A股市场短期风险偏好上升，从β和α看保险行业的真正价值

摘要： 贸易战缓和，市场风险偏好将会逐步提升。但投资者情绪偏向谨慎，公募基金逐渐减仓，融资余额略有上升。传媒版经过调整再度出现投资机会，重点关注细分领域龙头股。

写在前面：传媒股入MSCI高达9家，投资机会逐渐显现。β，利率与保费对于保险股的影响到底有多大？

1>   万联证券宏观策略宋江波：短期风险偏好上升

万联证券给出的最新A股中期策略为：中美贸易战缓和后，市场风险偏好会将提升。

（1）从对中国的影响来看，即使中美贸易逆差减少1000亿美元，对中国GDP的影响也不足0.1%，影响并不是很大。同事对中国制造2025相关行业没有提及。“中国制造2025”是我国经济进行产业升级、新旧动能转换的重要方向，也是我国的核心利益和述求。

双方在贸易问题上已经达成了框架性的协议，较上次北京谈判更具有实质意义。 从联合声明的内容上看，有几点值得关注。一是关于美国贸易逆差问题，这是美方述求的核心问题，已经得到解决，但具体细节仍需中美双方协商。特朗普在公开场合多次表示，中美之间存在千亿美元逆差不公平。中美贸易逆差问题是美方贸易谈判的核心述求。

（2）从对中国的影响来看，即使中美贸易逆差减少1000亿美元，对中国GDP的影响也不足0.1%，影响并不是很大。二是对中国制造2025相关行业没有提及。“中国制造2025”是我国经济进行产业升级、新旧动能转换的重要方向，也是我国的核心利益和述求。

 （3）风险提示：对于未来中美贸易问题的展望不应过于乐观。虽然中美在贸易问题上已经达成了框架性的协议，但中美贸易摩擦是中美两个大经济体争夺全球经济话语权和经济利益的反应，未来摩擦不可避免。随着中国经济体量的不断壮大，将会不断调整美国的经济龙头地位，未来全球经济G2格局不可避免，这将会挑战美国的经济利益，美方对中国进行反制存在必然性。因此，从大的方向上看，中美贸易摩擦问题将来可能会常态化，对中美贸易问题的展望不应过于乐观。6月初的美方301调查公示期结束，届时美方将决定是否对中国加征关税。届时如果美方美国没有对中国加征关税，则中美贸易摩擦问题将会得阶段性缓和。

4）经济基本面和资金面决定反弹高度有限

从影响市场走势的三个核心因素来看：

<1>风险偏好方面，中美贸易摩擦问题短期缓解将会对市场风险偏好形成提振。

<2>但随着油价的持续走高，通胀预期升温，美联储加息预期提高，将会压制全球风险资产的表现，逐步成为压制市场风险偏好的另一个因素。

<3>企业盈利方面，4月份经济数据显示，固定资产投资增速和消费增速都出现回落，经济增速依旧面临回落的压力，A股净利润增速依旧存在回落的预期。市场无风险利率方面，受制于美国十年期国债收益率上升以及期债影响十年期国债收益率近期小幅上升。综合来看，风险偏好的回升将会带来市场反弹，但受制于经济基本面和市场资金面的制约市场反弹高度有限。市场热点方面，可关注航运、造船等受益贸易摩擦缓和的板块以及环保、传媒、计算机、芯片等优质成长板块。

5）投资者情绪偏向谨慎，资金寻求防守

上周外围时间依旧比较多，中美贸易摩擦、油价快速上涨带动通胀预期升温，都打压了市场风险偏好。涨幅靠前的行业主要是采掘、农林牧渔等行业；跌幅居前的主要是电气设备、计算机等行业。

各市场参与者行为观测：散户通道看，开户数小幅回升，上周新开户28.92 万；公募基金继续减仓，股票基金仓位由56.71%小幅降低到了56.17%；融资余额企稳，单周小幅增加26亿；陆股通资金单周净流入161亿，A股即将正式加入MSCI，外资加速配置A股。

2>中信证券传媒唐思思 ：虎牙、b 站大涨，关注分众传媒等9家 “入摩”传媒股机会

市场回顾：上周，沪深300指数上涨0.78%，中信传媒指数上涨0.07%， 落后沪深300 指数0.71个百分点。从细分板块来看，中信平面媒体指数上涨 0.68%，广播电视下跌 0.87%，电影动画下跌0.49%，互联网上涨0.2%，整合营销上涨0.36%。

