买股票就是买公司，核心点在于把股票当成是公司的一部分。在购买股票的时候，当成是如果我有足够的资金，且公司可能会退市，我还愿不愿意持有这家公司。如果公司退市，实际上里面有个核心逻辑，就是公司是否能够给我实际的回报。因为很多非上市公司，即使你持有他的股权也不一定有实际回报。里面还有更深层的逻辑，就算一个公司不分红也不回购，如果公司经营越来越好，实际上我们持有的股权也是会越来越有价值的。如果一个企业想要持续地越来越有价值，更重要的是企业文化。而一个公司退市以后，能否保证非控股股东的回报，实际上也是在考验企业文化。所以，买股票就是买公司，较深层次的理解，是对一个公司企业文化的理解。所以，在调研和阅读相关腾讯和茅台的材料的时候，我更关注公司核心人士的价值观和思想体系。当然，也关注每一个层面员工的言行是否能一定程度上保持和企业文化的一致性。正是基于买股票就是买公司，所以我们才需要先对公司的业务和价值观有深入理解。这里，我想提出两个近期思考的问题，这两个问题是相关的，和大家一起思考。第一，不喝酒的人能否真正投资茅台成功？这个问题也可以换一种问法，觉得其实白酒味道都差不多，没有太大区别的人是否能投资茅台成功？第二，不玩游戏的人是否能投资腾讯成功？这个问题也换一种问法，对一个腾讯的投资者来说，腾讯游戏板块目前面对的竞争格局到底是怎么样的？这两个问题是我近期和朋友交流的时候总在思考的，目前我没有绝对的答案。第一，芒格先生说的，与所有相关人士辩论，辩论后自己的理解还是正确的，基本可以说明这家公司在能力圈内。第二，李录先生说的，能把这家公司未来可能面对会倒闭的风险都想一遍，想的越全证明公司越在能力圈。后来，常劲老师有一种说法，就是想到公司未来十年的各种可能性。第三，张坤先生说的，把一个问题反证法。核心思路是顺着证明一个问题，很容易得出结论，但是反证可以有无穷多种逻辑。其实，这也是芒格先生总提的逆向思维。我个人的经验是，芒格先生说的辩论模式，问题是可能遇不到最懂的人，或者遇到的辩论对手不够，或者别人不太愿意跟咱辩论。尤其是中国投资者，更碍于面子一些。所以，实践过程中可能总是有点使不上力气。李录老师说的风险识别这一种，他不是一个时间段就能完全想到接近全部的，可能是需要在公司发展过程中，调研过程中还需要持续想。在我价值投资早期的时候，就是因为持续考察风险避开了一个大坑。后来就保持了先想大坑的习惯。第三种张坤先生说的，其实是指出很多问题可以多角度论证。比如，如果飞天茅台价格跌至800元，而五粮液价格1000，你自己喝哪个？请客用哪个？价值投资，调研，本质上就是一个反复提问，反复实践，反复提升认知的过程。所以，最终更像知行合一，最终思考的会越来越接近于道。比如，近期腾讯有个新闻，美国出了一个法案，要求腾讯离开epic的董事会。对腾讯阶段性资产价值和长期的游戏产业布局可能会有什么影响？比如，腾讯员工获得的巨大的股权激励，对腾讯员工有哪些正面和负面的影响？对股东有哪些正面和负面的影响？比如，腾讯近期推出的礼物功能，是腾讯电商业务的抬头么？腾讯电商业务到底对腾讯意味着什么？联系到近期拼多多想要对用户分层，将服务质量根据用户不同分层，能看到电商行业有什么趋势么？针对电商，昨天在朋友的朋友圈里，写了这样一条评论，电商大势，阴久必阳，阳久必阴。拆股影响的更多是参与者人数，因为市场先生预测可能拆股了参与者人数多了，未来茅台可能会涨，所以情绪会有所乐观。其实，我写了大量的文章，《写在腾讯、茅台……》系列，我个人觉得主题都是市场先生内容。写在系列，虽然我多次强调是为了记录当时的真实的想法和心态，但本质上，写在系列都记录了当时我看到的市场先生因素。我认为，市场先生是整个价值投资里最复杂也是最有趣的一部分。市场先生的本质是人性，是群体人性。市场先生，实际上就是群体人性和金融市场共同作用的结果。所以，有时候牛熊市场，仅仅是群体的想象。当然，更多的时候，人作为最复杂的动物，又在社会群体里，实际上与所有事物都盘根错节。实际上又是一个不断变化的整体。大如08年美国经济危机以后，导致全球货币泛滥，直接导致全球资产泡沫，影响到很多人，我们体感最深的是房子。但实际上，各行各业，经济的大起大落，又何尝不是经济危机后一个大周期的涨跌呢？小到茅台说要拆股，茅台要分红，形成的一些短期的共识，导致资金的投票，价格的波动。小到腾讯员工们内部传来传去的一些对腾讯的看法和观点，甚至影响很大一个群体对腾讯未来股价的看法，从而引发阶段性的涨跌。市场先生，本质上就是人性，市场先生作为一个整体是群体人性。但是，作为一个投资人，我们更多是在寻求如何独立思考，理性判断。安全边际的本质在前面几篇文章里提过了，安全边际需要卡价值的70%核心不是为了赚30%的利润，而是要防止因为我们认知局限性，对风险考虑不全面可能会亏损的风险。所以，基于安全边际理念，我们在估值的时候就要保守一些。至少不能乐观和激进。一般，估值时候过度乐观和过度保守，往往都是受市场先生的影响。价值投资实际上是个整体。我们基于企业的价值，在企业价格低于企业价值时候买入企业。首先，我们是基于审慎、理性、独立的眼光去看企业。因为基于买股票就是买公司的理念，所以我们必须得深入理解企业的业务和企业文化，这样我们才有可能给企业未来的发展和盈利有更加准确的判断。能力圈，既是一个调研的概念，也是个风险的概念，更是对企业理解深度的判断。所以，本身能力圈的识别过程也包含了安全和防范风险的思想。只有我们深入理解企业，企业在我们能力圈内，我们才能在市场先生情绪波动的时候，等待具有较好安全边际的机会，大仓位买入。大仓位买入之后，价格是有可能下跌的，价值投资并不是追求买在绝对低点，反之也不是追求卖在绝对高点。买入和卖出都是基于价值评估的。而价值评估是基于对企业业务和企业文化的深入理解的。而深入理解是基于能力圈的拓展和识别的。所以，虽然价值投资看起来有一些核心概念，比如我们叫四核心概念，实际上又是一个整体。调研：
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