锂电铜箔：迈入需求持续高增长的景气周期

根据产业反馈，去年12月开始铜箔加工费开始调涨，春节前8um和6um加工费涨幅超过15%，同时，随着4.5um铜箔需求进一步提升，4.5um 铜箔产能也开始紧张，4月4.5um 加工费上涨约7-8%。我们认为供需偏紧是加工费上涨的核心原因。

供给端：新增产能有限

我国锂电铜箔自2015年驶入发展快车道，目前国内6μm锂电铜箔的供给格局呈现为诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫三分天下的局面。2019年6μm有效产能为4.65万吨，三大厂占比80%。呈现三大厂垄断竞争格局。

从目前梳理的产能来看，2021年主要有灵宝、嘉元的新增产能落地，诺德青海产能也在爬坡。2022年以后，除了嘉元、灵宝、诺德的新增产能，预计中一、德福等公司的新增产能也将陆续落地。

根据GGII预计，2021和2022年全球锂电铜箔产能约49.3和56万吨，同比分别增长9.3和6.7万吨，产能增长缓慢。

需求端：高增长可持续

锂电池应用场景分为动力电池、3C数码和储能等三个应用领域。新能源汽车动力电池为锂电池需求占比最大的细分领域，占比高达59%。随着新能源汽车需求的快速发展，预计20-22年全球锂电需求量或将分别达226、313和413GWh，年均复合增速为35%。

锂电铜箔作为锂电池上游，在锂电池高景气的带动下，未来需求高增长或将持续。预计20-22 年全球锂电铜箔需求量将分别达17.1、22.3、26.1万吨，年复合增速为 23%。

整体来看，在需求旺盛，产能扩建缓慢的情况下，行业的供需关系已经发生根本性扭转。根据中泰证券的测算，2021年的锂电铜箔可能会出现1%的供需缺口。因此锂电铜箔继续存在结构性涨价行情。

国内锂电铜箔龙头：

目前，公司已与宁德时代、比亚迪等国内主要大而强的动力电池企业建立了持续稳定的合作关系，在国内市场占有率超35%，多年蝉联全国第一，公司也逐步与 LG 化学、松下、特斯拉等国际新能源下游厂商建立业务合作关系，全球市场占有率超 20%；铜箔产品作为公司的主要业务，在 2020年年贡献了80%以上的营收，毛利率达到 21.98%。

高壁垒巩固垄断地位，多方位提升铜箔产能：

6μm 锂电铜箔或成为市场主流，目前国内 6μm 锂电铜箔的供给为诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫三足鼎立的态势，锂电铜箔具有较强的技术壁垒与资金壁垒，因而公司短期垄断地位难以被撼动。

公司增资旗下子公司青海电子 6 亿元，再由青海电子增资青海诺德 6 亿元，用于投资“高性能极薄锂离子电池用电解铜箔工程项目”，并引入嘉兴兴铜作为外部投资，来进行技改，提升产能利用率，拉高产量。

公司Q1盈利超预期，盈利水平环比持续改善：

2021Q1公司营收5.31亿元，同比+259%，环比+28.6%，Q1归母净利润1.11亿元，同比+366%，环比+58.6%，单季度毛利率为31.46%（环比+7.22pct）。超市场预期。

伴随 Q1 全球新能源汽车需求保持高增速和疫情冲击逐渐恢复，整个行情供需持续偏紧，公司凭借自身在高性能铜箔上的领先优势，盈利水平持续改善。

产能建设加码，丰富产品结构：

公司投资12亿元在宁德进行1.5万吨高性能铜箔产能建设，投资10.1亿元在梅州进行 1.5万吨锂电铜箔产能建设，随产能逐步释放，公司在高性能锂电铜箔细分领域的竞争优势有望进一步强化，市场份额有望进一步增加。

此外，公司在赣州投资13.5亿元进行2万吨PCB铜箔及锂电铜箔等产能建设，产品结构和铜箔应用领域将进一步丰富和拓宽，另外有利于提高公司抗风险能力。

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