专栏名称: 晨明的策略深度思考

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长期主线逻辑和短期资金面、基本面的共振【天风策略】

晨明的策略深度思考 · 公众号 · 股市 · 2019-03-10 19:36

正文

长期主线逻辑和短期

资金面、基本面的共振

天风策略：刘晨明/李如娟/许向真

联系人：韩旭东/吴黎艳

具体报告内容和数据交流请联系： 刘晨明

摘要

核心结论：

1、坚守主线逻辑： 金融供给侧改革、贸易战缓和是当前市场最重要的背景，二者都意味着中国战略新兴产业发展模式的转变。“基建、地产杠杆不能上天，直接融资支持科技立国”是市场的主线逻辑。长期看好券商、全面国产化替代、工业互联网、5G、军工。

2、短期资金面展望： 外资（全球风险偏好下降、美股下跌时，一般外资流出a股）和游资（监管加强的预期）暂时休息；其次，与去年2月类似，由于成长风格上涨过快，导致机构难以大量换仓，因此机构资金仍然有空间继续换仓有业绩的成长风格。

3、Q1基本面展望： 一季报创业板要比想象中好（年报洗报表后的利润后移，类似去年Q1，同时一季报基数效应历来很弱）。但主板下行幅度不确定（沪深300业绩与ppi关联度最高，ppi一直超预期下行）

4、后续研判： 监管加强预期的自我实现，导致指数层面后续以震荡为主。考虑长期主线逻辑和短期资金面、基本面的共振，继续看好成长的结构性机会，但各种主题投资过后是选择一季报高增长或者超预期的公司。

1、如何理解金融供给出、贸易战缓和背景下的“长期主线逻辑”？

首先，关于金融供给侧改革。

从直观解释来说，所谓“供给侧改革”，核心是提高供给的质量，满足需求的变化。其次是过剩产能领域的去产能。

因此，对应到金融领域的供给侧改革，其内涵应当包含三个方面：

一是，提高对中小微企业、科技创新企业的金融供给质量，满足这些领域的融资需求，也就是发展直接融资。（利好券商和科技板块）

二是，积极开发个性化、差异化、定制化金融产品，增加中小金融机构数量和业务比重，改进小微企业和“三农”金融服务。（利好金融IT）

三是，杠杆不能上天，在金融供给过剩的领域，比如杠杆较高的房地产、国企、地方政府等等，维持供给的稳定。（对基建和地产政策预期不宜过高）

其次，关于贸易战缓和。

自G20会晤之后，中美贸易战进入缓和的窗口期，一方面市场开始关注此前受制于贸易战的领域，这些板块的股票估值快速修复。另一方面，市场预期对冲贸易战和经济风险的基建和地产政策力度可能会减弱。

但事实上，更关键的是，贸易战缓和，意味着中国战略新兴产业发展方式转变的起点。

从更长期的视角来看，中美双方的核心诉求都不在贸易本身，G20格局下，中美双方在科技领域的角力和竞赛才是趋势性的宏观背景。

时间回到2018年的5月31日和9月25日，美、日、欧三方的主要代表，分别在巴黎和纽约两次会面，签署了两份“美日欧联合声明”。两份声明的共同点在于，内容的核心不是贸易本身，也不是美日欧之间存在的分歧，这些问题都直指中国，关键有三点： 一是工业补贴、二是强制性技术转移、三是市场导向问题。

通过梳理，我们发现，过去几年，中央政府广泛采用了产业补贴政策，针对七大战略新兴产业领域的补贴政策工业17项，其中主要集中在新能源汽车(4)、新能源(3)、高端装备(4)等领域。

倘若中美双方未来在贸易谈判中进一步达成协议，那么这三大关键领域，尤其是工业补贴和强制性技术转移，大概率是中国进行较多让步的领域。

这样一来，意味着对中国的战略新兴产业而言，会发生两个质的变化：

一是这些产业的发展将由依靠补贴等的政策，转向更多依靠市场化的直接融资；

二是技术的获取不再像此前那么容易，中国科技企业将面临全球供应链的不稳定性，未来更多依靠国内自主研发和生产已经迫在眉睫，全面国产化替代的进程已经开始。

所以，我们可以得到一个结论：2019年，最值得期待的政策不是基建、不是地产、不是信用，在目前决策层的定力下，这些政策已经没有趋势，而最值得重视和期待的，具有趋势性的政策，是围绕发展直接融资、支持资本市场平稳运行的一篮子政策。

综合来看，金融供给侧改革、贸易战缓和，二者都意味着中国战略新兴产业发展模式的转变。“基建、地产杠杆不能上天，直接融资支持科技立国”是市场的主线逻辑。长期看好券商、金融IT、国产化替代、工业互联网、5G、军工等。

2、短期资金面展望

在增量资金推动的估值修复阶段和业绩的空窗期，市场各类主题爆发出了惊人的弹性。但正如我们此前报告中所提到的“市场对于监管层不希望市场暴涨暴跌的判断”正在进入预期自我实现的强化阶段。叠加广东证监局召开座谈会了解场外配资情况，监管加强的预期正在提升，游资带动的赚钱效应可能逐渐下降。

其次，在1-2月全球risk on，外资连续大幅流入A股之后，也有可能在3月出现流出。虽然长期来看，外资流入是趋势。但短期而言，3月不排除在MSCI预期兑现（类似去年5月和8月）和美股走弱（类似去年2月、10月和12月）的情况下流出A股。

但另外一方面，与去年2-3月十分类似，由于2月成长风格爆发的猝不及防，并且上涨过快，导致机构难以大量进行换仓（18年初的核心仓位是消费白马，19年初的核心仓位是防御品种），因此进入3月，机构资金仍然有空间、也有动力继续换仓有业绩的成长风格。

3、Q1基本面展望

向前看，两会后风险偏好的逐步回落和即将到来的一季报（预告）窗口期，将使得市场关注焦点回到业绩层面。尤其是那一部分有换仓倾向的机构资金，更加关注Q1的基本面。

我们在前几天的报告 《【一季报展望】从至暗时刻到拂晓晨曦，该看看业绩了》 中，对2019年Q1创业板和主板业绩进行了展望和详细的数据论证。核心结论包括：

（1）创业板一季报业绩可能比想象中好，原因在于：

其一，大部分人担心的去年Q1创业板增速基数过高的原因，并没能成为制约今年Q1业绩的关键。由于创业板公司Q1利润占全年利润比重较小，大约15%-20%左右，整体利润的绝对数较低，同时每年Q1创业板利润增速波动也较大，因此基数效应对整体增速贡献并不十分显著，比如12Q1基数很低，但13Q1增速水平依然差；再比如17Q1基数较高，但18Q1增速水平不差。

其二，经过对过去10年1600次并购案例的拆分，我们发现，创业板指公司的内生增速水平具有逆经济周期、信用周期，但顺股价周期的特点。在创业板公司连续下跌三年之后，又面临大量商誉减值风险，18Q4年报创业板公司依然重复了17Q4的情况，大量洗报表后，将利润后移到Q1。