从个股方面来看，中信证券重点跟踪的66家A股传媒上市公司中，涨幅前三位为中视传媒、掌阅科技、中文传媒；跌幅前三位为中南文化、乐视网、城市传媒。

我们认为，当前投资主要布局三大主线：

1）游戏、影视、营销等行业的绝对龙头，享受行业成长确定性最高：重点推荐完美世界、分众传媒、快乐购，建议关注三七互娱、光线传媒；

3）估值处于低位，潜在受十九大政策红利驱动的公司，重点推荐估值显著低于国内/国际可比公司、高分红的中南传媒，建议关注中国电影。港股方面，重点关注互联网生态龙头地位稳定、受益于游戏精品化趋势的腾讯控股与旗下游戏、云以及办公软件等业务发展前景良好，有望开启高成长的金山软件，关注受益于影视消费旺盛，享有渠道优势的IMAX CHINA，数字阅读绝对龙头，IP运营潜力巨大的阅文集团。美股方面，重点关注社交巨头微博，二次元社交龙头哔哩哔哩。2018年二季度核心组合：分众传媒、快乐购、完美世界、中南传媒、恒信东方、金科文化；港股推荐腾讯控股、金山软件，关注 IMAX CHINA、阅文集团。

3>长江证券周晶晶 ：换个角度， 看保险的贝塔与阿尔法

核心逻辑：β、利率和保费三因素

（1）β属性是保险板块的基本特质：保险指数走势与上证50高度相关，权重板块配置意义较大。 将上证 50 与中信保险II指数进行比较，两者走势高度相关；从2017年以来上证 50 和中信保险 II 指数月度涨 跌幅也可以看出，整体趋势基本一致，程度有所区别，2018 年以来一致程度更高。保险作为上证50指数权重板块，具有较强的配置意义，是相关度较高的重要原因。

（ 2）股基投资是险企获取投资收益的重要来源。 与权益市场变化相关度较高，同时是利润增 速的重要影响变量。从股基占比来看，各家公司的权益投资占比基本在 10%左右，但股基价格变化的敏感度对于利润影响较大，10%左右的股基价值变化影响在2017年能够占到利润的比例为36%-167%。从过往的利润增长表现可以看出，利润增速高点与权益市场上涨表现有较大的相关性。

β属性决定保险板块走势的中枢和趋势，而利率和保费是趋势中重要的变化因素。保费 是最直观的负债业务景气指标，而利率是重要的投资业务反映指标，因此保费和利率对 于板块走势有重要影响。以平安月度新单保费为例来看，2017 年增速明显较优，且与 板块涨跌有一定滞后相关；从利率来看，2017 年度保险板块涨幅明显超过指数的时期 均伴随利率快速上行。从2018年来看，保费增速较弱、利率环境影响趋缓且略有下滑， 使得板块走势与上证 50 指数一致性增加，且相对走弱。

3>明盛证券传媒胡琛：长视频内容领军者，充分享受付费市场红利

慈文传媒（002343）:公司作为曾出品《花千骨》、《楚乔传》等精品大剧的行业领先企业，在行业资源、IP储备、制作实力等多方面具备明显优势，同时受益于在线视频平台版权费用预算不断提升，头部剧目版权在未来几年或将持续升值，公司盈利规模有望整体提升。

主营业务涵盖影视剧投资、制作、发行、艺人经纪、游戏等领域。旗下子公司业务遍布泛娱乐全产业，分别涵盖了电视剧、网络剧、网络大电影、游戏、动漫等多方位的影视类产品。

公司的影视业务发展经历了由2B的业务模式向网生内容为依托的转型升级期，每年保持出品至少一款爆款作品，步入高速发展期。

公司近年来ROE领先于同行，财务数据优于行业水平，以2017 年传媒指数(中信)的财务比率进行对比，公司净资产收益率20.52%远高于传媒指数6.62%， 营业收入增长率下降8.79%，低于行业平均营收增长率9.78%;销售毛利率44.85%，超过行业内公司销售毛利率均值32.03%。

在线视频行业迅速发展，2017 年，中国在线视频市场规模为856 亿元，同比增长34.7%。根据中国产业信息网数据预测，预计到2018 年将达到1129 亿。2017 年在线视频用户数量为5.65 亿人，同比增长3.7%，较2012 年增长了51.88%。

我国游戏市场规模与用户数量持续增长，行业新品开发难度加大的背景下，具有影游联动基础的IP在游戏改编上具备一定的竞争优势。公司此前已经孵化出花千骨、楚乔传、老九门等在内的系列影视剧IP，为赞成科技未来影游联动产品的开发奠定良好基础。

公司具备反复挖掘IP价值实力，影游联动相互协同。收购赞成科技进军游戏邻域后，2016年公司对IP大剧《老九门》进行“网台剧+网大+游戏”多轮次开发，深度挖掘了单一IP的价值。