【国信策略】“对等关税”掣肘，海外估值承压

•近一周(2025.3.31-2025.4.4）海外市场指数整体下跌，特朗普对等关税施压，美欧日等国的主要市场指数下跌幅度较大、估值承压。 纳斯达克指数、纳斯达克100、道琼斯工业指数估值收缩幅度较大，PE分别较2025年3月28日收缩3.65x、3.06x、2.71x。分位数方面，除德国DAX估值1年分位数位于50%以上，美欧日多数市场指数的1年分位数均大幅收缩至20%以下，美股科技股价回落至2024年4-5月水平，估值水位为近一年最低；富时新加坡海峡指数PE、PB、PS分位数分化较大。

•A股核心宽基估值整体收缩，大盘成长中短期分位数水平占优。 近一周(2025.3.31-2025.4.4)，A股核心宽基估值继续收缩。规模上来看，国证2000、中证1000的PE、PB、PS和PCF收缩幅度相对较大，其中PE收缩幅度分别达0.43x、0.28x。风格上来看，国证成长、小盘指数、大盘成长估值收缩较大，大盘价值估值有所扩张。截至4月4日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平较上周有所收缩，PE、PB、PS多数高于50%分位数，PCF位于近三年80%-90%分位数。大盘成长中短期分位数水平占优，其中PE、PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为24.79%、35.00%、57.50%、50.21%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，大盘成长估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长短期调整后的估值分位数水平较高，仍在75%以上。

•一级行业方面，下游必选消费估值振幅较小。 本周一级行业股价涨跌互现，中游材料&制造、TMT行业下跌幅度较大，其中海外收入敞口较高的汽车、家电跌幅较大，周跌3.54%、3.46%。估值方面，一级行业估值涨跌不一，必选消费中的食品饮料、医药生物、纺服估值波幅不大，社会服务行业受年报披露影响PE被动扩张19.47x。

•以我为主重防御，低协方差稳定红利行业凸显估值性价比。 综合看PE、PB、PS、PCF分位数，农林牧渔五年分位数四项均值仅为13.22%；下游必选板块估值一年分位水平整体优于可选板块；上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE；整体来看，TMT相关行业估值分位数虽有所收缩，但仍处于历史高位，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于35%分位数以下。

•新兴产业相关方向中，估值涨跌互现。 新兴产业各板块股价多数下跌，汽车电子跌幅相对较大，达4.62%；估值方面，新兴产业估值涨跌不一，光伏本周估值回调幅度较大，PE收缩幅度高达2.88x；云计算估值扩张幅度较大，本周PE扩张3.58x。热门概念中，农业指数PE扩张幅度较大，达70.27x，剔负PE(TTM)从21倍快速提升至30倍以上。

•风险提示： 海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据