【国君宏观】库存周期拐点的决定性因素——2024年1-2月利润数据点评

国君宏观研究 · 公众号 · · 2024-03-28 11:06

正文

联系人：韩朝辉、张剑宇、汪浩、黄汝南、郭新宇、刘姜枫

导读

出口开门红带来了一轮结构性补库，后续逆周期政策的发力或许会延续这一态势，我们重申库存周期“U型底”的判断。库存周期拐点的决定性因素在于需求修复，居民端的储蓄释放和资产负债表动态应是关注重点。

摘要

1、盈利总量回落，供需仍待收敛。 2024年1-2月工业企业经营效益数据显示：营收稳步回升、利润率略有回落、库存底部震荡。由于去年同期低基数，1-2月企业盈利读数较上月回落但仍维持高位，去除基数效应来看，近两年平均增速-7.8%。价格和利润率对企业利润形成拖累的局面没有改变，企业仍在“以价换量”，从而出现营收回升、利润下降的现象。

2、营收稳步回升，利润率略有回落。

1）2024年1-2月工业企业营业收入累计同比+4.5%（前值+2.2%），当月环比-9.2%，强于季节性（-18.6%）。生产端动能进一步提升，但中游加工和设备受到上游成本挤压，对利润率形成拖累。

2）1-2月利润率5.6%（前值7.4%），低于受疫情影响较小的2021和2022年。营业成本率为近5年最高，是压制企业利润率的主要因素。后续价格端的修复和宽松的融资环境能够对企业利润率形成支撑，但向上的弹性在短期内有限，关注大规模设备更新、消费品以旧换新、超长期特别国债等增量政策对供需收敛的影响。