招商定量 | 重点关注成交量能变化

『市场最新观察』

从周度市场走势和情绪上来看，本周A股先涨后跌，整体有所回调 。

11月初以来，我们持续提示短期内应该注意潜在的市场风险，近两周市场先涨后跌，尤其是本周下半周市场波动明显加剧，一定程度上验证了我们的观点。 本周我们依然维持谨慎，整体观点不变，但部分视角结论有所调整：

1）基本面上， 虽然通胀数据不及预期，但消费数据却超预期，且M1和M2增速均有所回升，基本面整体短期来看仍偏中性影响，较前期观点改善。

2）盈利增速上， 季报影响逐步被消化，从本周分析师一致预期上来看，2025年A股盈利增速一致预期转而上调，故季报影响也从谨慎转向中性 。

3）估值面上， 若仅从PB估值角度来看，当前整体市场估值水平仍较为合理，但从PE估值水平看，已经相对偏高，估值性价比较前期减弱。

4）情绪面上，自本轮反弹行情伊始，成交量能、交易波动、结构离散度都是核心观察指标。 对成交量能而言，只要维持高成交量能水平，市场的回撤幅度有限；对交易波动而言，达到波动率极值水平后，市场通常回存在均值回归走势；对Beta离散度而言，市场结构行情越分散，整体A股后续月度走势通常偏弱。 节后市场回调后再度震荡上行的核心驱动力来自于“成交量能持续维持高位、Beta离散度尚未冲高”。但是，这两周行情演绎后，当前情绪面已经出现了边际变化，面临着“成交量能存潜在回落趋势、Beta离散度偏高、市场波动率水平均值回归”的情况。换而言之，当前情绪面对市场给予的支撑力度已经较前期有所减弱。

5）流动性上， 货币政策逐步被消化后，国内货币流动性宽松预期暂告一段落，当前核心点在于海外环境变化所导致的汇率变化。从当前美元指数走势来看，短期内或仍将处于强势状态，对于人民币汇率来讲仍然面临一定压力。特朗普上台后，整体政策方向市场预期较足，但落地细则和程度仍有较大不确定性，故短期内仍一定程度上推升了国内权益市场的风险水平。

『择时观点』

对中长期投资者来讲， 本周A股整体PB估值中位数3年和5年分位数分别为31.31%、19.76%，中证800指数PB估值中位数3年和5年分位数分别为52.82%、47.80%。 估值水平尚处于合理区间，中长期仍有配置价值。

短期择时： 本周末短期量化择时信号偏向谨慎，较上周维持一致。 结构上，估值面继续乐观信号，基本面、情绪面、流动性偏谨慎 。

风格轮动： 本周末成长价值轮动模型建议均衡配置，小盘大盘轮动模型建议超配大盘， 四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长12.5%、小盘价值12.5%、大盘成长37.5%、大盘价值37.5% 。

风险提示： 择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险 。