玲珑轮胎(601966)点评——卢森堡、墨西哥设立子公司，有望加速进入大众全球配套

联系人：宋涛/张兴宇

公司公告：为了加快推进与德国大众的合作进程，应德国大众关于公司境外营销渠道网络建设的要求，公司拟由全资子公司香港天成在卢森堡注册成立全资子公司，在墨西哥注册成立控股子公司墨西哥公司，以便加快推进与德国大众在当地的合作事宜。

品牌及配套优势明显，原材料价格下跌周期有望受益。2017年玲珑品牌价值达到305.62亿元，品牌价值连续多年稳居本土轮胎行业首位。公司在国内上市公司中配套占比最高，未来有望继续扩大配套业务在高端轮胎市场的占比，目前半钢胎配套占比约60%，全钢胎配套占比约40%。公司已经进入大众全球供应商体系，未来有望进入大众多款中高端车型，配套比例提高大幅拉动替换需求并且提高公司品牌知名度。近期原材料快速下跌，轮胎价格仍维持高位，二季度轮胎行业有望反转。天然橡胶价格从2月份最高点的的20900元/吨暴跌到目前的12500元/吨，跌幅达到40%；合成胶价格从2月份最高点的25100元/吨暴跌到11000元/吨，跌幅近60%。配套比例较高的轮胎企业轮胎价格较为稳定，在原材料价格下跌过程有望受益。

“3+3战略”稳步推进，产能持续扩张，全球化布局初见端倪。公司国内招远、德州、柳州三个制造基地并行发展；国外泰国工厂为制造全球化战略起点，最终在海外建设3个制造业基地。公司现有半钢胎年产能4134万套、全钢胎年产能720万套，2019年底规划年产能扩张至半钢胎7200万套，全钢胎1030万套，未来产能持续投产放量，助力业绩持续高增长。

泰国玲珑受益税收优惠政策及原材料成本较低，利润率远远高于国内。公司从2011年11月起布局泰国地区产能，目前已经基本具备1000万套半钢、120万套全钢的实际生产能力，成功规避美国半钢胎双反影响。泰国玲珑将于产生业务收入之日起八年内免交20%的泰国企业所得税，五年减半征收的优惠政策，2014年是泰国玲珑的第一个免税年度，未来几年仍长期受益。

盈利预测与估值。公司是国内轮胎行业龙头，纳入MSCI，未来几年产能持续扩张，泰国工厂盈利良好，未来业绩有望重回高增长，进入大众配套进程有望加速；维持“增持”评级，下调盈利预测。预计2017-19年EPS为1.08、1.35、1.72元（调整前为1.29、1.77、2.05元），当前股价对应17-19年PE为21X、17X、13X。

风险提示：1、原料价格大幅波动；2、泰国工厂开工、销售不及预期；3、行业竞争激烈。