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梁中华
S0850520120001
李 俊
S0850521090002
王宇晴
S0850524070005
·投资要点 ·
日央行：如期加息25BP。
1月24日，日本央行宣布将短期基准利率（无抵押隔夜拆借利率）目标由0.25%上调至0.5%左右，加息25BP，符合市场预期。当前日本薪资增长仍强，实现通胀目标的可能性上升，并且美国经济政策尚未带来明显负面冲击，或是推动日央行再次加息的重要因素。
影响：市场冲击或有限。
与2024年7月日央行加息后资本市场剧烈波动不同的是，我们认为此次日央行加息对市场影响或有限。第一，市场对此次加息已有充分预期。第二，套息交易平仓的压力或已明显减轻。第三，美国经济韧性仍然较强，短期内或不会对市场情绪带来明显冲击。在特朗普“百日新政”窗口期，市场交易重心将主要集中在特朗普政策不确定性方面。
展望：日央行或仍将渐进加息。
当前日央行实现经济与通胀预期的可能性上升，且利率水平离中性利率尚远，存在进一步加息空间。不过在加息节奏上，日央行或仍将维持谨慎。目前市场预期日央行年内或将在7月再次加息。
我们认为，在美联储降息节奏可能明显放缓，且日央行温和加息的情况下，美日利差缩窄幅度或相对有限，日元或难有明显升值，日央行加息对国际资金流动影响较小，或不会对美债与美股带来明显冲击。
2025年1月24日，日本央行宣布加息25BP，将短期基准利率（无抵押隔夜拆借利率）目标由0.25%上调至0.5%左右，符合市场预期。这是日央行自2024年3月退出“负利率时代”以来的第三次加息，与上一次加息（2024年7月加息15BP）时隔半年左右，加息幅度为2007年2月以来最大。
日央行为何选择再次加息？
日央行行长植田和男曾表示，特朗普经济政策与日本国内薪资走势将是决定日央行加息的关键。
当前日本薪资增长仍强，并且美国经济政策尚未带来明显负面冲击，或是推动日央行再次加息的重要因素。
具体来说，从就业市场来看，
截至2024年11月，日本失业率仍维持在2.5%的历史低位，新增求人倍率在2024年也相对稳定，维持在2.3左右。
紧俏的就业市场和企业盈利的持续改善也将对未来的工资上涨提供支撑。
从薪资来看，
2024年11月，日本总现金收入同比增速回升至6.4%，其中基本工资增速维持在4.3%的高位。
此外，2025年“春斗”或也有望维持较高的工资涨幅，
日本最大工会RENGO表示，2025年“春斗”计划提交加薪5%以上的提案。
此外，工资的持续上涨也使得日央行对实现通胀目标的信心增强。
2024年7月底日央行加息后，日元快速升值，日股也经历了较大波动。那么，此次日央行加息是否会给市场带来较大冲击？
我们认为，此次日央行加息对市场的影响或相对有限。第一，市场对日央行此次加息已经有了较为充分的预期。
此次会议前，日央行官员已多次在讲话中释放出加息信号。隔夜掉期指数所隐含的加息预期显示，1月10日后市场对日央行1月加息的预期明显上升，在会议前已达到90%以上，明显高于2024年7月议息会议前的加息预期。1月下旬，日元在加息预期上升的影响下已经有一定程度的升值。
第二，套息交易平仓的压力或已较去年7月明显减轻。
2024年7月日元的快速升值或很大程度上受套息交易平仓的冲击。目前来看，根据CFTC的数据，截至1月14日，日元净空头头寸为3.7万张左右，与2024年7月初的水平（19万张）相比已有明显缩减，或难以再推动日元的快速升值。
第三，当前市场对美国经济更乐观。
2024年7月美国非农数据不及预期，市场对美国衰退的担忧加剧，也是导致当时资本市场大幅波动的重要因素。目前来看，美国就业市场韧性仍然较强，居民消费也维持稳定，市场对美国经济增速的预期持续上调。我们认为，短期内美国或仍将维持一定韧性，不会对市场情绪带来明显冲击。
总的来说，在市场加息预期已较为充分、套息交易平仓压力相对较低、美国经济韧性仍强的情况下，
本次日央行加息对资本市场的影响或有限。
加息决定公布后，日元有所走强，日内升值幅度稳定在0.5%左右，日经225指数走平，日本10年期国债收益率小幅上行约1BP左右。
我们认为，在特朗普“百日新政”窗口期，市场对日央行加息的关注度或相对较小，交易重心或主要集中在特朗普政策不确定性方面。
日央行年内仍有加息空间。
植田和男在新闻发布会中指出未来有继续加息的可能。一方面，其对春季工资谈判较为乐观，预计将取得良好成果。另一方面，植田和男表示汇率比过去更可能影响物价。可以看出，日央行认为当前经济的良性循环在逐渐增强，实现经济与通胀预期的可能性正在上升，并且目前的利率尚未达到中性水平，存在进一步加息的空间。
但在加息节奏上日央行或仍将维持谨慎。
植田和男在发布会中也表示，加息的速度将取决于经济和通胀情况，并不认为日央行落后于形式。在此次加息后，将密切关注加息的影响，通过监测加息产生的影响确定政策路径。此外，特朗普政策对市场的潜在影响也将成为影响日央行决策的重要因素。
隔夜掉期指数所隐含的加息预期显示，
目前市场预期日央行2025年还有一次25BP的加息，加息时间点或大概率在7月。
尽管，2025年美日货币政策将有所分化，但考虑到美联储降息节奏可能明显放缓，且日央行加息仍将以温和渐进的方式进行，美日利差缩窄幅度或相对有限。
在此情况下，日元或难有明显升值，日央行加息对国际资金流动影响较小，或不会对美债与美股带来明显冲击。
