【建投有色】工业硅：还应该继续悲观吗？

重要提示 ：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

本文作者 | 王彦青

本报告完成时间  | 2025年3月5日

2月中旬以来，工业硅期货再度走出一轮增仓下跌行情，盘面连续创下历史新低，市场情绪极度低迷。

尽管当前盘面价格已跌破大部分厂家成本，行业面临较严重的亏损，但近期减停产的企业逐渐减少，部分厂家还有新增开工的迹象，加剧了市场压力。从现金流角度，我们估计，当前开工的产能之中，约有三分之一面临严重亏损，约有三分之一在盈亏平衡线附近挣扎，仅有剩下的少数大厂产能还能保持些许盈利能力，显然行业已进入了十分不健康的状态。

从供需平衡来看，前两个月工业硅开工率的持续下调给到了市场喘息之机，尽管社会库存仍体现为小幅增长态势，但供需平衡出现了小幅短缺，行业实质上出现了阶段性去库。不过，在春节之后一轮开工率小幅上调之下，工业硅产量触底回升，而下游需求仍然保持较弱的状态，具体到三大下游中，多晶硅与铝合金基本维持前期水平，有机硅开工率还有所下降，行业短期呈现供增需减的局面。因此，从3月起，工业硅的供需平衡再度转向小幅过剩，市场参与者情绪难以转向乐观。

当前，行业似乎已陷入僵局之中，工业硅生产企业经历了过去几个月的减产进程，短期好似遭遇瓶颈，开工率难再进一步下行，而需求端三大下游短期都难见到明显起色，在这样的背景下，我们是否要对价格进一步悲观？

我认为可以从以下三个角度考虑：

一是工业硅生产企业的持续亏损状态很难长时间维持，部分没有成本优势的企业若迟迟见不到盈利希望总归是要停产的，在过去几个月中，工业硅价格的低迷导致生产端的负反馈已预示行业后续发展路径，供需再度平衡仅是时间问题。

二是需求端并不悲观。去年以来，工业硅的需求主要受光伏板块拖累，但当前光伏行业开工逐步稳定，预计未来多晶硅对工业硅的消费也将进入稳定状态。至于有机硅近期减产，我认为并不会对未来较长时期的工业硅消费造成影响，在官方频繁提及提振消费的当下，有机硅未来的需求仍将有增量出现，给工业硅需求带来托底效应。

三是全国两会正在召开，整治“内卷式”竞争成为焦点话题，而工业硅行业现状似乎也正符合“内卷式”竞争整治范畴，叠加工业硅本就是耗能较高的行业，政府工作报告中提到，2025年的预期目标中，单位国内生产总值能耗降低3%左右，后续不排除官方出台相关政策对一些落后产能进行限制，改善行业整体供需关系。

综上所述，我们要看到短期工业硅过剩压力仍未消除，但当前工业硅价格已经足够低迷，进一步悲观的必要性较低，在需求趋稳的背景下，若官方出台供给侧改革相关的政策以整治行业“内卷式”竞争，工业硅行情则将迎来反转。从策略上看，工业硅下方空间有限，进一步做空性价比较低，适时布局远期多单或更为合适。

全国统一客服电话：400-8877-780

网址：www.cfc108.com