【轻工】半年报综述：延续高增,龙头最靓，低市率带来大市值空间

花小伟，S1440515040002

轻工家居板块2017半年报已陆续披露完毕，总体呈现以下特征：定制家居及软装龙头业绩靓丽，渠道数量保持快速增加，全年业绩无虞。

受益地产后周期、消费升级、品牌龙头市占率提升、管理层优秀等多个驱动因素，2017H1家居龙头业绩普遍靓丽。定制家居板块：典型如索菲亚，2017H1收入增长49%、净利润增长47%；欧派家居在2016H1净利润高基数情况下，2017H1收入仍增长35%、净利润增长33%；尚品宅配发力经销渠道，2017H1收入增长30%，归母净利润增长127%。软体家居板块：典型如顾家家居，2017H1收入增55%，净利润增长43%，新成长趋势靓丽。成品及上游板材板块亦不乏亮点。

盈利能力：毛利率短期承压。家居板块毛利率由于上游原材料，如板材、五金、海绵等上涨，部分企业毛利率承压，但是部分企业一方面选择提价向下游传导，另一方面，不断通过信息化、通过提高生产工人效率、通过产能合理配置，通过集中采购，对冲成本因素的上涨，因此下半年来看，毛利率的压力并不大。

营运能力：家居板块存货周转整体稳定，定制模式领先。定制家居板块按照订单生产，无库存，所以存货周转率明显偏高，其中索菲亚2016和2017H1，分别为12.34和11.66；欧派家居2016年和2017H1分别为7.32和7.26，应收账款周转率略有降低，由于定制家居企业实施先款后货的模式，所以其应收账款周转明显领先其他行业。

成长驱动：定制板块仍在渠道红利阶段。2017H1以定制家居为首的家居企业经销店拓展迅速，支撑业绩稳健上行。典型如索菲亚：衣柜店面超过2150家，司米橱柜门店约660家，净增60家左右，计划年内新开200-300家门店，下半年计划新开木门店面100家。再如欧派家居：2017H1欧派橱柜新开门店220家，总数量达到2819家，衣柜门店数量达到1765家。A股软装龙头顾家家居亦保持400家的门店增幅。此外，地产后周期，行业低市占率，同样为管理优秀、激励到位（如股权激励、员工持股、事业部激励等）的龙头公司带来明显提升空间。

投资建议：家居仍主要龙头策略：索菲亚（业绩确定性最高）、欧派家居（橱柜稳健，衣柜快速，欧铂丽打造新增长点）、敏华控股（ 外销恢复，内销快速增长）、大亚圣象（产品结构优化，费用控制有效，再次股权激励，向上趋势已经形成），其他小白马亦亮点特色多多，典型如好莱客、曲美家居、金牌橱柜、美克家居，等等。