美国：居民收入为何走弱？——海外经济政策跟踪（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2024-03-04 00:00

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作者 ：李俊、王宇晴、梁中华

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·概要 ·

经济： 美国方面， 1 月美国居民收支增速有所回落，收入回落或与税收调整有关。 1 月 P CE 价格同比增速延续下行趋势； 2 月美国 I SM 制造业 P MI 有所下滑，低于市场预期； 1 月核心资本品新订单同比增速也有所回落； 2 023 年 1 2 月美国房价同比增速持续回升， 2 024 年 1 月新房销售增速有所回落。

降息预期维持稳定 ，截至 3 月 1 日，市场预期美联储大概率降息时点仍维持在 2024 年 6 月，预期的年内降息次数仍为 3 次，降息幅度为 75BP 。 1 0 年期美债收益率回落至 4 .19 % ，或与景气指数下滑有关。

欧洲方面， 2 月欧元区 H ICP 同比增速延续下降趋势，但回落幅度不及市场预期；欧元区 1 9 国景气指数有所回落，仍处低位； 1 月欧元区就业市场维持稳健，欧盟 2 8 国粗钢产量增速略有回升。

政策： 美联储降息仍需等待，缩表速度或放缓；多位官员仍强调欧央行降息为时尚早；日央行或考虑退出货币宽松政策。

风险提示： 海外货币政策调整超预期

美国：居民收入为何走弱？

居民收支增速有所回落。 2024 年 1 月美国个人可支配收入同比增速为 4.6 % ，较 2 023 年 1 2 月下降 2.4 个百分点。个人消费支出同比增速较 2 023 年 1 2 月回落 1.4 个百分点至 4.5% ，但仍高于疫情前的水平（ 2 019 年平均增速为 3 .5 % ）

个人可支配收入同比增速的回落或受居民税收调整影响。 受高通胀影响，美国在 2023 纳税年度的税收通胀调整中，将标准抵扣额上调 7% 左右，较大减轻了居民税收负担。而随着通胀回落， 2 024 纳税年度中，美国标准抵扣额以及各税级的门槛上调幅度均从 7% 回落至 5 .4 % 左右。

或受此影响， 2 024 年 1 月美国居民个人所得税较 2 023 年 1 2 月环比上升 1 662 亿美元，环比增速达 6 .0% 。 因此，去年税收通胀调整下居民收入的高基数、以及通胀回落后个税缴纳的上升，或是个人可支配收入同比增速回落的主要原因。

通胀持续回落。 1 月美国 PCE 价格指数同比增速为 2. 4 % ，较 2 023 年 1 2 月回落 0. 2 个百分点。核心 PCE 同比增速较 2 023 年 1 2 月回落 0. 1 个百分点至 2.8 % ，均符合市场预期。当前美国通胀延续降温趋势，核心服务仍将是决定通胀回落是否顺利的关键。 考虑到短期美国经济仍相对稳定，在美联储确定能实现 2% 通胀目标之前或难以轻易降息。

制造业 P MI 回落。 2 月美国 ISM 制造业 P MI 较 1 月回落 1.3 至 47.8 ，远低于预期的 4 9.5 ，且已连续 1 6 个月处于荣枯线之下。具体来看，新订单指数较 1 月回落 3 .3 至 49.2 ，产出和就业指数分别为 4 5.9 、 4 8.4 ，较 1 月也有明显下滑。相比之下，新出口订单分项有明显改善，由 1 月的 4 5.2 上升至 5 1.6 ，进口分项也由 5 0.1 上升至 5 3 。

核心资本品新订单同比下滑。 2024 年 1 月，剔除国防与飞机的核心资本品制造业新订单同比增速为 0.1 % ，较 2 023 年 12 月回落 0. 7 个百分点。不过，环比增速回升 0 .7 个百分点至 0. 1 % 。

房价同比增速持续回升。 2023 年 12 月美国标准普尔 /CS20 个大中城市房价指数同比增长 6.1 % ，较 11 月上升 0. 7 个百分点，已连续七个月回升。 房价的持续回升或抵押贷款利率高企下，成屋供给受限有关。

