主要观点
2017年H1，公司实现营业收入140.9亿元（+15.09%），实现归母净利10.4亿元（+26.53%）；单季度来看，二季度实现营收69.4亿元（+14.21%），实现归母净利4.97亿元（+28.12%）。在行业整体承压的背景下公司业绩保持了稳定增长，符合预期。经营性现金流较去年同期下降72.67%，主要是缴纳税费增加以及两票制背景下经营性费用同比增加所致。
从收入构成来看，医药商业实现营收104.98亿元（+13.4%），医药工业实现营收35.8亿元（+20.3%），工商业两部分业务增速保持稳定。医药商业毛利率7.18%，较去年同期下降0.28%，医药工业毛利率83.6%,较去年同期下降1.58%，从历史数据来看都属于正常波动范围内，毛利率与去年同期基本持平，在高毛利高增长的情况下医药工业贡献了公司主要利润。
我们估计百令胶囊上半年增长平稳（15%左右）。从PDB数据来看，阿卡波糖在城市医院一季度增速有所回升，随着公司营销渠道下沉，基层医院成为新的增长来源，我们估计上半年阿卡波糖总体增速约30%。吗替麦考酚酯和环孢素一季度PDB销售额增速分别为25%和19%，估计上半年维持该水平。
2017年H1，公司工业子公司合计投入研发费用16445万元，同比增长67.81%，持续的研发投入有力地保证了后续产品的扩充。上半年产品研发进展顺利：一类新药DPP-4抑制剂HD118申报临床获受理；卡格列净二甲双胍复方片取得临床批文；利拉鲁肽已启动一期临床；地西他滨生产文号已完成受让工作。二线产品的研发有力支撑了公司中长期的业绩增长。
风险提示：招标降价；辅助用药受控制
投资建议：业绩稳定的白马龙头，维持“增持”评级。
公司原有核心品种保持稳定增长，同时二线产品储备丰富，是业绩增长确定性较强的白马龙头。我们预计17-19年归母净利润18.1/21.5/25.4亿元，EPS为1.87/2.22/2.61元，对应当前股价PE为24.8/20.9/17.8X，维持“增持”评级。
核心老品种稳定增长，奠定业绩基础2017上半年公司医药工业收入同比增长20.3%，主要是核心老产品产品贡献业绩。我们估计百令胶囊上半年增长平稳（15%左右）。从PDB数据来看，阿卡波糖在城市医院一季度增速有所回升，随着公司营销渠道下沉，基层医院成为新的增长来源，我们估计上半年阿卡波糖总体增速约30%。吗替麦考酚酯和环孢素一季度PDB销售额增速分别为25%和19%，估计上半年维持该水平。
研发投入持续增加，二线品种储备值得期待2017年上半年，公司主要工业子公司合计投入研发费用16445万元，同比增长67.81%，占医药工业收入比重为4.59%。持续的研发投入有力地保证了后续产品的扩充。
在产品储备上，公司继续布局慢性肾病、免疫抑制剂、糖尿病和胃肠道用药四大传统优势领域，同时向抗肿瘤、心血管治疗、抗感染、单抗药物四大新领域拓展，形成了梯队化、系列化的产品储备。在产品取得方式上，通过自主研发和外部收购并举，加快了产品开发进度。
2017年上半年，重点研发项目进展顺利：
治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118完成临床前研究，报告期内已向国家药监局申报临床并获受理；
取得卡格列净二甲双胍复方片和达巴万辛及其冻干粉针2个新药临床批文，均即将开展临床试验；
治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已开展Ib/IIa临床试验；
完成了从杭州九源基因工程有限公司受让糖尿病重点产品利拉鲁肽注射液新药的临床批文，目前已启动了一期临床药代研究工作；
完成了从华东医药集团新药研究院受让地西他滨原料药和注射剂生产文号相关工作；
复方奥美拉唑胶囊完成临床试验，计划2017年下半年申报生产。
附表：财务预测与估值
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风险提示
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