8月份，市场行情以震荡为主。半年报披露完毕，上市公司整体业绩有所好转，二季度的单季度业绩普遍出现同比转正，伴随7月份工业企业利润出现加速上升，经济复苏态势进一步确认，A股市场表现存在一定业绩支撑。但是，我们必须承认，市场总体估值水平并不便宜，截止到8月底，全部A股PE（TTM，剔除负值）为18.63X，前值18.64X，历史分位数为70.9%，保持在接近历史均值+1倍标准差水平，创业板指估值有所回落，消费者服务和食品饮料领涨，不少行业的估值已经攀升至历史最高水平，处于低估值区间的行业明显减少。而国际市场方面，美股估值处于历史最高水平，全球多数股市估值同样偏高，后市需提防估值承压导致的回落。不过，我们同样注意到，一些质地优秀但由于疫情影响而短期业绩受损的公司，估值并未发生膨胀，随着分子端的盈利好转，这部分公司反而存在估值修复的可能。
政策方面，在6、7月有边际收紧的迹象之后，并未进一步转向。我们的看法是，货币政策历来实行多目标制，要兼顾经济增长与就业、通胀、国际收支平衡以及金融稳定等多个维度，目前最高优先级的目标仍然是推动经济加速恢复。从目前经济运行来看，洪涝灾害对8月中国经济基本面的影响逐步消退，工业生产继续回升，企业经营预期明朗，预计8月基建投资有望高于6-7月的水平，消费重回正增长区间，进出口压力最大的时期已经过去，经济基本面的恢复情况较好，但在当前政府债券发行较多的背景下，利率难以出现上行，虽然信用利差有所收窄，但本质上是由于理财资金配置需求导致的结构性现象，虽然国债收益率走高，但利率走廊中的贷款利率和理财利率并未上行，目前货币政策转向的可能性不大。但是，我们判断，由于基数因素，明年Q1的经济增速预计会非常高，一季度的经济数据会在明年的4月份公布，如果算名义GDP的话，由于PPI的上行和CPI的春节效应，价格上行叠加实际GDP增速高，预计名义GDP会是阶段性的历史高点。而且，进入明年Q2之后，CPI的基数效应开始体现，政策应该会在一定程度上担忧通胀风险，这种情况下，货币政策可能会迎来实质性的变化。
此外，值得注意的是，8月份人民币汇率一直处在震荡上涨中，在月末又出现了一次较大幅度的升值。我们认为，8月份的人民币汇率走强的背景在于，中国主要经济指标持续好转，经济基本面持续改善，经济复苏程度较美国、欧洲等国均处于领先位置，对人民币汇率起支撑作用；中外利差保持高位，截至8月31日，中美10年期国债利差达236基点，人民币资产吸引力提升，推动人民币汇率走强。人民币兑美元升值只是中美经济在疫情冲击之后基本面差异的正常反映，从数据上看，国内整体出口和国际收支未受到明显影响，甚至二季度出口份额占比出现罕见回升，我们判断，随着国内资本市场的发展壮大，预计外资仍然会持续流入中国，人民币可能进入一段长期升值通道。
刚刚过去的8月可以视为行情进入结构分化阶段的开始，类似上半年的全局性牛市在估值泡沫难以进一步膨胀的情况下，大概率将告一段落。而一些具备长期竞争优势的优质公司，估值并未泡沫化，叠加人民币升值，民间资本配置需求高涨的背景，我们认为极少数优质公司的股权价值还会有进一步扩张的空间。在一些透明度高，确定性强的赛道已经显得十分拥挤的同时，我们发现市场对于一些增长路径非线性，依靠无形资产驱动创造价值，现金流产出位于远期的公司，定价尚未反应其未来的潜力，对于此类机会的挖掘，极有可能是未来2-3年维度上获取超额收益的主要来源，对此我们已经进行了积极的布局，在配置上也较为均衡。
