隐藏部分利润。受以上一系列因素的影响，2017年1季度盈利上升幅度低于煤炭价格涨幅。