【东北有色曾智勤】行业动态：流动性冲击缓解，继续看好金价上行，铜跌幅有限

金： 流动性冲击逐渐消解，将逐渐回归自身逻辑，继续看好衰退交易带动金价上行 。 本周五伦敦金现收盘价2430.7美元/盎司，周跌幅-0.5%。 1 ） 短期金价波动更主要受资金面因素影响： 随着近期日元套息交易逆转，叠加上周开始愈发强烈的衰退担忧，全球金融市场下挫，包括美股、日股等前期交易较为拥挤的资产均出现大幅度调整，而资产端收益缩水-负债端日元升值，又进一步触发了更多日元套息交易平仓。对于黄金而言，如果只是单纯的衰退交易环境，美债利率下行利多黄金，但如果短期出现流动性冲击，则黄金其实也一样面临抛压（类似于2020年3月，但此次冲击范围更局部、程度更轻微）。从盘面看，近期金价与美债利率进一步脱钩，反而与美股、铜油等风险资产同涨同跌，更多反映的即是资金面问题，不过在有衰退交易-利率下行的支持下，金价表现仍优于权益和其他商品。 2 ）目前看 资金面扰动正逐渐消退，金价将逐渐回归自身逻辑 ： 一方面8/5晚间美国7月ISM非制造业指数51.4，高于预期51.0及前值48.8，且8/8首申失业金人数23.3万人，低于预期24万及前值24.9万人，因此市场对美国经济担忧有所减弱，另一方面8/7日本央行副行长内田真一发出强烈鸽派信号称“不会在市场不稳定时期加息”，因此短期日元套息交易平仓的恐慌情绪得到明显缓解，VIX指数飙至高位后回落，美股反弹；从7月初开始日元CFTC非商业净空头头寸持续收窄，截至8/6回到0附近，或也意味着悲观情绪发酵接近尾声。对于黄金而言，资金面扰动正逐渐消退，金价将逐渐回归自身逻辑。 总体看，上半年 主线 是降息交易的折返跑，下半年或是衰退交易的 折返跑，短期资金扰动以及交易节奏的反复不改中期向好趋势， 长期看，全球法币贬值 + 地缘冲突 + 经济不确定性增大的大背景下，金价配置价值凸显，继续看多金价及黄金板块。 相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。

铜： 衰退担忧降温 ， 铜价逐渐跌出性价比 ， 重视权益端配置价值 。 1 ）铜价周内宽幅震荡： 周初铜价因衰退担忧及 日元套息交易逆转造成的 资金面 扰动 下跌， 截至周三伦铜跌 3.3% 至 8750 美元 / 吨， 周尾 美国 首申 失业金人数低于预期， 悲观情绪 缓解， 但受制于伦铜垒库超预期， 伦铜 小幅反弹 收于 8831 美元 / 吨 。 2 ） 基本面仍有支撑， 铜价 下跌空间有限 ： 基本面层面， 需求改善，精铜杆、铜线缆开工率逐步上行，供应端矿 端 紧缺格局未改 + 废铜收缩 的 供给压力将逐步传导至精铜端 ； 宏观层面， 目前看衰退并非大概率事件 ， 下半年 宏观情绪折返 + 基本面 去库 共振 仍可期待 ，铜价已距离本轮起涨点不远，下跌风险可控 。 3 ） 商品面临不确定性之下，重视权益端配置价值 ： 软着陆假设下 铜价难深跌，中长期看多逻辑 不变 ， 不确定性之下 重视权益 端 配置价值 。 相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源等。

风险提示： 美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。