新房销售增速回落。 2024 年 1 月，美国新建住房销售为 6 6.1 万套（预期 6 8.4 万套），同比增长 1 .9 % ，较 2 023 年 1 2 月回落 0 .5 个百分点。当前美国抵押贷款利率仍处于较高水平（截至 2 月 29 日为 6. 9 % ），对居民购房意愿与能力或仍有一定压制。

从消费高频数据来看， BEA 基于信用卡、借记卡和礼品卡等交易数据估算的零售和食品服务支出显示， 2 024 年以来美国零售和食品支出规模仍处于高位，明显高于疫情前水平， 或反映出短期美国消费仍暂时稳定。

此外，截至 2024 年 3 月 1 日，亚特兰大联储 GDPNow 模型对美国一季度 GDP 环比折年率的估计为 2. 1 % ，较一周前下调 0. 8 个百分点。

市场降息预期相对稳定。 截至 3 月 1 日，市场预期美联储大概率降息时点仍维持在 2 024 年 6 月，预期的年内降息次数仍为 3 次，降息幅度为 75BP 。

美债收益率回落至 4. 19 % 。 截至 3 月 1 日，美国 10 年期国债名义收益率为 4. 19 % ，较前一周回落 7BP 。其中， 10 年期美债实际收益率为 1. 87 % ，较上一周回落 9 BP ， 10 年期通胀预期较上一周回升 2BP 至 2.3 2 % 。

欧洲：通胀继续回落

通胀同比继续回落。 2 月欧元区 HICP 同比增速 2 .6% ，较 1 月回落 0 .2 个百分点，但仍高于市场预期的 2 .5 % ，环比增速则由 1 月的 - 0.4 % 回升至 0 .6 % 。核心 HICP 同比增速回落 0 .2 个百分点至 3.1% ，回落幅度同样不及市场预期（ 2 .9 % ）。 整体来看，欧元区通胀压力有所缓解，但去通胀“最后一公里”或仍面临一定不确定性。

景气指数仍处低位。 2 月欧元区 19 国景气指数为 9 5.4 ，较 1 月下降 0 .7 ，与疫情前相比仍处低位（ 2019 年 12 月为 102.8 ）。 在高利率的影响下，欧洲经济景气仍然承压。

就业市场维持稳健。 1 月欧元区 20 国失业率为 6.4% ，较 2 023 年 1 2 月下降 0 .1 个百分点，处于历史低位。欧盟 27 国失业率为 6.0 % ，与 2 023 年 1 2 月持平。

粗钢产量增速略有回升。 1 月欧盟 28 国粗钢产量同比增速为 -1.0% ，较 2 023 年 12 月回升 0.1 个百分点，虽仍处于负增长区间，但自 2022 年 12 月以来增速总体呈回升态势。

政策：美欧降息或仍需等待

美联储降息仍需等待。 纽约联储主席威廉姆斯表示，降息的步伐将取决于经济数据，降息预计会在 2 024 年晚些时候进行。降息次数方面，三次是合理的起点。旧金山联储主席戴利表示，目前美联储货币政策状态良好，必要时可以根据数据调整政策进行降息，如果过快降息，通胀进展可能会陷入停滞。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克也认为，通胀降幅显著超预期，但尚未达到目标通胀水平，今年夏季开始降息可能较为合适。美国波士顿联储主席柯林斯表示，今年稍晚实施宽松政策将是适宜的。美联储理事鲍曼指出，现在开始降息还为时过早，若未来的数据表明通胀进展停滞或逆转，仍将保留加息选项。

在缩表方面， 达拉斯联储主席洛根指出，随着逆回购协议（ R RP ）使用情况逐渐缩小，美联储应放缓缩表速度。美联储理事沃勒指出，缩减资产负债表和政策利率的决定是相互独立的， 美联储应该提高短期美债在资产负债表中的比例，将所持机构抵押贷款支持证券降低至零。

欧央行降息或仍为时尚早。

美国：居民收入为何走弱？——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华）

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美国：居民收入为何走弱？

欧洲：通胀继续回落

政策： 美欧降息或仍需等待

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政策：美欧降息或仍需等待